3月16日，港股暴力反彈，恒生指數大漲9.08%，重回20000點上方，為2008年10月以來最大單日漲幅。回港中概股集體大幅反彈，嗶哩嗶哩漲超40%，理想汽車漲超34%，京東漲超35%。

如此熱火朝天的場面，源于金融委會議重磅消息。受此影響，雍禾醫療股價大漲25.55%，最新股價9.78港元，總市值51.55億港元，

大漲背后的窘境是，上市3個月，雍禾醫療股價“禿”了，從19港元最低跌到6.89港元。當前9.78港元，相較于19港元，也差不多是腰斬了，昨天盤中還“禿然”大跌30%。市場對雍禾醫療信心出現了動搖。

作為“植發第一股”，雍禾醫療為什么走勢低迷？有觀點說，互聯網大廠裁員，程序員沒錢植發。

這樣一個段子，太欺負程序員了。如果程序員不背鍋，大跌真相會是什么？比程序員沒錢植發更可怕的理由是，2.5億脫發人群撐起的，可能是一個虛假泡沫。

表面上看，植發是一個撿金子的賽道。目前，全國有2.5億多脫發人群，差不多每6個人就有1個脫發，連霸王防脫洗發水老板也脫發。加上植發滲透率不到1%，年復合增長率為23%，市場增長可觀。

而且，植發可比茅臺酒貴多了，都是按根收費，按照市場價10-30元/根，2000-4500植發單位計算，客單均價在18000-25000元。高昂的價格，讓植發行業毛利率高達70%，真是每個程序員頭頂，都有一套別墅。

現實真的如此嗎？植發企業毛利率高，但凈利率卻很低。2018-2020年，雍禾醫療的毛利率分別高達75.1%、72.6%和74.6%，但凈利率僅有5.7%、2.9%和10%。究其原因，是植發行業護城河太淺，廣告侵蝕了利潤。

數據顯示，2018-2020年，雍禾醫療營收分別是9.34億元、12.24億元、16.38億元，經營溢利分別是1.11億元、7152.30萬元、2.31億元。

植發行業，并不具有稀缺或壟斷性資源，也沒有什么高科技，高毛利是因為植發領域信息不對稱。行業門檻低，2019年以來，平均每周增加3、4家植發相關企業，未來的競爭只會更激烈。

為了源源不斷的生意，雍禾醫療的銷售費用，已經占收入的近50%，未來更可能是“藥不能停”。多數人的后腦勺毛囊，只夠一次移植，這注定了植發基本是一次性生意。想要生意不斷，只能用廣告不斷教育一茬又一茬年輕的程序員。

那么，客戶規模足夠大，能攤薄成本，賺取更多的利潤嗎？答案是很難。植發是一個勞動密集型行業，一個醫生平均一天就只能做一兩臺手術，單人產出不高。業務量上漲，醫生人數也必須水漲船高。

在醫療服務機構中，人力成本是銷售費用外最大成本。因此哪怕業務量再多，規模再大，植發企業的客均利潤都很難拉開差距，靠規模擠走對手的可能性也不大。

目前來看，單純的植發，天花板太低了，不算一門好生意。雍禾醫療也意識到這個問題，布局具有復購屬性的醫療養固，意在打造第二增長曲線。

白頭搔更短，渾欲不勝簪。年輕人禿飛猛進，雍禾醫療的股價卻意想不到的低迷。今天的大漲，會拉起反彈的大幕嗎？面對雍禾醫療股價“禿”了，股民被割韭菜，也許老百姓會說，那是老太太煮驢皮阿膠——難熬。

參考資料：《2.5億脫發人群撐起的，可能是一個虛假泡沫》——銀杏科技