近日，白云山披露2021年財報。財報顯示，期內實現營收690.14億元，同比上升11.90%；凈利潤為37.2億元，同比上升27.60%；經營活動產生的現金流量凈額達56.73億元，同比上升869.52%。從數據上看，白云山亮眼的業績背后仍有隱憂，如醫藥流通業務盈利低、王老吉營收增速放緩以及集采之下化藥板塊業績承壓等。
營收最高的版塊 為何利潤最低？
白云山年報顯示，2021 年，集團實現營業收入人民幣 690.14億元，同比上升 11.90%；歸屬于本公司股東的凈利潤為人民幣 37.2億元，同比上升 27.60%。在24日舉辦的業績說明會上，執行董事兼總經理黎洪將業績原因歸于隨著國內新冠疫情的逐步緩和，市場需求回升，集團加大了市場推廣力度，銷售與主營業務利潤同比增長。
年報顯示，白云山主營業務涉及大健康、大南藥（醫藥制造）、大商業（醫藥流通）和大醫療四大板塊。其中，大商業板塊營收最高，卻利潤最低。
圖源：公司公告
報告期內，大商業板塊實現營收467.79億元，占白云山總營收的67.78%。盡管如此，其盈利能力卻不盡人意，數據顯示，大商業業務的毛利率僅為6.64%。
記者了解到，白云山的大商業板塊主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務，主要企業包括本公司下屬子公司醫藥公司及采芝林藥業等。年報顯示，截至 2021 年 12 月 31 日止，白云山的醫藥零售網點共有 154 家。
記者梳理發現，白云山大商業業務的毛利率長期較低，白云山歷年財報顯示，2018年至2021年，公司大商業業務的毛利率分別為6.91%、6.69%、6.41%和6.64%。即便利潤低，但近幾年來白云山卻在這一板塊大手筆投入。2018年至2021年期間，白云山大商業業務的成本不斷上升，分別達211.71億元、395.52億元、404.07億元、436.72億元。
為何營收最高的版塊，毛利率卻如此之低？醫藥營銷專家史立臣告訴奧一新聞，以分銷為主的流通企業的利潤都很低。此外，受集采影響，醫藥流通環節的中間“水分”被進一步擠壓，很多企業僅承擔了“純物流”的角色，因此毛利率的情況十分普遍。白云山在年報中也透露，醫藥流通業務包括醫藥分銷及零售兩種模式，主要利潤來源于藥品、醫療器械等的進銷價差及/或配送費用。面對投資者對這一板塊業績不佳的問詢，執行董事兼總經理黎洪在業績會上表示，未來將在大商業板塊方面，努力做深做活業務板塊，加快大商業板塊服務轉型。
值得一提的是，白云山正在積極推進廣州醫藥分拆上市，并已收到中國證監會的核準批復。黎洪透露，公司大商業板塊核心企業醫藥公司自2021年3月底向聯交所遞交了分拆上市申請后，已于7月12日獲得中國證監會關于發行境外上市內資股的核準批復。
大健康增速放緩 主力“王老吉”不火了？ ?
從盈利能力來看，大健康業務是白云山四大業務板塊之中表現最好的。報告期內，大健康業務實現營收108.51億元，毛利率高達47.34%。然而，相較于2020年，白云山大健康業務的毛利率卻下降0.53%。
毛利率增加或與公司加大促銷力度和營銷投入有關。財報顯示，報告期內白云山銷售費用為59.55億元，較2020年增加15億左右。白云山表示，銷售費用上漲的主要原因是隨著國內新冠疫情影響的逐步緩和，市場需求回升，加大了對市場的產品促銷和廣告宣傳的投入。
梳理大健康業務歷年財務數據發現，除2020年受疫情沖擊外，該業務板塊營收增長緩慢。數據顯示，2018年至2021年，白云山大健康業務的營收分別為94.87億元、104.79億元、78.59億元、108.51億元。大健康板塊業績與其營收主力——王老吉的銷售情況息息相關。年報顯示，2021年王老吉大健康公司實現主營業務收入97億元，占主營收的89%；王老吉的凈利潤為12.88億元，占白云山凈利潤總額的34.62%。是大健康業務的主要來源。
圖源：公司公告
從行業情況來看，近年來涼茶行業顯露出增長乏力的頹勢。前瞻產業研究院數據顯示，涼茶市場增速已從高峰期的超過16%，下降至個位數增幅，預測未來隨著重點地區滲透率不斷飽和、各涼茶品牌取消產品低價策略，預計市場規模將繼續維持低速擴張狀態。記者梳理歷年財報發現，2019年~2020年王老吉的業績出現下滑，營收從102.97億元降至68.62億元，凈利潤從13.80億元降至11.95億元。
中國食品產業分析師朱丹蓬認為，王老吉目前仍將涼茶作為大單品進行夯實，通過多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的“五多戰略”去做整體布局。“可以說它已經進入了產品矩陣的階段，業內對于王老吉的發展還是非常看好的，因為它占了整個中國涼茶70%的市場份額”。朱丹蓬表示，依托王老吉的品牌效應和規模效應，其多品牌戰略將有望得以順利進行。
集采使大南藥板塊業績承壓 但偉哥賣了近1億片
報告期內，大南藥業務實現營收107.89億元，同比增長5.78%，毛利率達44.07%，盈利能力僅次于大健康業務。報告期內，大南藥業務的營收增長主要依賴中成藥。財報顯示，2021年，中成藥實現營收52.69億元，同比增長19.98%；化學藥實現營收55.19億元，同比下降4.96%。
化學藥營收下降與集采、醫保目錄調整等政策有關。近年來，頭孢克肟、注射用頭孢硫脒抗生素產品使用范圍受到限制，而上述產品恰好是白云山的主要產品，因此對大南藥業務化學藥的營收產生沖擊。
然而，白云山的另一明星產品——國內首個“偉哥仿制藥”金戈(枸櫞酸西地那非)，卻創下不俗銷量。據財報，2021年金戈生產了約1.16億片，同比上年增長了43.7.%，售出9.8億片，銷量較上年同比增長25.72%，穩居國內同類產品前列。
圖源：公司公告
對了抵抗集采常態化，白云山長期以來也在產品研發投入發力。白云山表示，公司多年來不斷加強平臺建設，完善自身科研創新體系。截至2021年期末,公司共有在研產品119個，主要領域包括：創新藥物研發、仿制藥研制、已上市藥品二次開發等。但白云山方面也坦言，一個新產品的成功研發需要大量時間與精力的投入，上市后銷售再到發展成為大品種，也需要較長時間進行培育。
截至今日收盤，白云山報30.59元/股，漲0.46%。
奧一新聞記者 林詩妍