近日，貝多財經從深交所了解到，土巴兔集團股份有限公司（下稱“土巴兔”）因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。根據相關規定，深交所中止其發行上市審核。

值得一提的是，這已經是土巴兔第三次被中止審核。此前的2021年9月30日，土巴兔也稱因財務資料已過有效期而被中止審核，后在2021年11月完成財務資料更新后，深交所恢復其發行上市審核。

而2022年1月下旬，因發行人律師北京市金杜律師事務所因被中國證監會立案調查，土巴兔再度被中止審核。直至2022年2月28日，北京市金杜律師事務所出具復核報告后，土巴兔的審核狀態再次恢復。

時隔1個月，土巴兔的上市發行審核狀態再次“停擺”。另一方面，貝多財經注意到，土巴兔的招股書自2021年6月30日獲深交所受理至今，并未有所更新。此外，土巴兔曾于2021年8月獲得首輪問詢，截至目前尚未公開回復。

另據了解，土巴兔還曾于2018年8月在港交所遞交上市申請材料，但未能順利通過聆訊并實現IPO。相比之下，以齊家網為運營主體的齊屹科技（HK:01739）則已經在2018年7月12日登陸港交所。

自營家裝業務折戟，收入增長有限

據土巴兔招股書，其可比公司為齊屹科技，兩者的業務類型均涵蓋互聯網家裝平臺，其中土巴兔2020年的收入（約6.15億元）均來自該類業務。同期，齊屹科技在該類業務（平臺業務收入）的收入約為5.56億元，占總收入的比例為60.65%。

招股書顯示，2018年、2019年和2020年，土巴兔的營收分別為5.83億元、6.80億元和6.15億元，凈利潤分別為3862.97萬元、7967.90萬元和8659.75萬元。特別說明的是，土巴兔于早前在香港上市申請材料顯示，其2017年的收入則為8.81億元。

而在2016年，土巴兔的收入也達到了5.71億元。這意味著，土巴兔的業績下滑十分明顯，尤其是2018年。貝多財經注意到，這和土巴兔的業務調整有關。在此之前，土巴兔曾開展自營家裝業務（前稱為“家裝承包業務”），但自2017年開始逐步關停。

據土巴兔招股書，自營家裝業務的主要客戶群體包括具有實際裝修需求的家裝業主。自2017年起，公司出于整體戰略調整考慮開始收縮自營家裝業務，截至2019年末該部分業務已全部終止。

值得一提的是，線上平臺業務曾在2015年就占據了土巴兔93.5%的收入來源，同期家裝承包業務占比僅為6.5%。而在2016年，家裝承包業務的占比則飆升至47.8%，并在2017年再度增至67.7%。

相比之下，土巴兔的線上平臺業務的收入占比在2017年僅為32.3%。而2018年上半年，線上平臺業務的收入占比重新上升至79.1%，而家裝承包業務占比則下滑至20.9%。土巴兔在招股書中稱，是由于家裝承包業務的收入減少所致。

有分析認為，土巴兔之所以轉變發展策略，或許與其最大的競爭對手——齊家網有關。

最新資料顯示，齊屹科技目前有兩大項業務組成。據齊屹科技2021年財報，該公司2021年實現營收11.07億元，同比增長20.8%。其中，SaaS及延伸服務業務的營收為6.30億元，占比56.9%；室內設計及建筑及其他業務的收入為4.77億元，占比43.1%。

據了解，土巴兔的主要收入為線上平臺業務，包括智能訂單匹配服務、增值服務、金融推介服務、材料供應鏈及其他平臺服務、廣告業務。2018年、2019年和2020年，該類收入分別為5.00億元、6.55億元和6.15億元，占比分別為5.72%、96.34%和99.94%。

輕資產毛利率高，成本居高不下

由于專注輕資產業務，土巴兔的毛利率極高。

2018年、2019年和2021年，土巴兔的綜合毛利率分別為81.59%、91.37%和93.85%，可謂“一本萬利”。同期，齊屹科技的毛利率則分別為59.09%、65.97%和56.8%，其中線上平臺業務的毛利率分別為94.91%、95.64%和95.67%。

土巴兔在招股書中稱，2018年發行人（即“土巴兔”）線上平臺業務毛利率水平相比齊屹科技更低，2019與2020年回升至與齊屹科技較為相似的水平，主要系其2019年進行了集團層面的人員結構優化，員工規模下降導致計入成本的人員薪酬降低，因此毛利率提高。

盡管如此，土巴兔的利潤規模并不高，原因在于其成本同樣高企。2018年、2019年和2020年，土巴兔用于購買互聯網廣告流量的流量獲客費用分別為1.42億元、2.06億元和2.15億元，占總收入的比例分別為24.28%、30.31%和35.00%。

土巴兔在招股書中提示風險時稱，互聯網媒體流量成本存在持續增長的風險。如果未來互聯網媒體流量成本上升速度過快，將會導致發行人流量獲客費用增加，對發行人持續盈利能力產生不利影響。

據貝多財經了解，流量獲客費用被土巴兔歸納至銷售費用板塊。而除了銷售費用外，土巴兔的期間費用還包括管理費用、研發費用、財務費用等。2018年、2019年和2020年，土巴兔的期間費用占當期營業收入比分別為82.83%、80.45%和79.83%。

報告期內，土巴兔的銷售費用分別為3.02億元、3.94億元和3.45億元，占總收入的比例分別為51.75%、57.90%和56.05%，均超過50%。2019年、2020年度銷售費用占比有所提升，主要是線上流量獲客的成本上升比較明顯，廣告推廣支出增加導致。

報告期內，土巴兔的研發投入分別為6802.89萬元、6763.16萬元和6549.40萬元，占營業收入的比重分別為11.66%、9.94%和10.64%。土巴兔稱，該公司注重研發投入，報告期內研發費用金額和占營業收入的比例整體保持相對穩定。

各項費用疊加，致使土巴兔的利潤率并不高。2018年、2019年和2020年，土巴兔的凈利潤分別為3862.97萬元、7967.90萬元和8659.75萬元，扣非后凈利潤分別為2246.39萬元、6997.82萬元和7627.38萬元。

與之對應的是，土巴兔2018年、2019年和2020年的凈利潤率分別為6.62%、11.71%和14.07%，仍處于較低水平。換句話說，土巴兔對成本管控的有效程度，將對其整體利潤率產生直接的影響。

若要壓縮成本，或將對土巴兔的營收產生負面作用。

內容來源：?貝多財經