3月15日，衛健委和中醫藥管理局聯合發布《新冠肺炎診療方案（試行第九版）》。3月17日，步長制藥、紅日藥業等上市藥企發布公告，宣布旗下相關產品均被列入診療方案。

消息一經披露，紅日藥企的股價就如同打了雞血，當日暴漲20%，并且連續三個交易日暴漲超40%；與此同時，步長制藥當天漲了6%到22.39元后，截至3月24日收盤，股價僅微升至22.62元。

兩者相較起來，市場投資者很顯然對于步長制藥并不十分買賬，甚至還嘲為“不漲制藥”。

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高度依賴明星產品，缺失成長性

步長制藥2001年成立距今已經超過20年，在心腦血管領域建立了領先地位，同時在婦科、泌尿等用藥領域也建立了較強的競爭優勢，是中成藥行業領軍企業之一。

這樣一家大型藥企，為什么在利好消息披露后，市場反應顯得相對平淡呢？這可能與公司的經營情況有不小的關系。

截至2021年三季報，步長制藥營業總收入113.77億元，同比增長1.18%；營業利潤16.38億元，同比下降6.92%；歸母凈利潤12.74億元，同比下降8.73%。

其中營業利潤和凈利潤兩項指標從2020年開始負增長趨勢加劇，營業總收入的增速也是大幅下滑了10個百分點。

通過拆解步長制藥的收入結構，可以發現，近五年時間內，由于心腦血管領域處于行業龍頭地位，該業務貢獻了絕大部分的收入和利潤。

但同時，也反映出步長制藥對于單一業務的依賴性較高，這對于一家企業來說不是一件好事。尤其是當心腦血管業務近五年的復合增長率僅為4.98%時，步長制藥的成長性明顯不足。

在此種情況下，作為一家醫藥制造公司，步長制藥顯然需要新產品來創造新的增長驅動力。但實際上，步長制藥的研發費用率不足5%，且研發團隊人員規模已經連續三年縮減。

2020年，腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液和復方曲肽注射液這六項主要產品的合計收入達107.58億元，占總收入89%。

2021年上市的新品種宣肺敗毒顆粒雖然被列為新冠肺炎的推薦用藥，但目前尚未在市場上大量鋪開。根據步長制藥公告，截至3月17日，該產品的銷售收入僅為766.63萬元。

即使《診療方案》的發布將對宣肺敗毒顆粒的市場推廣和銷售能夠產生積極影響，但受疫情防控等因素影響，該產品的后續銷售仍舊存在較大不確定性；且由于上市時間較短，對步長制藥近期經營業績并沒有重大影響。

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高毛利低凈利，銷售費用高達83億

值得注意的是，根據歷年財報披露，步長制藥的毛利率一向維持在80%以上（2020年下降至76.63%），但凈利率則只能保持10%以上的低位。

既然步長制藥并沒有大手筆加大研發費用的投入，那么它賺的錢都花去哪了？答案是銷售費用。

2020年，步長制藥的銷售費用高達83億元，這一數字在整個醫藥制造業也僅次于恒瑞醫藥和復星醫藥兩個頭部企業，位居第三。

但后者和前兩者的體量卻是無法相提并論的，當前步長制藥的總市值為258億元，而復星醫藥市值已經超過1200億元，恒瑞醫藥超2400億元。

這樣一筆巨款，之中有80億元都用作“市場、學術推廣費及咨詢費”，一年花費80億去賣藥，來穩固市場占有率和行業地位，這樣的代價不可謂不大，逐漸下滑的業績水平也說明了這并非良策。

而早在2019年，上交所也被巨額銷售費用引起注意，向步長制藥發函問詢。步長制藥表示，市場推廣類費用占比處在合理區間范圍，符合行業特點。

然而，2020年的一則受賄案刑事判決書，讓步長制藥狠狠體驗了一把打臉的感覺。裁判文書顯示，醫師王某某非法收受陜西步長制藥銷售業務員蘇某賄賂，開具步長腦心通膠囊3.6萬盒，獲取回扣款12.5萬元。

近年來，步長制藥不是沒有新產品上市，但創收效果并不理想，腦心通等明星產品始終是收入來源的絕對支撐，結合前述案例，這可能也和步長制藥的銷售策略有關。

隨著年報季的到來，許多家上市公司都已發布了業績預告或年度報告。但步長制藥還沒有什么動靜，去年成績究竟如何還無從得知。能夠預料的是，盡管宣肺敗毒顆粒被列為新冠推薦用藥，短期內也很難成為新的收入增長極。

內容來源：?睿藍財經

作者：小梨