3月23日，福建前首富陳發樹因違規舉牌被北京證監局警示。被譽為“中國巴菲特”的陳發樹近年來似乎有些折戟，個人財富在一年內縮水了約200億元。

不僅僅是陳發樹載了跟頭，其所擔任聯席董事長的云南白藥，日子似乎也不好過。

3月25日，云南白藥公布了2021年年報，年報顯示，云南白藥歸母凈利潤僅有28.03億元，同比減少了49.17%，創下了1996年以來公司歸母凈利潤的首次負增長，而證券投資業務的失利是其凈利潤大幅下滑的主要原因。

這不禁讓人對云南白藥的操作產生了疑問：為何作為中藥行業的龍頭企業，云南白藥要躬身于股市做起了韭菜？碰壁的云南白藥，在未來又將如何發展？

保密配方是把雙刃劍，云南白藥走向自我困局？

據云南白藥年報顯示，在2021年云南白藥的多次投資都出現了虧損，其投資虧損的股票包括小米集團、騰訊控股、伊利股份和中國抗體等7只股票，其中，僅投資小米集團就虧損超過了14億元。

事實上，這一并非云南白藥第一次投資虧損。去年10月，云南白藥就因“炒股”虧了15億元沖上熱搜，引得一眾吃瓜人士津津樂道。面對多次虧損，云南白藥在今年開年表示：2022年，在董事會審批的額度范圍內，公司會逐步減倉，不繼續增持。

云南白藥之所以扎身資本市場，或許與其在主營業務上難有較大程度的突破有關，這一點從年報中就可窺見一二。

從年報中可知，云南白藥主營業務遇到的桎梏主要分為兩點：一是以牙膏為核心的健康產品事業部是云南白藥合計凈利潤的核心支撐，占比超80%，但該核心的增速較上一年進一步放緩。二是在業務的多元化探索上，云南白藥新業務開展進度不及預期。

此外，原材料上漲等問題也進一步導致云南白藥的毛利率有所下降。為何曾經強勢增長的云南白藥，會陷入多重困境？

1.困于保密配方，云南白藥多元化受阻

“保密配方”應用場景較窄、衍生能力不足，或許是云南白藥主業遇到瓶頸的主要原因。

云南白藥的崛起，離不開保密期限為永久，被國家列為絕密級的云南白藥配方。自1998年開始，云南白藥就開展了多元化發展之路，其業務探索最成功的當屬云南白藥牙膏。

云南白藥牙膏一經推出，就因保密配方的背書，迅速打破了外資牙膏品牌對牙膏行業的壟斷。自此之后，云南白藥在牙膏高端市場的地位，幾乎不可被動搖。牙膏業務穩固后，云南白藥以此為跳板，陸續拓展了漱口水、沖牙器等產品，建立了口腔護理產品矩陣。

云南白藥牙膏能夠成功，在于口腔護理消腫、止血等需求點與其保密配方的功效高度重合。權威背書使得云南白藥跨界牙膏行業之后，與跨界同行不在一個競爭維度上，彌補了云南白藥在新行業經驗短缺、品牌形象建立較難的劣勢。

只要其秘方的權威性不動搖，云南白藥牙膏行業的統治地位就很難被威脅。

然而，云南白藥的保密配方雖然可以對其他行業起到降維打擊的效果，但其所能應用的領域有限。在當今時代，與外傷和止血有關聯且屬于大賽道的行業太過稀少，云南白藥的配方很難多行業開花。

一個最典型的佐證就是，云南白藥的藥品事業部、中藥資源事業部和醫藥商業這三大業務都與藥類有關，而其健康品事業部的主打產品也與藥品的關聯也較深。

云南白藥健康品事業部主要產品為牙膏、養元青、衛生巾、面膜等個人護理產品，但除了牙膏這一品類外，其他品類在行業內的市場份額并不高。雖然云南白藥在打造養元青洗發水以及面膜時著重強調了制造工藝的特殊，但遠沒有其核心保密配方對消費者的吸引力大。

除了健康品業務外，在醫藥領域，云南白藥保密配方的衍射能力也有限，凈利潤的比重遠不及健康品業務就是最好的佐證。在與保密配方關聯性較差的醫藥業務，云南白藥也頻繁爆發問題。就在去年，云南白藥還因一次性醫用口罩不合格，被沒收口罩35095只，共罰款約11萬元。

最為關鍵的是，云南白藥因口罩質量問題被通報已非首次。2020年，云南白藥生產的日常防護口罩因過濾效果、防護效果不合格，被國家市場監督總局點名。作為龍頭企業，連較為基礎的口罩都無法達標，云南白藥屬實不應該。據悉，云南白藥旗中藥飲片黃連還出現過染色問題。

由此可知，云南白藥的經營嚴重依賴于保密配方，在其他品類上的探索上很難有突破性進展。但該配方的衍射范圍有限，云南白藥又該如何保持業績的高速發展？更何況，云南白藥保密配方的效果也曾被大眾質疑。

2.保密配方的效用遭質疑，云南白藥急需自證

2018年云南白藥牙膏陷入了“氨甲環酸”風波，而“氨甲環酸”的作用就是止血功能，這讓大眾對其保密配方產生了質疑：云南白藥牙膏的效果究竟來源于中藥還是西藥？

云南白藥對此次事件的回復是其牙膏組合使用的成分均符合國家相關標準，無違法添加成分，更未使用禁用成分；氨甲環酸是廣泛用于功效牙膏的一種常用成分，目前國內外多種功效牙膏都使用了此成分。

最終此次爭議被告一段落，但據南方周末報道，在美國食品藥品監管局FDA網站上的文件中列出了“云南白藥酊”的全部成分，包含田七、冰片、散淤草、白牛膽、穿山龍、淮山藥、苦良姜、老鸛草、酒精和薄荷。

據悉，早在2010年就有人對此產生的疑問，并在網上發表了《云南白藥，對誰保密》的帖子。雖然知道了成分，但不知道藥量和制作工藝也很難仿制出的云南白藥，然而這一事件在國內還是引起了爭議，為何在云南白藥要區別對待？

不可否認，云南白藥的保密配方確實有其獨特之處，但其在衍生業務上的效果究竟有幾分？今時不同于往日，辯證的看待事物已經成為了當代人的普遍思維，僅靠一個配方似乎不足以讓云南白藥的新故事被大眾信服。這個疑問如果不被解決，或許會對云南白藥的后續發展造成不利的影響。

醫美不是萬能藥，云南白藥新增長曲線何在？

在主營業務業績增長乏力的大背景下，云南白藥其實也有加大研發投入，拓展新業務，但探索是否成功，還有待觀察。

據年報顯示，云南白藥不同于往年研發投入相對較低的打法，研發費用同比增長了82.99%至3.31億元。主要將其投入到新增特醫食品研發注冊及采之汲生物醫學護膚品研究開發等研發項目，云南白藥寄希望這兩大新業務能夠成為新的業績增長曲線。

但離開了“保密配方”對跨界同行降維打擊的作用，云南白藥的新業務是否能成功，仍存在較大的疑慮。況且醫美行業的前景，或許沒有云南白藥想象中那么美好。

云南白藥早在2020年年報中就披露了醫藥板塊，但仍處于業務戰略規劃階段。2021年年底，云南白藥發布公告表示，擬向下屬云臻公司增資5億元，推進醫美產業鏈的布局，計劃于2022年年底之前，在北京、上海開設8家醫療門診部機構。據天眼查APP顯示，云臻公司涉及的經營范圍較廣，除了藥品批發、食品銷售外，還涉及化妝品零售與批發。

然而，雖然醫美的毛利率偏高，但其屬于重營銷的行業，且主營客群為年輕一代，云南白藥的過往的營銷方式或許不適應于醫美賽道。調整營銷方針獲得年輕一代的認可，是云南白藥面臨的第一大問題，同時，營銷費用高企的醫美，也會拉低云南白藥的凈利潤，云南白藥或許要遭遇一段時間的陣痛。

其次，醫美也是個重研發的行業，如此才能在競爭激烈的賽道里脫穎而出。云南白藥雖然加大的研發投入，但其整體研發費率依舊不到1%。想要以較低的研發撬動暴利的醫美賽道并不容易，云南白藥似乎仍需提高研發投入。

除此之外，云南白藥的醫美業務還未布局完畢，要想在這一空檔期內保持自身整體業績不下滑，云南白藥或許仍需要新故事。

內容來源：摩根頻道