3月21日，GFT國際控股有限公司（以下簡稱GFT）第三次向香港聯合交易所提交上市申請。

GFT創立于香港，從1999年開始玩具制造業務，在廣東惠州等地有工廠，不過2007年后逐漸將主要產能轉移至越南，目前主要業務是玩具OEM，為給多美、孩之寶、美泰、萬代南夢宮等客戶生產塑膠與金屬玩具。

GFT業務模式

GFT的廠房有超過120條裝配線，總建筑面積約14萬平方米。截至2021年末，GFT的廠房和辦公室有大約9700名雇員，其中約8500人在越南工作。

此外，GFT還在越南投資了兩家工廠，用于根據市場需求調整生產，增加靈活性，降低開支和風險，分別是GFTU海陽（持股36%）及SDV海陽（持股25%）。

2019-2021財年，GFT的收入分別為3.13億、3.51億與4.31億美元，毛利分別為4534.2萬、4234.3萬和5188.4萬美元，除稅后溢利分別是614.1萬、1786.4萬和1789.9萬美元。

GFT簡要業績

GFT的收入主要來自塑膠玩具生產，主要客戶有多美、孩之寶、美泰、Spin Master和Tokyo Unique，2019-2021財年的塑膠玩具銷售額分別有2.62億、2.73億和3.6億美元。

其次是金屬玩具，客戶有多美、孩之寶和Spin Master，2019-2021財年的金屬玩具銷售額分別有3040.7萬、2707萬和4913.7萬美元。

GFT收入構成

此外，GFT還有一小部分收入來自工具、模具出售，以及咨詢服務（向別的工廠提供產品設計等服務）。

接下來，三文娛進一步解讀GFT的代工業務。

倚重大客戶的玩具代工

GFT比較依賴少數主要客戶，近年來前五大客戶的銷售額占總收入的比重都超過80%，2019-2021三個財年的數字分別是約88.7%、82.9%及88.2%。

其中，來自多美的銷售額近三個財年分別是8740萬、7510萬及1.02億美元，分別占GFT總收入的28%、21.4%及23.6%。

GFT部分客戶

GFT 2020財年前五大客戶

GFT 2021財年前五大客戶

三文娛注意到，倚重大客戶的OEM模式，有優勢也有劣勢。

優勢在于風險較低，玩具行業的國際大品牌們，付款相對有保障。

2019-2021財年，GFT的貿易應收款項周轉天數分別為43.1、45.5和41.3天。

2019和2021財年，GFT的貿易應收款項減值分別為80萬和90萬美元。

劣勢則是GFT一定程度上被限制在低附加值的產業鏈環節，而且毛利率低。

2019-2021財年，GFT的塑膠玩具平均售價分別為1.98、1.89和2.27美元，金屬玩具售價平均為1、1.07和1.3美元。

GFT生產的玩具銷售數量與平均價格

GFT部分玩具產品

GFT各類玩具產品收入

2019-2021財年，GFT的毛利率分別為14.5、12.1和12.1%，純利率則只有1.6%、5.1%和3.9%。

GFT的財務比率

有近萬人的GFT，2019-2021三個財年的雇員成本分別為5056.8萬、5026.3萬和6004.9萬美元，平均年薪約6000美元，折算平均月薪約合人民幣3000元。

GFT近三年的銷售成本

三文娛還看到，薄利多銷的代工業務，也有投資方看好，多為戰略投資者，只不過溢價相對較低。

2018年，Tokyo Unique（GFT的玩具代工業務甲方之一）、中國聯塑（國內大型建材家居產業集團）、飛魚科技（香港上市的游戲公司）以及投資機構Apollo Capital（新能源上市公司孚能科技的股東），分別向GFT投資了600萬、700萬、34.56萬和550萬美元。

這輪融資中，GFT的估值是1.44億美元，按2017年保證凈利潤乘以6。

2020年，Tokyo Unique再向GFT投資600萬美元，本輪GFT的估值是1.64億美元，按2017年保證凈利潤乘以6再加上一輪融資額。

通過上市募資，GFT計劃將資金用于實施及升級工業4.0技術及自動化、與現有及潛在業務伙伴進行戰略收購或業務合作、投資于ERP系統升級等。

為發展業務并實現持續增長，GFT將提升制造過程的數字化水平，繼續推動自動化制造；升級ERP系統以進一步精簡運營、加強資源分配并提高生產力；通過策略合作拓展及鞏固客戶關系；通過策略投資及拓展，優化及提升產能，等等。