從毛利率數據來看，2019年、2020年及2021年前三季度，天齊鋰業毛利率在60%至40%間浮動，總體來看不太穩定。同時，鋰產品價格波動較大或影響天齊鋰業的經營業績

《投資時報》研究員 ?李沐陽

“雙碳”目標下，鋰作為一種新能源材料，給相關行業帶來了巨大的發展空間。作為國內以鋰為核心的新能源材料公司，天齊鋰業股份有限公司（下稱天齊鋰業）也乘借此東風，向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利、中金公司、招銀國際為其聯席保薦人。

招股書披露，本次IPO，天齊鋰業募集資金用途主要是償還SQM債務的未償還余額，剩下資金將用于為擴張項目（包括但不限于奎納納廠二期、安居工廠20000噸/年碳酸鋰產能）撥資，以及用于一般公司用途。

查閱天齊鋰業招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年以及2021年前三季度（下稱報告期），天齊鋰業營業收入和凈利潤十分不穩定。并且，由于天齊鋰業收購SQM股份背上巨額債務，導致公司資金短缺。

《投資時報》研究員亦注意到，作為已經在A股上市的公司，天齊鋰業（002466.SZ）最近半年股價呈走低趨勢，截至3月16日收盤，天齊鋰業A股收于87.48元/股，較2021年8月31日創下的143.17元/股階段性高點下跌38.9%。

初步實現扭虧為盈

天齊鋰業是以鋰為核心的新能源材料公司，主要業務是開采鋰礦石并生產鋰精礦以及生產鋰化合物及衍生物。根據伍德麥肯茲報告，就2020年而言，天齊鋰業是全球最大的鋰礦生產商，按2020年鋰產生的收入計排名第三位。同時，天齊鋰業是中國唯一通過大型、一致且穩定的鋰精礦供給，實現100%自給自足以及全面垂直整合鋰礦的鋰生產商。

然而，在各方面占據領先地位的天齊鋰業，近年業績卻為虧損狀態。

招股書數據顯示，2019年、2020年以及2020年前三季度及2021年前三季度，天齊鋰業的業務收入分別約為48.16億元、32.15億元、24.17億元、38.49億元，營收增速有所下滑。同時公司凈利潤為負，分別約為-54.8億元、-11.25億元、-5.79億元。不過，2021年前三季度，公司凈利潤為23.02億元，初步實現扭虧為盈。

從毛利率數據來看，2019年、2020年及2021年前三季度，天齊鋰業毛利率分別為56.0%、41.3%、53.1%，總體不太穩定。而鋰產品價格波動較大，或影響天齊鋰業的經營業績。

招股書披露，2019年及2020年之間，鋰產品的市場價格穩步下降，主要由于終端用戶的需求減少以及新冠肺炎疫情的影響。根據伍德麥肯茲報告，電池級碳酸鋰的平均合同價格在2018年達到頂峰，亞洲到岸價格為每噸1.43萬美元，在2020年下降至每噸1.03萬美元，并在2021年前九個月進一步下降至9305美元。中國電池級碳酸鋰的平均現貨價格從2019年的每噸8748美元下降至2020年的每噸5668美元，下降35%，并在2021年前九個月上升至每噸1.23萬美元；中國工業級碳酸鋰的平均現貨價格從2019年的每噸7530美元下降至2020年的每噸4807美元，下降36%，并在2021年前九個月上升至每噸1.16萬美元。鋰價格十分不穩定，并且整體呈下降趨勢，可能對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

不僅如此，鋰化合物及衍生物以及其他產品的開采及制造涉及復雜、精確且經常出現危險的過程，需要在嚴格控制的環境下進行生產。天齊鋰業的產品開采及制造過程復雜且危險，可能在開采及制造過程中發生事故或中斷，也會對天齊鋰業的聲譽及業績產生不利影響。

收購SQM背負巨額債務

招股書顯示，天齊鋰業此次赴港IPO募集資金大部分將用于償還SQM債務的未償還余額。

2018年12月，天齊鋰業以約40.7億美元的對價完成購買由Nutrien持有的SQM的6256股A股。同年，訂立了兩份融資協議（銀團貸款A及銀團貸款B、銀團貸款C），并且已經提取其下所有可使用融資35億美元為SQM交易對價撥資。因此，在SQM交易完成后，天齊鋰業也背負了巨額債務。

不僅如此，銀團貸款A、銀團貸款B及銀團貸款C通過天齊鋰業的附屬公司股份的質押及所持的所有SQM股份作為抵押，由天齊鋰業董事長提供個人擔保且由單一最大股東集團提供一份承諾契據，規定在特定情況下須向貸款人抵押A股。

同時，由于相關條款規定，天齊鋰業在獲得額外融資方面的能力受到了限制，這為該公司獲取營運資金、資本支出、額外收購事項、業務發展活動或一般企業用途所需資金造成障礙。

據招股書顯示，天齊鋰業目前為SQM的第二大股東，其無法行使控制權，也無法對SQM或其相關業務產生任何決定性影響。并且，SQM財務情況不會與上市公司并表，在上市公司報表中僅以股權投資的形式體現。天齊鋰業已根據SQM股權的市值估值確定SQM交易的購買價格，但公司無法確保估值完全準確，也無法確認巨額投資會給天齊鋰業帶來如預期一樣的收益。

此外，由于天齊鋰業的債務較高，該公司在研發等方面的開支也逐漸收緊。2019年、2020年以及2021年前三季度，相關指標分別為4840萬元、2430萬元以及1490萬元，呈現快速下降的趨勢。