業績波動大、毛利率低、深度綁定小米等原因會再次拖累龍旗科技嗎？
來源丨創業邦（ID：ichuangyebang）
作者丨巴里
(相關資料圖)
編輯丨信陵
題圖丨smzdm
中興通訊在國內手機界素有“黃埔軍校”之稱，成立于1998年的中興手機事業部很早就從事手機產品的研發，為國內培養了大批手機設計人才。
如今，國內ODM三巨頭聞泰、華勤、龍旗的創始人均出自中興。這些站在手機公司背后的ODM廠商，也逐漸從幕后走向臺前。
繼2018年創業板上會被否后，上海龍旗科技股份有限公司(下稱“龍旗科技”)日前再度遞交招股書，轉戰上交所主板。
據悉，龍旗科技是小米、榮耀、OPPO、vivo等手機廠商的代工大戶，曾交付Redmi 9A/9C、Redmi Note 10等累計出貨量超千萬臺的“爆款”產品。
Counterpoint數據顯示，龍旗科技2021年智能手機出貨量達1.08億臺，占全球智能手機ODM/IDH出貨量的21%，位居全球第二位。
據招股書，公司2021年營收高達245.96億元，其中，小米及其關聯方貢獻了約一半營收，為龍旗科技第一大客戶。不僅如此，早在8年前，龍旗科技便引入小米作為公司股東，目前為第二大股東，僅次于實控人杜軍紅。
上海龍旗科技股份有限公司董事長 杜軍紅
圖源：龍旗科技公眾號
浙大學霸干出全球第二大手機代工廠
70后的杜軍紅，出生在浙江東陽馬宅鎮一個普通農民家庭。和中國大多數農村年輕學子一樣，只有一個目標，那就是讀好書，考上好大學，這也意味著可以改變自己的生活軌跡。
他自小就是一個妥妥的學霸，1990年保送到了浙江大學混合班（招收全國高考狀元和優秀學生，培養高精尖人才），一路直升到電機系博士畢業。
1999年，26歲的杜軍紅畢業后進入到中興通訊上海公司。從工程師做起，半年成為項目經理，再一年成為部門經理，又半年成為公司25個產品總經理之一，27歲的杜軍紅成為當時有2萬多名員工的中興通訊中晉升最快、也是最年輕的產品總經理。
不過，杜軍紅創業的想法卻出于“偶然”。2002年4月，杜軍紅有一天接到HR電話，“三年合同到期，是否續簽？”杜軍紅忽然發現，自己原來還有其他的選擇。盡管不少大公司拋出了高薪的橄欖枝，他最終選擇了創業。
為什么毅然選擇創業，杜軍紅認為，在一個新興的行業創業，把握時機、順勢而為是成功的首要條件。進入行業的時間非常重要，進入過早、市場尚未形成，公司就會成為炮灰。比如，國內最早從事專業手機設計的嘉盛聯橋以及曾放出豪言要做國內老大的中天華通，后來都陷入了破產的泥潭。
事實上，現在海外上市的中國手機設計企業都與龍旗同年成立。2002年7月，杜軍紅帶著中興的老同事創辦了手機設計公司——上海龍旗科技公司。
此時，手機廠商為了追求更高的效率，開始選擇手機設計外包，給這些進入者以廣闊的市場。而到2003年以后市場已經形成，進入者又會面臨殘酷的市場競爭。
可以說，創業時機已經具備，企業自身也要具備相應的能力才能把握住機遇。
杜軍紅的創業團隊一開始就集聚了技術、運營、營銷、管理等各方面人才，組織結構設置的健全也為日后發展打好了堅實的基礎。
在僅4個人和200平米的辦公面積的初創階段，公司就定下了5年上市的宏偉目標。到半年后的10個人，再到一年半后的40人，每個人從身兼數職，然后每個部門都慢慢在實行自己的規范化，在前進中去完善每個部門的架構。
杜軍紅說，“組織機構很健全，對后續發展很有好處。高樓大廈先打好地基是關鍵，如果你到三層的時候發現地基未打牢，你再往上已經不可能了。如果一個企業先想賺錢而沒有長遠規劃就很難做大。”
通常，在手機產業，存在著以下幾種模式：一是IDH(僅售賣手機設計方案）；二是ODM（原始設計制造商，設計+制造）；三是OEM(原始設備制造商，即代工）和in-House（自研）。早期龍旗就是一家IDH，從事手機設計的一家公司。
“我們在手機設計產業鏈中占據兩個環節，一個是設計，一個是制造主板。當時我們是新人，除了拿訂單，最重要的就是做產品。做出主板，可以明確手機設計方案的性能。”
在杜軍紅看來，在設計行業，與一度領先的韓國等國外公司相比，中國公司有著很大的優勢。首先，中國本土公司在為中國本地客戶服務中，能以很快速度更及時地回應市場的需求；其二，因為語言和文化的關系，與中國廠商和消費者溝通方便；第三，國內貿易比國際貿易成本更低，交易更便利；第四，更好地做售后服務。
由于擁有過硬的技術團隊，龍旗很快打開了市場，成立僅兩年，推出的設計方案和型號就達到18個，年銷售額超4億。
2005年5月，年僅32歲的杜軍紅帶領龍旗在新加坡證券交易所主板市場掛牌上市。至此，杜軍紅在上海創業到新加坡主板股票市場上市，只用了不到三年時間，其發展速度可謂驚人。
根據Counterpoint的數據顯示，龍旗科技2021年智能手機出貨量達1.08億臺，占全球智能手機ODM/IDH出貨量的21%，位居全球第二位；2022年上半年，公司智能手機出貨占比已進一步提升至25%。
如今，龍旗科技尋求在A股上市，年近50歲的杜軍紅正在沖刺人生中第二次上市。
年入246億
小米既是大客戶也是大股東
經過多年深耕，龍旗科技在智能產品ODM行業形成了涵蓋智能手機、平板電腦和AIoT產品的智能產品布局。主要客戶包括小米、三星電子、聯想、榮耀、OPPO、vivo、中郵通信、中國聯通、中國移動等。
招股書披露，2019-2021年及2022年上半年報告期各期，龍旗科技實現的營收分別為99.74億元、164.21億元、245.96億元和152.83億元，凈利潤分別為9813.34萬元、2.99億元、5.48億元和2.48億元，扣非凈利潤3680.56萬元、1.17億元、3.66億元和2.04億元。
2019年，龍旗科技第一大客戶是聯想及其關聯方，2020年后，龍旗科技與小米集團共同打造出“爆款”Redmi9A/9C，小米及其關聯方開始成為龍旗科技最主要的客戶。2021年，龍旗科技則開拓了三星電子、中國聯通兩大客戶并實現規模化收入。
2020-2021年及2022年上半年，龍旗科技分別實現對小米及其關聯方的銷售收入68.91億元、141.83億元和75.2億元，占同期營收比重分別為41.96%、57.66%和49.2%。
同時，2022年以來，龍旗科技與小米新增合作的量產產品包括 Redmi Note 11、Redmi 10A/10C、Redmi 11C等。
龍旗科技在招股書中解釋稱，2019年及以前公司與小米的業務合作主要為IDH模式；2020年以來，隨著小米針對中低端機型逐漸轉為ODM模式，公司負責從研發設計到生產制造的全過程，向小米交付整機或半成品，因此收入規模大幅增加。
值得注意的是，小米不僅是龍旗科技的第一大客戶，早在2015年，龍旗科技就成為了“小米系”的一員。2015年3月，“小米系”成員天津金米、蘇州順為向公司增資9000萬元，占增資后總股本的20%，對應增資后公司估值為4.5億元人民幣。
隨后，2015年12月，龍旗科技向創業板發起了首次沖擊。經過多次增資及股份轉讓后，本次發行前，天津金米、蘇州順為分別以9.13%、8.18%的持股比例，成為龍旗科技第三、第四大股東。天眼查顯示，天津金米、蘇州順為的實際控制人均為雷軍。
此后時隔六年，2021年龍旗科技共完成兩輪數億元人民幣的融資，引進了中網投（持股為3.31%）、超越摩爾（持股為2.83%）、云鋒基金（持股為1.42%）等明星資本機構。
截至目前，公司的控股股東為昆山龍旗，實際控制人為杜軍紅，其通過昆山龍旗、昆山龍飛及《一致行動協議》合計控制公司44.20%的股份。
值得注意的是，作為ODM廠商，龍旗科技的毛利率并不高。招股書披露，龍旗科技報告期內的綜合業務毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，低于同行8.54%、10.12%、8.26%和7.51%的平均值。且針對大客戶小米時，公司各期毛利率進一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。
隨著營收規模的擴大，龍旗科技應收賬款余額也快速增長。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占流動資產比例分別為38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。其中，小米及其關聯方的占比最高，2022年6月末時，龍旗科技62.04%的應收賬款來自小米及其關聯方。
據招股書，此次龍旗科技計劃募資18億元，其中，8億元用于惠州智能硬件制造項目，4億元用于南昌智能硬件制造中心改擴建項目，2億元用于上海研發中心升級建設項目，4億元用于補充營運資金。
在剛剛過去的2022年，中國智能手機市場迎來了出貨量、銷量十年新低。Canalys數據顯示，蘋果、三星、小米、OPPO、vivo五大廠商集體暴跌，第四季度的表現尤為糟糕，智能手機出貨量同比下降18%，創下有史以來最大單季降幅。作為龍旗科技第一大客戶，小米第四季度銷量更是同比下降27%。
下游市場的表現也很有可能傳導到上游的ODM廠商。業績波動大、毛利率低、深度綁定小米等原因，曾是此前龍旗科技創業板上市被否的重要原因。
這一次，杜軍紅能否帶領龍旗科技轉戰主板沖刺成功，我們拭目以待。