貴州有茅臺，云南有白藥，茅臺還是那個賣酒的茅臺，而白藥已經不是那個賣藥的白藥了。

隨著醫藥行業的不斷創新，療效更好、品類更豐富的特效藥上市，對傳統老字號的沖擊還是蠻大的。

根據近十年公司發展情況來看，從傳統中藥轉型到大健康，再到準備去賣茶葉，白藥一直在尋找第二第三增長曲線。而與此同時，公司的銷售政策也從之前的"款到發貨"逐步轉向了"加大賒銷力度"。

在2021年財報中，明顯能感受到白藥對增長的焦慮，毛利率、凈利率及凈資產收益率均創下近十年以來的新低，應收賬款周轉天數創下1998年以來的新高。

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投資業務虧損

云南白藥的歷史可追溯到1902年，是妥妥的百年老字號，之前一直是國資控股，2019年混改之后引入民營資本，現在公司沒有實際控制人。

民營資本進場后，白藥干的第一件事就是轉向資本市場開始股票投資，到2021年年報，證券投資期初賬面價值為108.68億元，資本市場的波動也對公司的利潤表造成了較大的影響。

2021年，公司凈利潤28.04億元，同比下降49.17%，凈利潤大幅下滑的主要原因是炒股虧損。

根據財報的數據統計，2021年虧損最大的是港股的小米集團，虧損14.04億元，其次是恒瑞醫藥和騰訊，不過白藥已經清倉了騰訊、恒瑞、伊利和中國生物制藥。

值得注意的是，連賣藥的都不看好恒瑞的創新藥，那恒瑞還有啥希望？7000億市值的恒瑞如今只有2000多億，邏輯崩塌后的下跌簡直是毀滅性的。

投資本身就是有風險的，A股歷史上也有很多上市公司參與過股票投資，不過大多數都是鎩羽而歸，比如血制品行業的上海萊士，2018年炒股虧了20億，一把虧掉了公司三年的利潤。

白藥的投資風格還是比較偏價投的，投資的也都是行業內比較賺錢的龍頭公司，虧損其實主要是受大環境影響。

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多元擴張轉型

云南白藥的營收主要分為兩塊，工業產品自制和批發零售，其中工業產品自制包括了藥品事業部、健康產品事業部和中藥資源事業部。

藥品主要包括散劑、氣霧劑、膠囊、藥膏和創可貼等，健康事業部主要是日化類產品，洗發水用品、牙膏、衛生巾及面膜等。

數據來源：IFind

從營收情況來看，近十年來白藥的收入增長一直穩定在10%左右，而拆分營收結構可以發現，公司的工業產品自制模塊自2015年以來一直在滯漲。

2015年以來，公司的批發零售模塊貢獻的收入從115億元增加至236億元，占公司總營收占比為64.83%。

從公司的毛利率情況來看，公司超過6成收入的批發零售模塊的毛利率只有7.31%，上年同期為9.09%，占比不到4成的工業自制品毛利率高達64%。

這也就意味著，不怎么賺錢的批發零售行業扛起了公司的收入增長大旗，而賺錢的工業自制品收入占比其實是在下滑的。

牙膏這塊業務是白藥發展最順利的一塊業務，2021年市場份額已經做到國內第一，份額為23%。

2021年負責口腔清潔用品生產和銷售的子公司凈利潤22.61億元，同比增長19.37%，貢獻了公司67.7%的扣非凈利潤。

基于牙膏的成功經驗，公司接下來的目標是大力發展頭皮護理和化妝品，這是妥妥的要從藥企轉型成一家日化企業了。

同時，公司也在大力發展茶葉，目前主推的普洱茶，經銷商已經覆蓋了全國25個省市。

國營老字號，賣茶葉，不知道怎么點評。

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結尾

整體數據上看起來沒啥問題，但公司的毛利率出現了下滑，同時公司也在加大賒銷力度，應收賬款周轉天數創下98年以來的新高，說明公司的產品也都堆在渠道里。

同時，加大賒銷力度也導致公司的壞賬率飆升，2021年信用減值損失2.75億元，上年同期為2.05億元，同比增長34%。