作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，中創新航科技股份有限公司（下稱“中創新航”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，華泰國際為其獨家保薦人。

相比于中創新航，大部分人可能更熟悉它的前稱中航鋰電。

曾經在商用車磷酸鐵鋰電池賽道做到頭部，卻在三元鋰電池時代逐漸沒落，如今再度重擇賽道加緊追趕的行業“黑馬”，面對寧德時代的圍剿，勝算大嗎？

中創新航作為一家新能源科技企業，主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售，先后推出高電壓三元電池、“彈匣”電池、全極耳迭片電池及“One-stop Bettery”電池。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年裝機量計，中創新航在中國第三方動力電池企業中排名第二；在全球動力電池企業中排名第七。

裝機量上升后營收也跟著快速上升。

2019年-2021年，中創新航分別實現營業收入17.34億元、28.25億元、68.17億元，2020年、2021年營收增幅分別為62.96%、141.28%。

凈利潤方面，中創新航去年才剛剛轉正為1.12億元，2019年及2020年分別為-1.56億及-1832.8萬元。

雖然盈利了，但主要還是靠政府的補貼。報告期內，中創新航收到的政府補助及補貼分別為3.09億元、1.35億元及3.65億元。

圖片來源：中創新航招股書

盈利不多的原因之一是毛利率仍處于較低水平。

2019年-2021年，中創新航的毛利率分別僅為4.8%、13.6%及5.5%。

相比于寧德時代27%以上的毛利率，中創新航低的不是一點半點，原因或許是想用低價搶占市場。

2021年，中創新航動力電池分部收入60.65億元，裝機量9.3 GWh，單價約為0.65元/Wh，而2021年前三季度，寧德時代動力電池單價為0.78元/Wh。

另一方面，或許也有產品實力不足的原因。

2019年-2021年，中創新航的研發費用分別為1.36億元、2.02億元及2.85億元，2021年研發費用率僅有4.18%。

而2021年僅前三季度，同為第三方動力電池廠商的寧德時代、億緯鋰能、國軒高科的研發費用就分別達到了45.95億元、9.24億元、3.56億元，研發費用率分別為6.26%、8.07%、6.22%。

眾多圍繞中創新航的周邊新聞中，不得不提是2021年有傳聞稱，因為要引進中創新航為電池供應商，小鵬汽車與寧德時代的高層曾當面發生爭執。

雖然后來小鵬汽車發聲辟謠，并表示“會一如既往地選擇例如寧德時代這樣的實力供應商來成為核心合作伙伴”。但中創新航官方網站上，其乘用車市場應用場景列表中已然出現小鵬P7的身影。

圖片來源：中創新航官方網站

得以進入小鵬的供應鏈，被外界看做是中創新航競爭能力的最好體現之一。

不過，引發小鵬汽車尋找其他供應商的原因除了避免依賴單一供應商帶來的風險，產能問題或是另一個關鍵因素。

近年來，由于新能源汽車的蓬勃發展，市場對于動力電池的需求十分旺盛。

2017年至2021年間，中國動力電池裝機量以43.5%的復合年增長率增長，2021年達到154.5 GWh。預計2026年動力電池裝機量將達到762.0 GWh，2021年至2026年的復合年增長率將為37.6%。

與此同時，市場上出現了供應跟不上需求增速的情況，擴大產能成了各大電池企業能否搶占市場的決定性因素之一。

2022年1月7日，寧德時代發布公告，計劃定增不超過450億元，募投項目將新增鋰離子電池年產能約為135 GWh。

而截至2021年9月30日，寧德時代已建成投產的電池產線在完成產能爬坡并穩定運行后，設計年產能規模合計將達到220 GWh到240 GWh；根據測算，其于2025年之前電池產能預計達到670 GWh以上。

而中創新航2021年的產能為11.9 GWh，并預期2022年及2023年有效產能將分別擴大至約25 GWh及約55 GWh。

2021年11月，中創新航董事長劉靜瑜曾在戰略發布會上透露，中創新航到2025年的電池產能規劃將超過500 GWh，并預計在2030年實現1000 GWh的產能。

此次募集的資金，也將被用于新建和擴建多個動力電池和儲能系統的產業基地項目、研發及營運資金和一般公司用途。

基于現有募投項目，估計各相關產業基地項目當下的產能預計將介于10 GWh至20 GWh之間，對應的投資金額將介于約50億元至100億元之間。

據高工鋰電信息，2021年以來，截至2022年3月22日，中創新航已有明確計劃的產能規劃約350GWh。

目前看來，以現在的產能建設速度，中創新航距離這個目標相差似乎并不遠，但若按照前文5億元/GWh的大致成本計算，所需資金將達到千億量級。

瘋狂擴產的不止寧德時代和中創新航。

3月11日，億緯鋰能公告，子公司將在荊門高新區投資建設20 GWh方形磷酸鐵鋰電池生產線及輔助設施項目和48 GWh動力儲能電池生產線及輔助設施項目，投資項目固定資產投資總額約為126億元。

3月18日，欣旺達發布公告，將在什邡市投入80億元建設20 GWh動力電池及儲能電池生產基地。此前的3月8日，欣旺達剛剛宣布與珠海市簽署協議，計劃投入約120億元建設總產能達30 GWh的動力電池項目。

3月18日，國軒高科在投資者互動平臺表示，目前總體規劃碳酸鋰產能12萬噸，全部達產后可保障約200 GWh的電池需求。同時在2021年半年報中表示將努力實現2025年產能規模達到300 GWh。

另外市場關注的重點便是，中創新航的官司問題。

招股書顯示，2021年7月及9月，寧德時代向福州市中級法院對中創新航提出了若干知識產權侵權申索，要求中創新航立即停止侵犯相關專利，包括但不限于停止制造、銷售或許諾銷售應用上述專利的相關產品并索賠共1.88億元。

圖片來源：中創新航招股書

中創新航對此的回應頗具玩味。

報告書顯示，中創新航已就該五項由寧德時代持有的專利向國家知識產權局申請專利權無效，該申請現正由國家知識產權局審閱。

沒有說明是否侵犯了寧德時代的相關專利，而是申請專利權無效，是否意味著侵權行為確有其事？

目前官司尚未開庭，中創新航表示正在準備對該等申索提出抗辯。

為了應對與寧德時代的訴訟，中創新航和股東們也作出了很多“努力”。

2015年12月中創新航于江蘇省常州市成立時，由金沙投資持股50%，洛陽公司持股30%，華科投資持股20%。

而根據當時的公司章程，洛陽公司作為股東有權行使51%的表決權，因此，自成立日起直至2019年7月股權轉讓及增資前，洛陽公司為中創新航的控股股東。

2019年4月，洛陽公司將中創新航30%股份以10.94億元賣給自己的股東成飛集成，成飛集成又將洛陽公司45%的股權以10.94億元賣給中創新航。

一番操作下來，洛陽公司就從中創新航的控股股東變成了其非全資子公司。

而中創新航的股東變成了金沙投資、成飛集成及華科投資。

2021年10月，中創新航與金城科技訂立協議，將洛陽公司的51%股權轉讓給金城科技。2022年3月，中創新航與金航控股訂立另一份協議，將洛陽公司的余下49%股權轉讓給金航控股。

而以上提到的，金沙投資、金城科技由金壇控股全資持有，華科投資由金壇控股持股90%的金壇華羅庚全資擁有，金誠科技又是持有金航控股40%股份的最大股東。

自此，中創新航正式剝離與寧德時代產生專利權糾紛的主體洛陽公司，轉而由其股東金壇系接手。

由于洛陽公司也存在動力電池業務，中創新航還與之訂立委托加工框架協議，由洛陽公司提供民用動力電池產品及儲能系統產品加工服務，期限為2022年1月1日起至2022年12月31日止的一年。

此外，洛陽公司也同意在其現有業務合同正式履行后，盡其最大努力促使其客戶與中創新航簽訂業務合同。