這種鴿派的政策對(duì)新興市場(chǎng)和中國(guó)來(lái)說(shuō)比較有利，這樣不會(huì)使得太多的資金回到美國(guó)的市場(chǎng)。
周三（3月16日），美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束兩天政策會(huì)議后宣布把基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.50%區(qū)間，這是美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月以來(lái)的首次加息行動(dòng)。
這次加息舉措符合市場(chǎng)預(yù)期，塵埃落定之際，美股市場(chǎng)周三全線(xiàn)走高。道指收盤(pán)上漲1.55%，標(biāo)普500指數(shù)漲2.24%，納指漲3.77%。10年期和2年期美債收益率創(chuàng)近三年新高，2年期收益率一度突破了2%。
中概股方面，在一系列利好消息的推動(dòng)下，中概股繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈。KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)和Invesco China Technology ETF (CQQQ)分別收漲近40%和26%，阿里巴巴（BABA）、京東（JD）和百度（BIDU）均出現(xiàn)36%以上的漲幅。
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今年可能共加息7次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能安全著陸嗎？
美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，大部分決策者預(yù)計(jì)到到2022年底，利率將上升到1.875%；到2023年底，利率將達(dá)到2.75%。這意味著如果每次加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)今年至少將再加息6次，明年再加息3次。在縮表問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)表示可能最早在5月份的會(huì)議上開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息決定進(jìn)行解讀時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)表示出了更加鷹派的立場(chǎng)。現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)計(jì)是在今年接下來(lái)的一段時(shí)間大概會(huì)有6-7次加息，而最高的利率可能是2.15%。
DWS Group 的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?謝爾曼(Christian schermann)對(duì)《巴倫周刊》表示: “總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)已將自己重新定位為抗擊通脹的機(jī)構(gòu)。”
目前美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)把2022年的GDP增長(zhǎng)率預(yù)期下調(diào)到2.8%，而幾個(gè)月前這個(gè)數(shù)字是4%。Principal Global Investors 首席策略師斯馬?沙阿(Seema Shah)表示: “美聯(lián)儲(chǔ)很少能在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰的情況下，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)安全地從如此高的通脹水平著陸。”
隨著未來(lái)增長(zhǎng)率放緩、通脹升高，確實(shí)會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)的決策更加困難。趙耀庭認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)這么激進(jìn)地加息，因?yàn)轭A(yù)計(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，而俄羅斯也不會(huì)完全切斷對(duì)其他國(guó)家的石油供應(yīng)，所以美聯(lián)儲(chǔ)可能并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)能源危機(jī)以及更高的通脹，因此雖然現(xiàn)在給出的信息給人一個(gè)非常鷹派的印象，但實(shí)際做法不一定會(huì)那么激進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要在兩者之間取得一個(gè)非常微妙的平衡，貨幣政策還是會(huì)偏保守一些。在這種情況下，對(duì)股市的繼續(xù)上漲是有好處的。
趙耀庭認(rèn)為，有一個(gè)表現(xiàn)比較好的可能是低波動(dòng)性的股票。從歷史上的軍事沖突對(duì)股市的影響可以看出，在這些沖突當(dāng)中美國(guó)股市大概下跌了9%，在12月內(nèi)就會(huì)見(jiàn)底，在18個(gè)月內(nèi)就會(huì)收復(fù)失地。所以可以說(shuō)，當(dāng)受到戰(zhàn)爭(zhēng)影響，美國(guó)股市價(jià)格有錯(cuò)位的情況，其實(shí)可能是更好的入市或者是累積頭寸的機(jī)會(huì)。
趙耀庭還指出，美聯(lián)儲(chǔ)這次只是決定加息25個(gè)基點(diǎn)，主要是因?yàn)榭紤]到地緣政治以及能源方面的影響，尤其是對(duì)美國(guó)普通家庭的影響，所以這個(gè)做法相對(duì)還是比較鴿派的，這種鴿派的政策對(duì)新興市場(chǎng)和中國(guó)來(lái)說(shuō)比較有利，這樣不會(huì)使得太多的資金回到美國(guó)的市場(chǎng)。
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美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有分歧，周期性熊市風(fēng)險(xiǎn)大
有投資者認(rèn)為，雖然股市獲得了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策的前瞻性指引，但未能回答美股目前在牛市還是熊市的問(wèn)題。《巴倫周刊》也指出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于加息幅度還是有分歧，比如說(shuō)，圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德一直公開(kāi)支持加息50個(gè)基點(diǎn)，這意味著今年剩余時(shí)間里加息的步伐還是有可能，或者說(shuō)在之后的會(huì)議上還是有可能加息50個(gè)基點(diǎn)。如果是這樣，股市接下來(lái)將面臨壓力。
雖然昨日美股市場(chǎng)收漲，但盤(pán)中波動(dòng)依然較大，在短期內(nèi)波動(dòng)性沒(méi)有緩和跡象之際，有分析認(rèn)為股市進(jìn)入周期性熊市的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。
奧緯咨詢(xún)(Oliver Wyman)前執(zhí)行合伙人、目前在該公司負(fù)責(zé)市場(chǎng)估值業(yè)務(wù)的雅克·塞薩爾(Jacques Cesar)為《巴倫周刊》撰文指出，衡量股市時(shí)間周期的方法有兩種，一種是以月和年為單位衡量的周期性，另一種是以10年為單位衡量的長(zhǎng)期性。股市總是處于這四個(gè)時(shí)間段中的一個(gè)，比如說(shuō)，股市有時(shí)會(huì)在一個(gè)長(zhǎng)期熊市中出現(xiàn)周期性的牛市。
今年1月初之前，美股一直處于長(zhǎng)期牛市中的一個(gè)周期性牛市，即兩種牛市同時(shí)存在。周期性牛市始于2020年3月下旬疫情暴發(fā)導(dǎo)致股市暴跌之后；長(zhǎng)期牛市始于1982年，當(dāng)時(shí)股市擺脫了長(zhǎng)達(dá)14年的惡性下跌，在此期間，經(jīng)通脹因素調(diào)整后的標(biāo)普500指數(shù)的跌幅超過(guò)50%。在當(dāng)前這個(gè)長(zhǎng)期牛市中，曾出現(xiàn)過(guò)一些明顯的周期性熊市，包括1987年股市崩盤(pán)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和全球金融危機(jī)。
塞薩爾認(rèn)為，目前周期性牛市正處于危險(xiǎn)之中。他指出，美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)始收緊貨幣政策，通脹侵蝕家庭收入，而俄烏沖突還沒(méi)有化解，因此今年出現(xiàn)周期性熊市的可能性明顯高于以往。
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美股40年長(zhǎng)牛面臨三個(gè)潛在“殺手”，但還沒(méi)結(jié)束
塞薩爾指出，另一方面，美股長(zhǎng)期牛市依然健康，將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)上漲。
由于當(dāng)前這輪長(zhǎng)期牛市勢(shì)頭強(qiáng)勁，尤其是最近幾年股市大幅上漲，一些預(yù)測(cè)人士認(rèn)為股市存在泡沫，塞薩爾認(rèn)為這一觀(guān)點(diǎn)是錯(cuò)誤的，最近幾年股市并沒(méi)有出現(xiàn)泡沫。
他稱(chēng)，企業(yè)利潤(rùn)接近100年高點(diǎn)、實(shí)際利率（剔除通脹因素后）接近歷史最低水平和通脹在最近升溫之前一直較低是股市之前漲到了創(chuàng)紀(jì)錄水平的主要原因。
當(dāng)前的長(zhǎng)期牛市是由這三個(gè)在不同時(shí)期出現(xiàn)的助推器推動(dòng)的。首先，從上世紀(jì)80年代初開(kāi)始，長(zhǎng)期通脹預(yù)期的下降降低了“股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，即投資者要求獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率更高的回報(bào)，以證明持有股票的風(fēng)險(xiǎn)是合理的。
這種效應(yīng)在上世紀(jì)90年代初開(kāi)始減弱，但一個(gè)新的助推器出現(xiàn)了：企業(yè)利潤(rùn)率開(kāi)始持續(xù)上升，并一直持續(xù)到現(xiàn)在，如今它們的利潤(rùn)率是30年前的兩倍。
最后一個(gè)助推器是長(zhǎng)期實(shí)際利率的下降。自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，這一直是一股特別強(qiáng)大的力量，截至2021年底，長(zhǎng)期實(shí)際利率處于歷史低點(diǎn)。塞薩爾指出，雖然美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策會(huì)導(dǎo)致利率上升，但利率的這種周期性上升不應(yīng)與長(zhǎng)期上升混為一談。
但當(dāng)前這輪長(zhǎng)期牛市終有結(jié)束的一天。塞薩爾稱(chēng)，企業(yè)利潤(rùn)率上升的時(shí)間越長(zhǎng)，在勞動(dòng)力、監(jiān)管和稅收等問(wèn)題上面臨的政治壓力就越大。
同樣，自金融危機(jī)以來(lái)長(zhǎng)期實(shí)際利率的急劇下降不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致所有金融資產(chǎn)漲到離譜的水平。更重要的是，房?jī)r(jià)如果繼續(xù)漲，年輕人將完全負(fù)擔(dān)不起，由此造成的收入階層和各代人之間的不平等將加劇，進(jìn)而給社會(huì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)不可持續(xù)的壓力。
當(dāng)前這輪長(zhǎng)期牛市還有第三個(gè)潛在“殺手”：通脹。就算通脹和上世紀(jì)70年代那樣較為溫和，也足以扼殺牛市。我們的研究顯示，如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期僅達(dá)到高通脹時(shí)期峰值的一半，股市就可能下跌近50%。
塞薩爾認(rèn)為，雖然長(zhǎng)期牛市面臨三個(gè)潛在“殺手”，但在2023年及之后還有上漲空間，這是因?yàn)檫@些潛在的“殺手”之間有很大的不同之處。
前兩個(gè)因素——企業(yè)利潤(rùn)率上升趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)以及長(zhǎng)期實(shí)際利率下降趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)——還沒(méi)有達(dá)到令人警惕的程度。第三個(gè)因素——通脹——現(xiàn)在已經(jīng)顯而易見(jiàn)，但只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)被通脹打敗，通脹才會(huì)扼殺長(zhǎng)牛，在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備抗擊通脹之際，接下來(lái)通脹可能很快降溫，從而使長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。在這種情況下，盡管今年出現(xiàn)周期性熊市的可能性很大，但長(zhǎng)期牛市將繼續(xù)存在。
塞薩爾認(rèn)為，盡管當(dāng)下的頭條新聞都很悲觀(guān)，但還沒(méi)有可靠的證據(jù)證明美股40年長(zhǎng)期牛市行將結(jié)束，而且這些證據(jù)可能在未來(lái)很多年都不會(huì)出現(xiàn)。
文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群
編輯 |?彭韌、康娟
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