每一波調(diào)整過(guò)后，都緊跟著新一輪的修復(fù)性反彈行情。這也是白酒有別于其他板塊的地方——即使神話不再，韌性仍然十足。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，白酒人的信仰在哪？潮水退去，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面業(yè)績(jī)、行業(yè)變革，如何看待白酒板塊，以及大眾食品行業(yè)龍頭的投資價(jià)值？
歡迎鎖定3月30日（周三）上午10點(diǎn)新浪財(cái)經(jīng)直播間：《華創(chuàng)證券董廣陽(yáng)、華夏基金魯亞運(yùn)：疫情下的食品飲料投資機(jī)會(huì)在哪？》。直播嘉賓：華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)、新財(cái)富食品飲料最佳分析師董廣陽(yáng)，主持人：華夏基金數(shù)量投資部副總裁魯亞運(yùn)。
作為A股獨(dú)樹一幟的稀缺資產(chǎn)，白酒投資曾經(jīng)有多火？一個(gè)段子可以看出：
“年少不知白酒香，錯(cuò)把科技加滿倉(cāng)。
年少不知白酒好，錯(cuò)把醫(yī)藥當(dāng)成寶。
年少不知白酒醉，錯(cuò)把證券當(dāng)安慰。
年少不知白酒強(qiáng)，錯(cuò)把有色當(dāng)棟梁。”
從白酒板塊連續(xù)多年驚人的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這個(gè)段子一點(diǎn)也不為過(guò)。
2016年~2020年，這5年時(shí)間里，$中證白酒(399997)指數(shù)累計(jì)上漲高達(dá)523.06%，遙遙領(lǐng)先于大盤，滬深300指數(shù)同期只漲了39.68%。同期滬指跌了1.87%，創(chuàng)業(yè)板只漲了9.29%。同期收益率排名第2的家電和第三的半導(dǎo)體都跑輸白酒行業(yè)100個(gè)百分點(diǎn)以上。具體到個(gè)股，其漲幅也是驚人，17家白酒上市公司中，有3只十年十倍股。$貴州茅臺(tái)(600519)10年漲了16倍，$山西汾酒(600809) 5年漲了近20倍。
白酒一騎絕塵的行情演繹到2021年初，開(kāi)始發(fā)生變化，先后出現(xiàn)了三波階段性的巨幅波動(dòng)，調(diào)整的背景各有不同。
第一波是估值消化引發(fā)的下跌。2021年1月開(kāi)始，整個(gè)核心資產(chǎn)，也就是市場(chǎng)所說(shuō)的“抱團(tuán)股”，近兩年積累較大漲幅后，有估值消化的壓力；
第二波是基本面因素導(dǎo)致的下跌。2021年年中，局部疫情擴(kuò)散，包括洪澇災(zāi)害、社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，再加上對(duì)白酒消費(fèi)稅擔(dān)憂情緒加重，資金轉(zhuǎn)向政策支持和景氣度較高的行業(yè)，比如新能源，所以導(dǎo)致第二輪的下跌。
第三波是避險(xiǎn)情緒引發(fā)的恐慌撤離。2021年底至今，外圍市場(chǎng)干擾因素比較多，地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)加息等等，加之疫情又反復(fù)的因素，作為外資占比較大的食品飲料板塊首當(dāng)其沖，遭到一定的拋售。
這三波調(diào)整過(guò)后，都緊跟著新一輪的修復(fù)性反彈行情。這也是白酒有別于其他板塊的地方——即使神話不再，韌性仍然十足。
白酒股從神壇走下，10倍股神話不復(fù)出現(xiàn)，這已經(jīng)是毋庸置疑的事實(shí)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，白酒人的信仰在哪？潮水退去，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面業(yè)績(jī)、行業(yè)變革，如何看待白酒板塊，以及大眾食品行業(yè)龍頭的投資價(jià)值？歡迎鎖定3月30日（周三）上午10點(diǎn)新浪財(cái)經(jīng)直播間：《華創(chuàng)證券董廣陽(yáng)、華夏基金魯亞運(yùn)：疫情下的食品飲料投資機(jī)會(huì)在哪？》
直播嘉賓：華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)、新財(cái)富食品飲料最佳分析師董廣陽(yáng)，華夏基金數(shù)量投資部副總裁魯亞運(yùn)。
嘉賓將直面食品飲料投資者關(guān)注的問(wèn)題，一一解答：
（1）市場(chǎng)焦點(diǎn)：食品飲料板塊為何持續(xù)低迷，當(dāng)前調(diào)整是否到位？?
（2）白酒困局：如何面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失、年輕人不喝白酒等質(zhì)疑？
（3）投資價(jià)值：如何解讀高端、次高端白酒最新改革動(dòng)向？其他細(xì)分行業(yè)龍頭一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻，有哪些預(yù)期差？
（4）投資策略：食品飲料板塊估值深度回調(diào)后的投資性價(jià)比。
---------------------------------------------
作為消費(fèi)行業(yè)龍頭，我們依然從需求和供給兩個(gè)維度來(lái)重新分析白酒的投資邏輯。
白酒的需求，主要來(lái)自三個(gè)方面，一是公務(wù)消費(fèi)，二是商務(wù)消費(fèi)，三是大眾生活消費(fèi)。
2013年三公消費(fèi)沖擊了白酒的政務(wù)需求，2020年開(kāi)始的疫情又沖擊了白酒的商務(wù)需求。雖然白酒總量在下降，但中國(guó)的人均酒精消費(fèi)量剛剛達(dá)到全球平均水平，和發(fā)達(dá)國(guó)家還有明顯差距。
有人說(shuō)“年輕人不愛(ài)喝白酒”，但引用馬云的說(shuō)法：我年輕的時(shí)候也很討厭茅臺(tái)，但是等我人生有了一定閱歷的時(shí)候，就開(kāi)始喜歡茅臺(tái)了。
白酒不是必需消費(fèi)品，但有它的特殊屬性——中國(guó)的酒傳統(tǒng)根深蒂固。中國(guó)人喜歡喝酒，也有悠久的歷史。
供給端來(lái)看，白酒獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生變化，高端、次高端白酒的優(yōu)勢(shì)反而加強(qiáng)了。
第一，易儲(chǔ)存，抗通脹。其他食品飲料消費(fèi)品，都比較擔(dān)心積壓和庫(kù)存。比如肉制品、蔬菜、乳制品等等，甚至包括大部分的酒，比如啤酒，不僅沒(méi)有存儲(chǔ)的價(jià)值，而且時(shí)間久了還容易變質(zhì)。白酒恰恰相反，越存越好喝，年份越長(zhǎng)越值錢，比如30年的茅臺(tái)一瓶要上萬(wàn)元。
盡管囤酒風(fēng)氣不再，茅臺(tái)近年掀起的直營(yíng)改革，將長(zhǎng)期有利于供給端的暢通。
第二，商業(yè)模式來(lái)看，白酒的成癮性強(qiáng)，毛利率高，龍頭品牌壁壘、定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)更穩(wěn)健。
白酒生產(chǎn)雖然簡(jiǎn)單，但對(duì)產(chǎn)地環(huán)境的要求很高，所謂“名酒產(chǎn)地，必有佳泉”，就是必須得那幾個(gè)特殊的地方釀出來(lái)的酒才好喝，比如茅臺(tái)鎮(zhèn)所在的赤水河被譽(yù)為“美酒河”，這條河孕育了貴州茅臺(tái)和郎酒兩大名酒；又比如水資源豐富的四川，誕生了五糧液、瀘州老窖、劍南春等六朵金花。
第三，從行業(yè)格局來(lái)看，白酒行業(yè)已經(jīng)過(guò)了野蠻競(jìng)爭(zhēng)的成長(zhǎng)期，進(jìn)入龍頭穩(wěn)步提升的成熟期。
現(xiàn)在的白酒股投資價(jià)值，更多來(lái)自于高端、次高端白酒集中度的提升，帶來(lái)的市占率增長(zhǎng)空間。
“少喝酒、喝好酒”的健康消費(fèi)觀念普及，白酒龍頭獲得了更多的份額。這類似于賽馬制，中小規(guī)模廠商加速淘汰，讓龍頭在下滑的市場(chǎng)里依然獲得了更多的收入和利潤(rùn)。
這個(gè)向龍頭集中的趨勢(shì)可能還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。目前中國(guó)前五大白酒企業(yè)的市占率不到30%，而國(guó)際上前五大烈酒企業(yè)的集中度超過(guò)60%。所以未來(lái)這些白酒龍頭的市占率仍然有望進(jìn)一步提升。
參考資料來(lái)源：wind，如是金融研究院等。