2021年年末，四川白家阿寬食品產業股份有限公司（以下簡稱“阿寬食品”）遞交招股說明書，擬在深交所主板上市，保薦機構為廣發證券。然而今年2月，其主打食品“紅油面皮”卻出現產品異物事件，暴露了公司在食品安全上的短板。阿寬食品沖擊方便食品行業第一股的愿景能否實現？

資產重組迷霧重重

廣告人出身的陳朝暉，在2017年通過一系列資產收購重組，獲得從事方便食品相關業務所必備的資產、人員以及業務資源。然而在此過程中，存在實際控股人變動頻繁、收購前增資說法存疑、收購后子公司營收表現不佳等情況。

2016年12月，阿寬有限（阿寬食品前身）成立，陳朝暉出資占比95%，川白食品為5%。2017年11月及12月，川白食品將實物資產和方便食品有關的知產產權轉讓給阿寬有限。隨后，川白食品在華北地區生產主體——北京雅士的全部股權也轉讓給阿寬有限。2017年10月前，川白食品員工與川白食品解除勞動關系，與阿寬有限簽訂勞動合同。2017年12月，主要從事宜賓市面粉餅生產工作的白家薯業，其全部股份分2次轉讓給阿寬有限。

據相關媒體報道，2016年7月，實控人夫婦在白家薯業股權和職位存在相關變更，公司招股書中卻并未進行明確披露。川白食品原持股白家薯業84%，此次變更后，白家薯業全部股份皆由李興舉（陳朝暉配偶的弟弟）和李維兵持有。此外，在收購白家薯業發生前，公司稱白家薯業有一筆增資2000萬元。但在白家薯業年報中，這一增資的來源和數額與說法存在差異，至今仍存疑。

值得一提的是，白家薯業、北京雅士在收購前凈資產分別為-744.04萬元、-505.41萬元。2021年上半年，北京雅士凈利潤為-8.06萬元，白家薯業凈利潤為-153.99萬元。川白食品于2020年1月才償還了全部銀行貸款，同年2月注銷登記。

毛利率呈下降趨勢

阿寬食品主營業務是方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品。2018年、2019年和2020年，公司營業收入分別為4.22億、6.31億和11.1億元，營收漲幅分別達49.54%和75.89%，毛利率分別為37.51%、36.22%、29.31%，毛利率呈下降趨勢，且略高于同行業可比平均值。

針對毛利率下滑問題，招股書中歸因為毛利受產品銷售價格和直接材料價格影響較大。報告期內，產品銷售單價上升或下降 10%，公司主營業務毛利將上升或下降26.66%、27.61%、34.12%和 36.31%，敏感性系數近3.5。直接材料采購單價上升或下降 10%，公司主營業務毛利將下降或上升 13.90%、14.76%、19.02%和 20.42%，敏感性系數近2.0。

海外業務進展緩慢

阿寬食品從成立之初，便對海外市場野心勃勃。2016年成立阿寬有限，次年就收購雅士進出口全部股份，使其負責公司產品出口業務。據招股書可知，雅士進出口公司2020年凈利潤僅為144萬，2021年前半年凈利潤為-7萬元。阿寬食品2021年上半年境外主營業務收入僅為1184萬元，占比2%。可見，公司的境外盈收情況并不理想。2021年9月阿寬食品成立100%控股子公司——海南進出口公司，截至目前仍未開展實際業務。此外，阿寬食品海外經銷商數量僅為20家左右。

營銷費用高，研發投入低

為擴大市場，增加市場占有份額，阿寬食品在營銷推廣方面投入較高。2020年阿寬食品營業成本約7億元，其中銷售費用將近1.5億元。依據招股書披露數據，阿寬食品的費用大頭在銷售，而銷售費用大頭在營銷。2019年、2020年公司推廣服務費用分別為4917萬元、8784萬元，在銷售費用中占比分別為35.23%、60.81%。廣告宣傳費同樣翻兩番。

與之相反的是，阿寬食品研發支出常年處于較低水平。2019、2020年研發費用分別為371萬元、485萬元，營收比僅為0.59%、0.44%。盡管阿寬食品目前有2大主品牌，數個副品牌，近200個產品，但只有“紅油面皮”系列最受市場歡迎。公司官網顯示，該系列產品2020年銷售總額近4億，累計銷售量超1億，占當年營業收入接近三成。如此亮眼的成績下，更凸顯市場對公司其他產品反響一般。可見，阿寬食品除了在營銷方面下功夫外，還需要增加研發投入，以此改進口味和質量、提升高中低檔產品的核心競爭力。

潛在成本壓力上升

阿寬食品此次計劃募資6.65億元，用于位于成都的健康食品產業園（第一期）建設項目和研發中心建設項目。這2個新項目擬全部采用募集資金建設，其中健康食品產業園一期項目建設總投資5.35億元，研發中心項目建設總投資1.3億元，建設周期約2年。建設項目完成后，預計可新增方便面產能 1,200.00 萬件/年，方便粉絲產能 864.00 萬件/年，方便米線產能 199.20 萬件/年。

阿寬食品作為食品生產加工公司，其部分原材料、半成品和庫存存在一定可食用期限。已披露信息可知，2020年公司直接材料費用在主營業務成本中占比超七成，總額近6億元。2020年期末和2021年上半年，公司半成品占流動資產比例分別為23.16%和31.7%。照此預計，若公司未來市場份額未與產量同步提升，那么庫存積壓、資產損耗、現金流占用等問題將會是不小的挑戰。

目前，距離阿寬食品成功上市或許還有一段很艱難的路要走，尤其是食品安全、質量管理、假冒仿制等問題亟待解決。