二期基金保持“小步快跑”、“精準狙擊”的風格，并繼續沿用一期基金“S+P+D”投資策略。

盡管遭遇募資寒冬，這只人民幣基金的募資節奏卻悄然加快。

(資料圖片)

上實盛世S二期基金正式關賬，規模8.89億元，實現超募，基金將繼續重點瞄準科技創新與降本增效，持續聚焦生物醫藥、智能科技、先進制造、新能源新材料領域的存量份額轉讓機會。

從字面看來，這只基金的特殊性在于它是一只S基金，區別于傳統意義上的母基金。具體來說，上實盛世S基金是專門投資于私募股權二級市場的基金，他們購買的是基金份額或底層資產，是中國本土的人民幣S基金買方。

作為中國最早一批S基金試水者，“槍支彈藥”充盈的上實盛世S基金正迎來中國S基金發展的黃金時代。

據創業邦了解，上實盛世S二期基金獲得了國資、金融機構、社會資本等多元化LP的青睞，在引入蘇州工業園區產業投資基金等戰略性新LP的同時，獲得了一期基石投資人上海實業、湘江國投等老LP的復投。此外，本期基金也得到了兩家信托機構和一家銀行理財子等金融機構的出資。

本期基金為蘇州工業園區首支落地S基金，園區內落地機構存在大量潛在交易機會。盛世投資母基金打造的創投生態圈資源，也為二期基金擴大優質資產池提供了有力支撐。上實集團雄厚的產業背景能有效為被投項目導入資源和豐富退出渠道。

此前，創業邦對上實盛世S基金總經理李巖進行了采訪，也談到二期基金相關情況，采訪實錄如下，Enjoy：

創業邦：募資難成為私募股權行業不爭的事實。你們募資節奏反而很快，跟S基金是一款特殊的私募股權產品有關系嗎？

李巖：相比傳統私募股權母基金、直投基金，S基金本身確實具備顯著優勢。S基金在投資時基本已經跨越了J曲線的“低谷”，所以相對來說底層資產較為明確，風險較低，這也使得S投資整體回報周期較短，大大加速了現金回流。

除此之外，S基金還能夠以較低的價格獲取底層優質資產，減少因溢價帶來的收益風險。同時，還可進一步實現跨時間周期配置，通過接轉不同設立年份、不同階段的基金，體現出卓越的分散化配置能力。此外，S基金具備另類資產投資逆周期的屬性，能夠在不確定性增加的市場中尋找高性價比的投資機會。

同時，盛世投資具備做S基金業務的專業能力和資源優勢，已構建了集GP、LP、產業等各方資源融合的創投生態圈，有利于S基金迅速洞察資產動向、捕捉交易機會。

創業邦：跟一期基金相比，二期基金的投資策略、LP結構層面有哪些變化？

李巖：一期S基金規模不大，5.1億人民幣，二期實現募資達8.89億元，我們屬于小步快跑的策略。S市場階段性變化也比較快，二期會延續一期策略的同時，也會有一些改變，根據不同的策略，尋找不同類型的LP。

二期S基金LP首先得到了一期原有LP的支持，復投率超過了40%，同時除了上實集團，還重點引入蘇州工業園作為新的基石LP，以及金融機構類LP。因為蘇州工業園是國內私募股權基金行業比較活躍的區域，在國內做私募股權基金比較市場化，資金周期比較長，投資體量也比較大，子基金數量多，存量資產很豐富，引入他們后，我們可以優先獲取蘇州工業園區內子基金管理人及基金份額的動態信息，能夠為我們提供豐富的儲備資產。

創業邦：為什么還會重點引入金融機構作為基石LP？

李巖：資管新規之后，之前很多做固收產品投資的金融機構也在轉型，尋找權益類的投資機會。就收益、風險偏好等方面來說，S產品其實比較符合他們的投資偏好。

另外，金融機構更為擅長做固收類的投資、質押和結構化交易，能支撐我們做模式創新。比如，我們之前做交易時只能買斷份額，而跟金融機構合作后，除了買斷一部分份額外，另外一部分份額可以做成質押融資的形式。

總之，多元化背景的LP能幫助我們附加更多的資源，幫助我們不斷創新、優化交易方案，從而跟GP的合作模式更多元化、更加靈活、加深長期合作關系。

創業邦：你們最早做S交易是在哪年，后來又陸續成立S基金？募股權二級市場的系統性機會來了?

李巖：盛世投資一期S基金是2020年初成立。之所以做S基金，首先跟私募股權二級市場發展階段和盛世投資本身FOF基因都有關系。因為盛世投資一直做母基金，很早就關注S交易機會，2011年開始陸陸續續做過一些S份額轉讓的投資和交易，只不過之前私募股權二級市場還沒有發展到大規模的份額轉讓階段，流動性需求尚未明顯體現，還未形成系統性的投資機會。

但市場發展到2018年時，中國的股權投資機構達到1.4萬家，基金管理規模超過10萬億人民幣，就規模看，中國已成為全球第二大私募股權投資市場。另外，中國私募股權投資退出渠道相對有限，近年來又有資管新股等政策的影響，引導基金也會陸續進入到退出期，巨大的存量市場必然會催生S交易的需求。S交易市場的發展也是一級股權市場發展到一定階段的衍生機會。

介于此，盛世投資判斷此后的3~5年可能會存在S基金發展的系統性機會。于是開始做戰略性籌劃，把S當成一個未來的戰略性新業務方向來做。

創業邦：從你們成立S基金至今，感覺最近幾年的變化大嗎？外部環境的變化促使S基金的發展在提速？

李巖：S交易在國內還處于發展的早期階段，最近幾年S市場的階段性變化非?？?。首先，最近兩年國內S交易規模也出現了翻倍的增長，交易的參與方也越來越多元化，單筆交易的體量也在提高。同時，最近一年也有相關支持S交易的政策出臺，北京、上海已經陸續設立了基金份額轉讓平臺，能夠為基金份額交易的流程、標準提供相關支持。

其次， GP對S的熟悉和理解程度也在不斷提高和發展，除了傳統的基金LP份額轉讓，目前很多GP對于基金接續、基金重組有更多的需求和興趣，這也和海外S市場發展趨勢類似。

創業邦：這兩年，正迎來S基金行業發展的黃金時代，為什么盛世投資并未加快投資節湊，反而更加謹慎?投資時關注的重點在哪？

李巖：我們一直保持謹慎、平穩的節奏，即使在2020年剛遇疫情黑天鵝時也是一樣。這兩年，雖然S交易的需求比較明確和旺盛，但整體市場的不確定性是在加大的，趨勢變化也比較快。

三四年前，GP投資的項目，預期和現實還不太一樣。比如，之前預期能比較順利上市或去海外上市，現在可能發現也沒那么理想。國內資本市場一級和二級之間的價差紅利也在不斷減小，價格倒掛的現象也屢見不鮮。

所以，我們在判斷上可能會更加謹慎，會特別重點考慮接轉的價格是不是真的有安全性，未來是不是確實能退出，最終還是回歸本質，關注專業的基金管理人和質地良好，有成長性的資產。

創業邦：上實盛世S基金是獨立的S基金嗎？拿份額或資產時有哪些優勢？

李巖：我們所謂的“獨立”是指我們有一個專職的S團隊，同時是單獨的管理公司平臺，但其實跟大股東盛世投資和上實集團的戰略協同性非常強。因為盛世是國內FOF領域的領先機構，盛世投資母基金打造的創投生態圈資源，為S基金擴大優質資產池提供了有力支撐，同時，多年積累的數據和信息也為S基金的盡調估值提供了強大的支持，上實集團雄厚的產業背景能在細分行業、資產判斷上提供有力支持，同時能有效為被投項目導入資源和豐富退出渠道。因此，結合盛世投資的母基金平臺和資源以及上實集團的產業背景，可以和GP形成多維度的合作關系。。

創業邦：在中國私募股權二級市場發展的早期階段，做獨立的S基金會存在一定挑戰嗎？

李巖：如果只做單純的S基金，可能會相對困難一點。至少目前階段來看， PSD聯動會更好。如果FOF對GP有持續出資的可能性，做S交易時GP配合度會更高一點。

創業邦：盛世投資重點關注哪些類型的份額或資產？偏好哪種類型的GP？

李巖:目前，我們比較關注醫療健康、先進制造、科技、新能源、新材料等賽道中底層資產比較明確的中后期基金份額。一般基金份額的資產數量控制在20~30個左右，已投比例相對較高的。

不管是黑馬還是白馬基金，我們都有接觸或投資。更青睞從業時間相對較長，有過多期基金管理經驗，且在細分賽道有深入理解，且歷史業績表現佳的GP。

另外，S基金投資跟母基金投新子基金不太一樣，因為S基金本身比母基金周期要短，所以我們相對比較關注退出。

創業邦：你們探索過哪些模式創新？

李巖：上實一期S基金嘗試過各種合作模式，比如認繳未實繳份額的轉讓、實繳出資份額轉讓、基金重組等等，我們挺愿意嘗試創新模式。另外，我們歷史交易中也成交過不同類型的交易對手方，包括民營LP、市場化母基金、政府引導基金或金融機構等。

若是簡單交易，整個周期會比較短，從立項到投決差不多一個半月左右時間。類似某些基金重組交易，因為流程比較復雜，所以周期長，GP需要花很長時間跟老LP溝通，以及做資產架構等等，交易周期也會相對拉長。

現在，很多GP也都在慢慢思考或考慮做基金重組或接續基金，意愿會比之前更強。接下來幾年，這種重組需求應該會更活躍。

創業邦：請具體談下，S交易復雜的背后意味著什么？尤其做GP主導的接續基金，其復雜度更多體現在哪些方面？

李巖：LP份額轉讓交易會簡單很多，因為它是一個已經存續、既成事實的東西，LPA條款也沒有修改的余地。

但是，做基金重組或接續模式就完全不一樣，復雜程度呈幾何倍數增加。因為重組后的是新基金、新項目組合，協議條款約定等也全是新的，又加上有新老LP之間利益平衡的問題，GP拿出的資產以什么價格轉，這會影響到老LP的利益。

同時，也會影響新LP的利益，所以資產配置方案、接轉價格，都是比較重要的因素。另外，GP在整個架構和新基金中承擔什么角色，采取怎樣的分利機制，都要考量。這樣，交易會變得非常復雜，就對GP對交易的駕馭能力提出很高要求。

創業邦：怎么看待外資S基金和人民幣機構的關系？更多是競爭還是合作？

李巖：這些經驗豐富的外資機構也進入中國，肯定是認可中國市場機會。整體來說，我們之間合作應該會大于競爭。外資機構有資金和海外經驗的優勢，而我們本土S機構對人民幣GP的了解程度會更強一些，大家比較互補。

創業邦：外資S基金跟人民幣S基金挑選案子風格會有很大差異性嗎？

李巖：我覺得有差異很正常，就股權投資這事兒本身來說，本來就是見仁見智，各家人民幣機構對資產的判斷有不同的標準，外資也有他們的系統打法。而且，我感覺大部分專業的外資機構來到中國會更加謹慎和理性，不是說來了之后就瘋狂搶項目。

創業邦:國資份額轉讓何時能真正流轉起來？市場亟需什么？

李巖：政策一旦打通，量就會很快起來。北京股權交易中心從10億的交易額做到60億規模，今年可望突破百億，算是走得比較快了。后續如果關于國資份額評估、轉讓的政策能夠陸續出臺，有比較明確的參照，國資份額轉讓的體量會比現在大很多。未來隨著市場參與方的不斷增加，相信S市場會更加活躍。