作為復合調味品行列龍頭企業，天味食品靠旗下“好人家”“大紅袍”“天車”等品牌在市場上形成一定的影響力。但步入后疫情時代，天味食品的業績表現有些黯淡。

4月1日，四川天味食品集團股份有限公司（下稱“天味食品”，603317.SH）召開了業績說明會，2021年實現營業總收入20.26億元，較上年同期下降14.34%；利潤總額2.12億元，較上年同期下降50.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.79億元，較上年同期下降50.96%。

同時，繼終止前兩次股權激勵計劃之后，天味食品宣布實施2022年激勵計劃，對營業收入增長率再提新目標。然而，三度變更業績目標之后，天味食品能否實現預期，激勵計劃能否順利進行，還存在不確定性。

01

部分產品毛利率下滑

2021年年報顯示，天味食品的主要產品為火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料，分別實現營業收入8.75億元、8.49億元、2.12億元，占比43%、42%和10%。其中，除香腸臘肉調料同比增長111%以外，火鍋調料和中式菜品調料分別下降28%和10%。

營業收入減少的同時，天味食品大部分產品的毛利率也有不同程度的下滑。火鍋調料和中式菜品調料的毛利率分別降低8個百分點和6.5個百分點，香腸臘肉調料的毛利率增加1.4個百分點。

從庫存量看，火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料的生產量均低于銷售量，庫存量較上年分別減少82.87%、47.6%和78.3%。

作為致力于“成為全球領先的餐桌美味解決方案服務商”，天味食品于2007年成立，2019年成功在上交所掛牌上市。2020年，天味食品營業收入大增36.9%，卻在后疫情時代“摔了一跤”，2021年全年經營目標并未達到預期。

天味食品稱，2021年公司業績受高基數、高庫存、 高費用投放等因素影響，及對疫情和后疫情時代影響的評估和論證不夠充分，終端消費尚未恢復到疫情前的正常水平。但也計劃2022年營業收入同比增長不低于15%，凈利潤增長不低于30%。

從天味食品所處的復合調味品行業看，2020年市場短期需求爆發，基數較大，而2021年行業需求同比增速放緩。據海天味業（603288.SH）和頤海國際（01579.HK）已發布的2021年年報數據，海天味業實現營業收入250億元，同比增長9.7%，相比于2020年15.1%的增速有所放緩。頤海國際2021年營業收入為59.43億元，同比增長10.9%，而在2020年的增速為25.2%。

另一方面，資本依舊持續加碼復合調味品賽道，競爭加劇。天眼查顯示，2021年調味品行業相關企業的融資超過70次，其中不乏融資額過億元級別的融資事件，如中式復合調味料品牌“朝天門碼頭”獲得1億元Pre-A輪融資、調味品品牌“加點滋味”A輪融資近億元、復合調味品品牌“川娃子食品”完成近3億元A輪融資等。

中信證券認為，天味食品在2021年受到疫情擾動、需求疲軟等多種因素影響，導致銷售持續承壓，盈利能力下滑。預計2022年第一季度仍存在一定壓力，但公司推動毛利率改善，盈利能力有望逐步改善，回歸增長態勢。

02

銷售費用率上漲

3月15日，演員鄧倫逃稅被罰登上了熱搜，其在2019年至2020年期間偷逃個人所得稅4765.82萬元，其他少繳個人所得稅1399.32萬元。上海市稅務局表示，對鄧倫追繳稅款、加收滯納金并處罰款，共計1.06億元。

鄧倫曾是天味食品的代言人，消息既出，天味食品在投資者互動平臺表示，公司于2020年7月至2022年1月聘請鄧倫先生作為“好人家”品牌的代言人，合約到期后終止，未再續約。

此前，天味食品主要通過“四個一線”策略快速擴大品牌影響力。“四個一線”指天味食品與一線明星、一線綜藝、一線媒體、一線廣告公司合作，進行品牌年輕化戰略轉型。除簽約鄧倫出任“好人家”品牌代言人以外，天味食品還于2021年4月簽約周筆暢作為“好人家高端火鍋底料”品牌大使。

值得一提的是，鄧倫和“發小”郭家熙共同創立了火鍋品牌“火社火鍋”，而火社火鍋與天味食品合作，是天味食品定制餐調業務的客戶。天眼查顯示，火社火鍋由河北火社餐飲管理有限公司經營，成立于2020年1月，但火社火鍋及關聯公司和鄧倫并未直接關聯。

不難看到，自2020年起，為擴大市場和知名度，天味食品的廣告費和業務宣傳費高漲。其中，在2019年、2020年和2021年，廣告費分別為0.12億元、1.23億元和0.85億元，業務宣傳費分別為0.57億元、0.81億元和0.82億元。

而從整體的銷售費用情況而言，天味食品的銷售費用在2020年增幅68.95%至4.07億元，2021年有所下滑，支出3.94億元。同時，銷售費用率也逐年攀升，2021年達到19.46%。

天味食品在2021年年報中稱，由于競爭加劇，頭部企業均加大品牌及渠道建設投入，但也帶來獲客成本增加的趨勢，使得銷售費用率進一步上行，利潤端承壓。

事實上，在調味品市場中，天味食品的銷售費用率也處于高位。2021年，海天味業的銷售費用率為5.43%，頤海國際的銷售費用率為11.74%。截至2021年前三季度，日辰股份（603755.SH）的銷售費用率為6.34%，中炬高新（600872.SH）的銷售費用率為8.79%。

渤海證券認為，由于階段性的供過于求，導致各個調味品企業紛紛加大費用投放以推動銷售，如天味食品、頤海國際等行業龍頭出現銷售費用上行的趨勢。但也預計，未來隨著需求端的回落，新進入者長期恐將難以為繼，老牌復合調味品企業持續全國化的進程。

03

激勵計劃一波三折

雖然當前業績低迷，但天味食品仍保持樂觀的業績預期。

2月26日，天味食品宣布進行2022年限制性股票激勵計劃，擬向237人激勵對象授予1197萬股，占總股本的1.59%，授予價格為10.96元/股。

此次激勵計劃的業績考核要求中，天味食品要求解除限售期的條件為2022年和2023年的營業收入增長率分別不低于15%和32.25%。這也就意味著，天味食品在2022年和2023年的營業收入至少達23.3億元和26.79億元。

然而，天味食品在2021年的營業收入增長率為-16.73%，不增反降。而在2018年、2019年和2020年，天味食品的營業收入增長率為24.56%、18.18%和26.98%，也與業績要求中32.25%的目標有一定差距。

實際上，2022年的股票激勵計劃是天味食品實施的第三次激勵計劃。天味食品曾在2020年5月宣布實施2020年股票期權與限制性股票激勵計劃，并在2021年7月，又發布了2021年的股票期權與限制性股票激勵計劃的相關公告。

其中，2020年激勵計劃的業績考核也以營業收入增長率為準，要求2020年和2021年的營業收入增長率分別不低于50%和125%。

而在2021年激勵計劃中，天味食品降低了業績考核目標，要求2021年和2022年的營業收入增長率分別不低于24%和55%。

從目前數據看，天味食品尚未達到前兩次激勵計劃對2020年和2021年的業績考核目標。且在第二次激勵計劃發布僅兩個月后，天味食品于2021年9月宣布終止實施2020年和2021年的激勵計劃。

天味食品稱，公司綜合考慮當前宏觀經濟狀況、行業市場環境等因素，預計無法達成激勵計劃原設定的業績考核目標。且由于部分激勵對象自有資金有限、股價波動較大等因素，天味食品選擇終止實施前兩次激勵計劃。

據限制性股票行權價格，三次激勵計劃接連降級。2020年、2021年和2022年的限制性股票的行權價格分別為19.9元/股、14.89元/股和10.96元/股。同時，天味食品的股價在2020年12月31日的收盤價達到82.24元/股之后，一路下跌。截至2022年4月8日，天味食品以15.65元/股收盤，市值為118億元，市盈率（TTM）為64倍。

如果天味食品并未終止2020年股權激勵計劃，當前的股價水平已難以達到預期的激勵目的和效果。

國盛證券認為，天味食品收入端有望改善，利潤端更具彈性。股權激勵計劃落地后，能綁定核心團隊利益。

而2021年疊加激勵計劃之后，天味食品能否有效控制成本，業績能否重整旗鼓，第三次激勵計劃是否依舊面臨“夭折”的風險，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）

內容來源：《投資者網》彭寶萱