作者：錢立富 來源：IT時報

赴美上市曾是2000年以來眾多中國TMT企業獲得資本市場支持的重要手段。但現在情況已經發生了變化。

安永大中華區科技、媒體與電信行業咨詢服務主管合伙人張偉雄表示：“近年來國外資本市場不確定性增大，美國監管趨于嚴格；同時香港投融資環境持續優化，港交所上市制度改革放寬了中概股赴港二次上市條件，這些因素共同催化了中概股的回歸浪潮。對TMT企業而言，其應用場景根植國內，國內持續向好的政策環境和資本市場對TMT高科技企業的價值認同也是TMT中概股回港二次上市的重要驅動力。”

安永在4月7日發布的《TMT中概股回港二次上市的熱行動與冷思考》的行業報告中認為，TMT中概股回歸浪潮將至。

市值大跌，中概股遭遇“滑鐵盧”

2000年時，中國IMT企業開啟了赴美上市浪潮，原因在于，那時的中國互聯網剛剛起步，而美國互聯網發展更為先進，一大批先鋒企業培育了市場和投資者，為中國高科技企業尤其是互聯網公司提供了更好的科比公司，讓投資者更容易理解，從而獲得更好的估值。

當前，在美國上市的中概股中，從行業角度來看，TMT企業占據了“半壁江山”，之后依次是醫療保健、消費、金融等，從市值角度來看，TMT企業的市值占比同樣超過了1/2。

但從2021年以來，中概股遭遇“滑鐵盧”，大量中概股股價腰斬，與2021年高位相比，中概股總體跌去了超過1萬億美元的市值，其中，TMT企業的平均跌幅達到29.35%

安永統計發現，和2021年市值高位相比，至2022年3月份，114家TMT企業中有51家的市值跌幅在50-80%之間，市值跌幅在80%以上的企業有36家，退市的有13家，另外還有15家企業的市值跌幅在30%-50%，9家市值跌幅在30%以內。與此形成鮮明對比的是，只有3家TMT企業的市值上漲。換而言之，97%的TMT中概股企業市值都在下跌。

多重利好推動TMT中概股回港二次上市

市值縮水、股價暴跌的中概股紛紛把目光投向港股市場，安永認為，五大因素在驅動中概股回港二次上市。

香港投融資環境持續優化是TMT中概股回港二次上市的基礎。香港TMT股票交易活躍，吸引著具備高度敏感性的新經濟企業。而且，2018年4月香港交易所推出上市制度改革，首次允許未有收入的生物科技公司及采用不同投票權架構的新經濟公司來港上市。在2022年1月新修訂后生效的《主板上市規則》中進一步放寬和降低二次上市門檻，拓寬雙重主要上市接納度，以及接納第一上市地轉換，持續性利好吸引了海外中概股的目光。

政策支持是TMT中概股回港二次上市的加速器。國家持續不斷推出扶持和引導政策助力科技創新，一系列的政策釋放出大量利好TMT行業發展的信號。在資本市場層面，2021年9月，北京證券交易所成立，隨后多份官方文件陸續出臺，為創新型中小企業進入資本市場搭建了“直通車”。

國內資本市場的認同是TMT中概股回港二次上市的重要驅動力。2021年中國TMT企業IPO數量總計152宗，融資總額達3654億元人民幣，彰顯出中國資本市場對TMT企業的吸引力。在香港，已有超過300家TMT公司登陸港交所。根據港交所公布的數據，2018-2020年TMT企業在香港市場的總市值年復合增長率達258%。

業務場景根植國內，國內市場更加理解其價值，拉動TMT中概股回歸。中國互聯網企業快速崛起，在多領域領跑全球。相關企業的業務場景根植于中國市場，其商業模式和發展前景也最能獲得中國消費者和中國投資者的理解。這些創新的TMT企業不再需要尋找一個海外的參照系統來獲得估值，中國資本市場已經能夠清晰地理解其價值。

地緣政治導致的不確定性是TMT中概股回港二次上市的催化劑。《外國公司問責法案》引起市場廣泛關注，中概股接連出現大幅跳水。同時，我國更加重視數據安全與隱私保護，加快監管政策制定，2021年7月以來相應政策密集出臺。

稅收政策助力企業回港上市后持續享受稅收協定安全港待遇。安永大中華區科技、媒體與電信行業稅務服務主管合伙人魏偉邦表示：“TMT中概股回港二次上市可以保留現有美股上市的海外架構，企業不需要進行架構重組，也不會產生重組相關的稅費，企業可以在不傷筋動骨的情況下完成資金募集。此外，在境內企業的直接母公司是香港公司的情況下，海外公司在香港上市更有利于直接母公司依據稅收協定‘安全港’的規則適用內地與香港稅收安排的優惠待遇。”

港股、A股吸引力增加

2018年港交所修改上市制度以來，已有11只TMT行業中概股保留美股上市地位同時通過在港股二次上市方式實現回歸。

安永華南區科技、媒體與電信行業審計服務主管合伙人曾文元表示：“在保留美股上市地位的同時在港股二次上市成為了TMT中概股回歸的主流。這些TMT中概股以行業巨頭為主，市值排名靠前且海外上市時間相對較長。并且，市場對于TMT中概股二次上市也給予了正向反饋。”

與去年高位相比，11家TMT中概股公司的市值呈現不同程度的下降。但市值跌幅較小的6家公司2020年的營業收入平均值是跌幅較大的5家公司的20余倍，而凈利潤平均值相差超過300倍。安永大中華區審計服務合伙人，華北區高科技上市主管合伙人李康表示：“在整體市場波動的背景下，具備穩健基本面的公司市值受到的影響相對較小，可見價值經營、規模化發展是抵御市場風險的重要手段。企業利用二次上市的契機‘破圈’，則可能拉動新的增長。”

對于企業來講，A股也在積極吸引中概股回歸，為企業創造更好的融資環境；尤其是科創板先行先試注冊制，鼓勵“硬科技”企業上市，因此回歸A股也是潛在選擇。另外，回歸港股和科創板均需滿足一定的要求，繼續留在美股上市也是小市值中概股的一種選擇。

在多因素的共同推動下，中概股回歸浪潮將至。李康表示：“可以預見，更多的TMT中概股將重新審視港股市場，考慮到對沖美股市場中的不確定風險、進一步多元化股東結構、保持穩定的市值等因素，未來赴港二次上市的中概股將會越來越多。同時，隨著國內政策、制度不斷完善，市場環境逐漸改善，包括上交所科創板、深交所創業板以及北交所在內的A股市場對部分在美中概股的吸引力也將進一步增加。”