事件：5月20日，1年期LPR持平于3.7%，5年期LPR下調15BP至4.45%。

點評：

5年LPR超預期下降，提振需求、穩(wěn)地產的同時，緩解存量債務付息壓力

5 年 LPR 下降 15BP，降幅創(chuàng)有數據以來新高。LPR 制度改革以來，1 年和 5 年 LPR 呈現(xiàn)非對稱式調整的特征，1 年 LPR 共下降了 55BP，而 5 年 LPR 調整幅度相 對較小、此前共下降 25BP;本次 5 年 LPR 下降 15BP 至 4.45%、降幅僅次于 1 年 LPR 在 20年疫情期間 20BP 的降幅，而 1 年 LPR 維持不變、持平于上月的 3.7%。

不同以往的非對稱式降息，與實體需求加速下滑、穩(wěn)地產等緊密相關。當前實體需求相對低迷，不只是受到疫情的沖擊;實體需求的收縮在去年底今年初已開始加速顯現(xiàn)，企業(yè)和居民中長期貸款先后大幅回落。此前個人首套房商貸利率下限的下調，已釋放穩(wěn)地產的積極信號，5 年 LPR 下降進一步降低了購房貸款成本。

LPR 降低，短期激發(fā)實體需求的同時，幫助緩解實體和地方政府存量債務付息壓力。貸款利率錨定 LPR 機制下，5 年 LPR 調降，會直接帶來企業(yè)和居民新增中長期貸款融資成本的明顯下降，激發(fā)實體需求;而存量浮息貸款利率大多會在一年 內跟隨LPR調整，進而緩解企業(yè)、居民和地方城投平臺等存量債務的付息壓力。

LPR降低或是新一輪穩(wěn)增長“加力”的開始，后續(xù)關注財政、地產等措施

LPR 降低，或是新一輪穩(wěn)增長“加力”的開始。在資金滯留金融體系現(xiàn)象凸顯下，5 年 LPR 降低直接引導融資成本下降，或有助于加快資金疏導;15BP 的降幅也并非降成本的“終點”，LPR 仍有進一步下降的空間。同時，貨幣政策增加結構 性工具運用，加大對重點領域、撥冗環(huán)節(jié)等融資支持;央行與國開行等合作，運 用類似 PLS 工具定向支持交通、能源等重大項目建設，亦是可能的備選方案。

不只是貨幣政策，財政和各地地產等維穩(wěn)加碼信號也非常明確，但并非“走老路”。穩(wěn)增長，只有“水”不夠，還需要“面”，加快財政資金的撥付使用、項目 開復工等，主動釋放需求的措施已在路上，留抵退稅等保市場主體保就業(yè)也在加 緊實施中。5 年 LPR 和首套房利率下限降低，打開了各地“因城施策”調整空 間，但不同城市地產供需邏輯不同，決定了穩(wěn)地產的演繹可能不同于傳統(tǒng)周期。

重申觀點:經濟最差的階段或已過去，后續(xù)修復節(jié)奏和彈性仍需緊密跟蹤。疫情對經濟活動和市場預期的干擾最大階段或主要集中在4月，伴隨著疫情影響逐漸減弱，經濟活動已開始逐步修復，生產修復或快于投資和消費，后續(xù)關注穩(wěn)增長持續(xù)“加力”及對經濟需求提振效果。

風險提示：

政策效果不及預期。