3月14日，港股恒指跌跌不休，從上個(gè)月的25000點(diǎn)一路向下，剛剛更是跌破了20000點(diǎn)大關(guān)。近日，市場(chǎng)有傳聞稱，“雪球爆炸了，我們公司和恒生科技指數(shù)掛鉤的雪球，一天的敲入量超過(guò)了之前歷史的總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入”。實(shí)際上，前述被傳“爆了”的雪球產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的為恒生科技指數(shù)，規(guī)模并不大。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，雪球的規(guī)模略超千億級(jí)別。

財(cái)富Plus網(wǎng)友：蘭香

雪球產(chǎn)品，全稱“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是券商發(fā)行的金融衍生品，往往掛鉤個(gè)股或指數(shù)，其中以中證500指數(shù)居多。雪球的收益結(jié)構(gòu)更像是賣出認(rèn)沽期權(quán)，參與的投資者在一定范圍內(nèi)不承擔(dān)指數(shù)或個(gè)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但跌出一定邊界后投資者需要承擔(dān)下跌的全部風(fēng)險(xiǎn)。

以傳統(tǒng)雪球產(chǎn)品為例，金融機(jī)構(gòu)向投資者支付一定的收益（類似于“年化利息”），投資者卻要為金融機(jī)構(gòu)兜底市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)：只要雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)或者個(gè)股，下跌到雙方約定的某個(gè)下限（即發(fā)生“敲入事件”），同時(shí)沒(méi)有在雙方約定的時(shí)點(diǎn)反彈到上限（即發(fā)生“敲出事件”），那么投資者就要承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)在這段時(shí)間內(nèi)的虧損。

去年8月份，監(jiān)管部門(mén)就強(qiáng)化了雪球產(chǎn)品的投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理，如建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性要求；并對(duì)銷售行為管控，嚴(yán)禁使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買或片面強(qiáng)調(diào)收益等。

雪球?qū)ν顿Y者的影響可能還好理解，但對(duì)市場(chǎng)的影響則不那么直觀了，主要是沒(méi)有人有全市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，也就是沒(méi)有人知道雪球在不同點(diǎn)位的規(guī)模以及實(shí)際每個(gè)交易臺(tái)的對(duì)沖方法，那么也就無(wú)從建立雪球產(chǎn)品相關(guān)的對(duì)沖操作與股指漲跌之間的線性關(guān)系。所以與其糾結(jié)于雪球產(chǎn)品對(duì)股指的“助跌效應(yīng)”有多大，還不如研究一些更實(shí)在的問(wèn)題。尤其是港股其實(shí)一直都有自己的問(wèn)題：貨幣政策受制于美國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則受制于內(nèi)地，這樣一個(gè)缺乏獨(dú)立性的市場(chǎng)在當(dāng)前波詭云譎的國(guó)際形勢(shì)中就更顯脆弱。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō)，港股只是他們的次要選擇，現(xiàn)在連美股都風(fēng)雨飄搖，港股只能先拋為敬了。但如果我們站在價(jià)值投資角度，只看公司的內(nèi)生增長(zhǎng)，一些港股公司在當(dāng)下有非常好的基本面，可惜都被一股腦“錯(cuò)殺”了。

財(cái)富Plus網(wǎng)友：萬(wàn)幸

被人詬病的“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，究竟是蜜糖還是砒霜？

其實(shí)現(xiàn)行的主流“雪球”產(chǎn)品主要是掛鉤中證500指數(shù)的產(chǎn)品，既沒(méi)放杠桿，也不是掛鉤的主題型或行業(yè)性的指數(shù)，和accumulator（帶杠桿的一種股票衍生品）非常不一樣。現(xiàn)行的雪球產(chǎn)品的核心的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)白了就是本金發(fā)生和跟蹤指數(shù)標(biāo)的同等虧損的可能性。

而這種可能性，我并不把它界定成風(fēng)險(xiǎn)本身，就如同巴菲特所說(shuō)的那樣，“真正的風(fēng)險(xiǎn)是本金永久性損失的可能性”，在我看來(lái)，掛鉤中證500的雪球，哪怕出現(xiàn)了敲入到期都未敲出的情況（雪球產(chǎn)品四種情況最差的一種)也不是本金的永久性損失，即這可能只是一種“短期”波動(dòng)而已，而波動(dòng)恰恰就是投資者想要獲取的產(chǎn)品收益的副產(chǎn)物。

所以，詬病or擁護(hù)，蜜糖or砒霜，并沒(méi)有那么絕對(duì)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不要跟風(fēng)，不要人云亦云，做好自己的資金分配，了解產(chǎn)品的自身特點(diǎn)，完成兩者的匹配，最后讓時(shí)間來(lái)給予我們答案，我想最后的結(jié)果一定是綻放的玫瑰。

財(cái)富Plus網(wǎng)友：引領(lǐng)Manuel

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