對于前段時間某人對聯想的攻擊，是非且不說，但還是引起了國人對“財務杠桿”這個話題的關注，因為聯想集團的資產負債率高達90%，他們認為這風險很高。不過我還是奇怪一件事，聯想的資金鏈又沒出問題，這人還挺熱心的，老幫別人操些空心。

還是有出問題的，那就是恒大們，其實恒大并沒有聯想的杠桿夸張，只有80%的資產負債率，不過已經出問題了，而且是大問題。

上次我們也說到過波音，其資產負債率達到了112%，也就是說負債比資產多了一大截，所謂的“資不抵債”了。波音是受到737MAX缺陷產品的影響，近幾年經營情況比較糟糕所致的。

我們今天再來看一家美國知名公司，其連續6年的歸母凈利潤都有20多億美元，但是其卻把這些利潤主要用于分紅和回購股票等，把杠桿給用到了極致，搞出了一些我們看來匪夷所思的“奇跡”，這家公司還是比較知名的，至少我還比較喜歡他們家的牙膏，那就是高露潔-棕欖公司（Colgate-Palmolive Company）。

我們都知道，高露潔主要就是生產牙膏等口腔用品，那么是不是他們家的產品線很豐富呢，比如經營一些寶潔經營的那些日化用品？

其實那是我們想多了，高露潔主要只有兩大類產品，“口腔、個人和家庭護理”和“寵物營養”，前者占比約八成，后者占比兩成。其主要市場是北美、拉美，亞太和歐洲差不多，排在第三、四位，亞太還是在2021年才剛超過歐洲的。

還是來看氣泡圖，高露潔已經是一家完全成熟的公司，1806年就成立，1930年上市，這都已經200多年歷史，還沒成熟那是不可能的。氣泡大小差不多，也就是營收規模比較接近，凈利潤也波動不大，在20-27億美元之間小幅波動，2021年只有營收規模和營收增長率上比較亮眼，凈利潤只是6年中倒數第二的水平。

高露潔的營收增長很慢，特別是2017-2019年，幾乎是沒有增長，2020、2021年又恢復了5%及略高一點的增長，對于一家成熟公司來說已經很不錯了。

除了其大本營北美市場，高露潔其他分部的營收都是增長的，拉美分部相對增長最快一些。但增長最快的還是其寵物營養產品。

其凈利潤有所下降的主要原因是毛利率下降了1.2個百分點，銷售凈利率下降了4個百分點，其銷售凈利率對毛利率的敏感程度也還是高了一些，我們就不研究成成本情況了，看我們比較感興趣的地方。

確實不是我看錯了，2021年高露潔的凈資產收益率達到了320.4%，這當然不是最恐怖的，在2019年更是達到了31560%，也就是315.6倍。這是什么概念？100美元的本金，當年就賺了31560美元的凈利潤。

這不是最牛的，最牛的是2016-2018年，高露潔的凈資產收益率是負數。有朋友可能要說，負數有啥不得了的嘛，我們也經常見到虧損的企業是負數。但是，我們前面已經看過了，高露潔這5年至少也有20多億美元的凈利潤，這個負數只能是“凈資產”為負數所造成的。

也就是不用本金，無本生萬利，這就是杠桿的奇跡，就在這家200多年歷史的企業身上發生了，而且他們不是因為經營虧損偶然導致的這種情況，是在連續盈利的情況下追求的這種略微有點“變態”的結果。

高露潔在2016-2018年，凈資產是負數，2019年開始總算不是負數了，但也僅有數億元。2019年31560%的凈資產收益率是這樣算出來的，當年歸母凈利潤23.7億美元/平均凈資產，平均凈資產為1.17+（-1.02）/2=0.075億美元，大家用計算器算一算，不就是316倍嗎？

別看這樣已經把杠桿玩壞了，其實高露潔的短期償債能力是相當不錯的，流動比率和速動比率前幾年還不錯，近幾年也僅僅是偏低而已，財務風險并不高。

那么為什么高露潔就敢這樣玩兒？其實就是其每年高達30多億美元的經營活動的凈現金，這就是其敢瘋狂加杠桿的底氣所在。而這些現金流又是靠什么來保障的？品牌影響力了產品的實力。

不知道朋友們看了高露潔的經營情況和國內的經營模式的區別后，有什么感受，反正我是心情復雜的。當然我并非說哪一種就更好，或者說更不好。