撰文/勝馬財經(jīng) 馬糧
編輯/歐陽文
“人家發(fā)業(yè)績是為了救市，你這是雪上加霜......”
3月14日，在老白干酒（600559）發(fā)布的2022年1-2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告下面，一位股民如此評論到。
公告顯示，老白干1-2月錄得營收約7.08億元，同比增長10%；歸母凈利潤錄得約2.2億元，同比增長680%。
盡管凈利增加近7倍，但老白干扣非凈利僅4000萬元，同比增長23%。凈利的高增主要源于收到了土地收儲補償款，因此前兩個月的非經(jīng)常性損益相比去年同期增加1.8億元左右。
身為上市酒企，卻不靠賣酒掙錢，老白干酒的股價在業(yè)績公告發(fā)出次日即應聲跌停，收于20.39元/股，截至3月29日收盤，今年以來老白干的股價已跌去28.13%。
近年來業(yè)績陷入“原地踏步”困境的老白干酒，既沒有踩中“醬酒熱”的風口，也未能在過往難有建樹的高端白酒市場取得突破，近期甚至開始向消費者收起了“智商稅”，宣傳衡水老白干1915的瓶儲價值，可事實真是如此嗎？
“河北王”尚能飯否？
在行業(yè)龍頭貴州茅臺（600519）的帶動下，各家白酒上市公司紛紛披露今年1-2月經(jīng)營業(yè)績報告，作為老牌區(qū)域名酒的老白干酒也不例外。
不過老白干在公布成績單之前，老白干酒先是上演了一出“欲拒還迎”的戲碼。
3月10日，有投資者向公司提問：有無披露業(yè)績公告的打算？一天后，老白干酒回復稱：“目前沒有公布1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)的計劃”，結(jié)果沒過幾天，公司就在3月14日發(fā)布了公告。
公告顯示，老白干1-2月錄得營收約7.08億元，同比增長10%；歸母凈利潤錄得約2.2億元，同比增長680%；扣非凈利錄得約4000萬元，同比增長23%。
正如文章開頭所說，盡管凈利增加近7倍，但老白干酒凈利實現(xiàn)高增長并不靠賣酒，而是因為收到了土地收儲補償款，真正的主營業(yè)務收入其實并不理想。
事實上，這份經(jīng)營業(yè)績報告與同業(yè)公司相比實在難言出色。
據(jù)勝馬財經(jīng)不完全統(tǒng)計，1-2月貴州茅臺凈利潤同比增長20％左右；山西汾酒（600809）凈利潤同比增速超過50％以上。
此外，區(qū)域酒企的1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)大幅增長的態(tài)勢：酒鬼酒凈利潤同比增長130％左右；天佑德實現(xiàn)凈利潤同比增長50%以上。
從財務數(shù)據(jù)上看，近年來老白干酒業(yè)績增長陷入停滯。2019年和2020年，老白干酒營收分別為40.3億元和35.98億元，營收分別同比增長12.47%和減少10.73%；凈利則是同比增長15.38%和減少22.68%。
2021年前三季度，老白干錄得營收27.69億，同比增長10.9%；凈利錄得2.49億元，同比增長7.05%。但僅與2019年同期29.22億元營收和2.71凈利水平相當。
與同樣身為區(qū)域名酒的湘西名酒——酒鬼酒作為對比，2019年前三季度至2021年同期，酒鬼酒的營收從9.68億元增長至26.4億元，年復合增長率達到65.14%，凈利則從1.84億元增長至7.2億元。
從營收僅為老白干的三分之一，到逐步接近增至同一水平，在白酒行業(yè)近年“名酒擴容”、“量價齊升”的大背景下，老白干仍在“原地踏步”。
從老白干的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，截至2021年前三季度，其高檔酒（100元/500ml以上）實現(xiàn)收入約12.5億元，低檔（40元/500ml以下）和中檔酒（40 元---100元/500ml）分別實現(xiàn)6.2億元和6.7億元收入。
不過需要指出的是，其高檔、中檔和低檔酒的產(chǎn)銷率分別為62.9%、75.18%和84.09%，高檔酒產(chǎn)銷率遠低于另兩類酒，并且銷量增速僅為14.47%，產(chǎn)量增速遠高于銷量增速。
并且老白干的核心產(chǎn)品“衡水老白干”系列增長早已停滯，2017年、2018年兩年僅實現(xiàn)微增長，2019年營收下滑3.63%，2020年下滑了9.14%。
2018年衡水老白干產(chǎn)量為4.04萬噸，2020年則減少到3.38萬噸，降幅達到16%；銷量從4.72萬噸降到3.31萬噸，降幅達到30%。
“河北王”沖不出河北
成立于1996年的老白干，是一家典型的區(qū)域性酒企，作為河北省唯二的上市公司，老白干長期依賴于河北本地市場。
2017年，老白干省內(nèi)市場收入為22.03億元，營收占比高達87%，省外收入同比大幅縮水54.57%。但近幾年，老白干在河北市場的增長乏力。2018年，老白干酒在河北市場的營收增速為11.74%，到了2019年更是降到了3.33%，河北市場的收入包括通過收購豐聯(lián)酒業(yè)控制了河北另一個白酒品牌承德乾隆醉（板城燒鍋）帶來的影響。
到2020年，老白干酒在河北市場的日子更不好過。當年河北市場貢獻營收22.48億元，較2019年的25.44億元減少2.96億元，收入占比為65.35%，同比下降了11.64百分點。
據(jù)券商研報數(shù)據(jù)顯示，與徽酒龍頭古井貢酒（000596）、蘇酒龍頭洋河股份（002304）各自在安徽市場和江蘇市場動輒30%以上的市占率相比，老白干酒近年來在河北市場的市占率在10%左右，并無前二者表現(xiàn)得那樣強勢。
河北省內(nèi)人口流動性大，白酒消費品種多，市場包容性高。“茅五瀘”占據(jù)著河北高端白酒的大部分市場份額，牛欄山、老村長等光瓶酒品牌也盤踞著中低端市場。
河北市場的強勢本土品牌除去被老白干收購的板城燒鍋酒之外，還有山莊、叢臺、劉伶醉等品牌是老白干酒的直接競爭對手。公開信息顯示，2021年叢臺酒業(yè)銷售規(guī)模已達到14億，銷售增幅達44%，創(chuàng)造了歷史新高的同時，與老白干之間的差距也漸小。
今年前三季度，老白干酒大幅調(diào)整經(jīng)銷商數(shù)量。僅河北省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量凈減少1455家，省外經(jīng)銷商數(shù)量凈減少1252家，目前老白干酒省內(nèi)省外市場分別有1404家和9226家。
對于今年前三季度經(jīng)銷商數(shù)量減少，老白干酒給出的解釋是：“2021年上半年公司為進一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡布局，與整體實力較為雄厚的經(jīng)銷商合作，加強對經(jīng)銷商的管理和考核，對不滿足業(yè)績考核條件的經(jīng)銷商終止合作，推進經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰所致。”
面對自身過分依賴河北市場，且大本營正在失守的情況，老白干酒在2017年試圖通過“外延式”收購試圖破局。2017年4月，老白干酒作價13.99億元全資收購豐聯(lián)酒業(yè)，豐聯(lián)酒業(yè)旗下共有4家酒企，分別是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒業(yè)有限公司、承德乾隆醉酒業(yè)有限公司（板城燒鍋）以及安徽文王釀酒股份有限公司。
收購完成后，老白干酒同時擁有老白干香型、濃香型和醬香型三種香型的產(chǎn)品。自信的老白干酒喊出了“稱霸河北，名震全國”的口號。但實際情況是，老白干酒的”全國化戰(zhàn)略“沒有擴張，反而萎縮了。
2020年，除了武陵酒外的其他3個品牌在2020年銷量均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。具體來看，板城燒鍋酒系列銷量0.67萬千升，同比下降38.01%；文王貢系列銷量0.45萬千升，同比下降15.32%；孔府家系列銷量0.35萬千升，同比下降25.96%；武陵酒系列銷量0.14萬千升，同比增長14.48%。當年，老白干酒在安徽、山東、境外的營業(yè)收入同比均出現(xiàn)下降，分別為-11.24%、-6.21%、-37.22%，只有湖南市場在增加。
難以突破高端
2002年，老白干酒登陸資本市場。也是在這一年，老白干酒決意不能只做光瓶酒，在當年推出副品牌“十八酒坊”，站位200元至400元中端價格帶。后續(xù)推出的高端產(chǎn)品十八酒坊“甲等20”39度產(chǎn)品，官方售價1099元/瓶。
但在財報中老白干酒將100元/500ml以上價格的產(chǎn)品劃分為高檔酒，并未披露其真正高端的千元檔單品營收占比。不過需要指出的是，2021年前三季度，即使是100元/500ml以上的“高檔”酒貢獻的營收占比也僅為49.3%。
高端產(chǎn)品營收多少從老白干酒的毛利率數(shù)據(jù)或許能窺見一二。
眾所周知以“茅五瀘”為首全國性名酒品牌，均有1至2款高端核心單品，占各自營收的大部分，越高端的產(chǎn)品也相應地會提供更高的毛利，進而提升毛利率表現(xiàn)。
截至2021年三季度，老白干酒的銷售毛利率為67.77%，而貴州茅臺、瀘州老窖以及五糧液這一數(shù)據(jù)分別為91.19%、86.3%和75.26%。在區(qū)域名酒行列中，酒鬼酒、古井貢酒以及口子窖的毛利率也遠高于老白干酒，分別為79.89%、76.05%和74.59%。
這也與老白干酒一直高企的銷售費用有關(guān)。2018年至2020年，老白干酒的銷售費用分別為9.64億元、10.4億元和10.22億元。而同期酒鬼酒的銷售費用分別為3.46億元、3.84億元和4.24億元。
老白干酒在開拓高端市場時的“力不從心”還表現(xiàn)在旗下武陵醬酒在“醬酒熱潮”中過分“冷靜”，近乎錯過了“風口”。2020年醬酒市場規(guī)模同比增長15%至約1550億元，約占白酒市場的27%。而作為老白干酒收購豐聯(lián)酒業(yè)旗下的資產(chǎn)之一，武陵酒的來頭不小。1989年，武陵酒與茅臺、郎酒一道，獲全國第五屆評酒會金質(zhì)獎，成為三大醬香型國家名酒之一。
2020年8月，武陵酒業(yè)宣布全面調(diào)整旗下武陵產(chǎn)品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒體價格，由原來的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”調(diào)整為“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款產(chǎn)品提價幅度高達1000元。
值得注意的是，此次老白干酒對于提價產(chǎn)品定義為“政商務產(chǎn)品”，目前看來，提價動作對其銷量的促進，尚未體現(xiàn)在其財務報表上，2020年武陵酒系列銷量僅為0.14萬千升，同比僅增長14.48%；年度銷售額為4.51億，在母公司老白干酒中，銷售占比12.55%。
武陵酒與醬酒熱潮中“野蠻生長”的諸多醬酒企業(yè)來說顯得“克制”了些。作為對比，位于貴州省的醬酒“新貴”——國臺酒業(yè)在2020年實現(xiàn)總營收40.05億元，同比暴增113.07%；凈利潤錄得8.18億元，同比增99%，近乎翻倍的凈利表現(xiàn)，其更是在2021年銷售破了百億，增速驚人。
這并非個例，另一家同樣位于貴州省的金沙酒業(yè)在2021年實現(xiàn)銷售60.66億元，同比大增122%。
如此看來，有“醬香型國家名酒”身份背書的武陵酒的步子是真的慢了，不僅與同為名酒的貴州茅臺和郎酒不可同日而語，也被其他醬酒品牌拉開了身位。
另外值得一提的是，近日老白干酒又有了進軍高端市場的新動作，推出衡水老白干1915瓶儲年份酒。據(jù)悉，該酒“歷經(jīng)183道工序、只臻選優(yōu)等品質(zhì)的老酒，儲存40年以上，優(yōu)中選優(yōu)，100壇老酒才能選出一壇，再經(jīng)一年的瓶儲，最終蛻變成了一瓶陳味更足，口感更柔，體感更舒適的超高端白酒”被老白干酒稱為“中國白酒的扛鼎之作”。
不過業(yè)內(nèi)所公認的是清香型白酒貯存一年即可，老白干酒香型隸屬于大清香品類。而所謂的瓶儲一年的宣傳看起來更像是“智商稅”，因為白酒裝瓶后為密封包裝，并不通風，無法進行乳化、酸化反應，所謂的在瓶中“蛻變”成“陳味更足，口感更柔，體感更舒適”的白酒更是無稽之談。
綜上，老白干酒若想在高端市場有所突破，還是以扎扎實實做好產(chǎn)品為前提，憑借產(chǎn)品力來提高品牌力，靠制造“瓶儲好酒”這樣的“智商稅”終究走不長遠，“河北王”的名號也會變?yōu)榭照劇?/p>
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