文丨呂行??編輯丨杜海??
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
【《正經社》“把握醫藥行情”系列之一】
縱觀整個2021年，疫情帶來的板塊紅利消褪、集采密集推出、醫藥公司業績下滑等因素下，醫藥板塊進入估值大幅回調階段，大部分股票都跌跌不休。別說普通投資者，就連明星醫療基金經理葛蘭管理的基金，都虧到被迫從支付寶等平臺上下架。
直到進入今年2月下旬，醫藥板塊才迎來一波像樣的反彈。一方面是板塊估值處于歷史底部區域，另一方面是隨著2021年年報數據公布，一些優質公司再次得到市場的認可。這其中，已經8天6漲停的中國醫藥成為了翹楚，累計漲幅幾乎翻倍。
然而，《正經社》分析師發現，領漲這波反彈的，多是2021年業績堅挺、研發賽道豐富的公司。而中國醫藥股價上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激，后續能否借此實現業績的提升，還需要打上一個大大的疑問號。
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新冠口服藥帶動股價漲停
3月11日，中國醫藥再次漲停封板，股價也歷經四年后，又一次來到了20元/股的位置。早在3月初，中國醫藥就被傳言正與國際知名藥企輝瑞洽談新冠病毒治療藥物合作，公司也未曾對此消息辟謠。
面對投資者的問詢，中國醫藥保持“緘默”
直到3月9日，中國醫藥才正式公布，與輝瑞公司簽訂了協議，將在2022年度負責輝瑞新冠口服藥PAXLOVID在中國大陸市場的商業運營。
受此利好消息提振，中國醫藥股價啟動了漲停潮。此前中國藥監局根據《藥品管理法》相關規定，按照藥品特別審批程序，進行應急審評審批，附條件批準輝瑞PAXLOVID進口注冊。該藥品為口服小分子新冠病毒治療藥物，也是目前市場上少有的新冠口服藥。
《正經社》分析師認為，“新冠口服藥”概念已經成為繼“新冠疫苗”概念之后，市場關注的炒作話題，中國醫藥成為輝瑞新冠口服藥中國代理商，自然引來市場的各方關注。
目前新冠口服藥價格昂貴。消息顯示，在美國使用PAXLOVID一個療程成本約在3000元人民幣，即便隨著更多新冠口服藥上市，藥品價格也會像新冠疫苗一樣不斷下降，但中國醫藥依然能夠借此帶來新的利潤增長點，這樣確定性的利好，也使股價興奮不已。
中航證券此前研報分析認為，預計2022年全球新冠治療產品中，新冠口服藥收入將達到220億美元。參照新冠疫苗公司業績持續提升的情況，新冠口服藥也成為醫藥公司估值重構的重要因素。
除此以外，中國醫藥的股價早已跌到歷史低位。在歷經三年的橫盤震蕩后，股價最終在今年1月創出階段性新低10.36元/股。中國醫藥作為國資委實控的上市公司，有醫藥工業、醫藥商業、國際貿易三大板塊和近600種藥品品種，在多個省市建有大型醫藥物流中心，估值持續走低主要是由于集采影響利潤和缺乏核心競爭力的新藥研發。
正是基于此，中國醫藥才遠渡重洋牽手輝瑞；而輝瑞也看中了其背景和醫藥商業版圖的全國布局，可以快速打開新冠口服藥的中國市場，二者可謂各取所需。
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占得先機卻無致勝關鍵
可以預見，新冠口服藥將成為今年資本市場上醫藥板塊的熱門概念板塊。但中國醫藥能否借此實現業績的提升，還需要打上一個疑問號。因為國內對待新冠疫情的策略與國外迥異，國外遵循先病后治，而國內則是積極防御。
據國家衛健委網站披露，截至2022年3月9日，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗31.74億劑。沒錯，相當于中國公民不僅每人打了兩針新冠疫苗，而且近半數的人還打了第三針加強針。
正是在這種前期積極防御策略下，中國雖然也時常出現新冠患者，但在多種防控措施下，新冠疫情控制上做得比較好，感染人數并不多，這就導致新冠口服藥等專治新冠疾病的藥物，失去了可用武之地。
中國醫藥與輝瑞簽署的代理協議是從2022年3月9日開始生效，但協議履行期限僅在2022年度，至于在協議期后，是否繼續簽署存在不確定性。鑒于當前中國疫情防控效果，中國醫藥的公開宣稱顯示，該事件對近期經營業績無重大影響。而且，作為處方藥，國家醫保及新冠肺炎診療方案目前還沒將之納入，最終使用及銷售情況還存在較大不確定性。
這并非低調行事，而是有現實壓力。不過，這并不是意味著新冠藥物的前景渺茫。因為國外疫情多變，是新冠藥物的核心需求方，國內藥企也在積極布局新冠藥物。如君實生物、河南真實生物的新冠藥物已經進入臨床階段，歌禮制藥的新冠藥物也預計將在今年向中美等國提交臨床申請，前沿生物、先聲藥業、開拓藥業等也紛紛致力于新冠藥物研發。
在新冠口服藥的研發上，君實生物相比國外醫藥巨頭有一定的差距，但卻站在國內新冠藥物研發的第一梯隊，其中VV116國產新冠口服小分子抗病毒藥物，有望在2022年下半年遞交新藥上市(NDA)申請。3月7日晚間，君實生物發布公告稱擬募資不超39.8億元，其中超九成用于創新藥研發項目。
國內新冠口服藥研發多數處于臨床和臨床前階段，對于藥企來說，新冠口服藥無疑是未來醫藥板塊的重要戰場，具有研發實力的藥企紛紛研發布局。
中國醫藥牽手輝瑞后股價大漲，是因為占得國內新冠口服藥市場的先機，但作為“代理商”的中國醫藥，并不擁有新冠口服藥的研發成果，其銷售市場也困于國內。《正經社》分析師認為，即便是根正苗紅的新冠口服藥概念股，中國醫藥相比其它研發型國內藥企，能夠獲得新冠口服藥市場的紅利更少，天花板也顯而易見。
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業績連年下滑難撐高估值
雖然此次中國醫藥股價暴漲是因為新冠口服藥國內代理協議的簽訂，但從整個醫藥板塊的反彈背景來看，領漲的多是2021年業績堅挺、研發賽道豐富的公司，而中國醫藥股價上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激。
從歷史沿革來看，中國醫藥是通用技術集團下屬的醫藥企業，早期是一家技術進出口貿易服務公司，自2005年起才開始轉型醫藥領域，醫藥商業和醫藥國際貿易一直是公司的核心業務，2021年半年報顯示，這兩項業務占營收的90%以上，而醫藥工業占比不足10%。此外，相比11.52億元的銷售費用，中國醫藥研發費用不過2440萬元。
中國醫藥2021年半年報數據
中國醫藥公開的信息顯示，其與多家國際醫藥巨頭如輝瑞、葛蘭素史克、默沙東、貝克曼等保持著長期穩定的合作關系，這也成為輝瑞選擇中國醫藥作為代理商的原因之一。相比商業上的成績，中國醫藥的研發實力薄弱，這也導致公司在集采改革中，受到的業績壓力越來越大。
從營收數據來看，中國醫藥近十年來營收持續穩定增長，但歸屬凈利潤在2018年達到頂峰后便開始滑落。相對應的是中國醫藥的毛利率變化，從2018年的20.95%下滑至2021年前三季度的13.93%，也從側面反應了盈利水平的下滑，在增收的同時卻不增利。
中國醫藥公布的2021年業績也難有起色。業績預告顯示，預計歸母凈利潤為3億元-7億元，同比減少77%-47%。
中國醫藥對于2021年業績下滑做出的解釋稱，主要原因是受海外疫情形勢變化影響，出口防疫業務同比大幅下降。受帶量采購、醫保目錄調整等因素影響，醫藥工業和醫藥商業業績同比亦有所下降。此外，擬計提相關減值也對本次業績存在一定影響。
《正經社》分析師認為，中國醫藥股價下跌與凈利潤下滑表現具有趨同性，顯示出市場給出的估值分析，主要依據是業績情況。
獲得輝瑞的新冠口服藥中國代理，雖然能夠給2022年的業績帶來增量，但很難扭轉整體利潤下滑的趨勢。日后，隨著新冠口服藥概念的退潮，缺乏業績支撐的中國醫藥，將很難找到維持股價高位的后續利好。【《正經社》出品】
責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·校對|然然
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