核心觀點
事件：政治局4月29日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。我們的解讀如下：
政策全面發(fā)力，堅定經(jīng)濟信心。在國內(nèi)本土疫情蔓延加上海外烏克蘭危機等風險事件帶來的沖擊之下，會議對于當前經(jīng)濟運行的壓力有著充分的估量，指出“經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”，“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”作為保持經(jīng)濟穩(wěn)定運行的關(guān)鍵，“面臨新的挑戰(zhàn)”。前期部分觀點一度擔心我國全年經(jīng)濟增長目標在這樣的環(huán)境之下，是否還需要確保完成。而本次會議定調(diào)事實上打消了這一顧慮，在考量到風險因素的前提下，會議指出，要“扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標”，這意味著，我們?nèi)甑慕?jīng)濟目標任務不會輕言放棄，政策對于經(jīng)濟增長的訴求仍強，而會議也表明政策基調(diào)正在全力轉(zhuǎn)穩(wěn)。
動態(tài)清零不松，力圖減弱影響。會議提到，“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”是來自中央的明確要求，由此可見，疫情防控仍然被擺在十分突出的位置。會議進一步指出，“病毒變異和傳播具有新特點”，而在疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展延續(xù)統(tǒng)籌思路的基礎(chǔ)上，會議通稿中增加了“高效”的這一要求。我們認為，一方面，“動態(tài)清零”的方針措施仍然不會動搖，從工作的重要程度和優(yōu)先級上來看，應該還是疫情至上，至少要把其控制在合理的程度和范圍之內(nèi)；另一方面，國家衛(wèi)健委也明確表示，動態(tài)清零和經(jīng)濟發(fā)展并不對立，所以后續(xù)應該會著力于減輕疫情防控措施對于經(jīng)濟的干擾，避免防控影響的過度擴大化。
落實已有政策，謀劃增量工具。會議強調(diào)要進一步“加大”宏觀政策調(diào)節(jié)力度。在穩(wěn)增長的政策手段上來看，一方面，會議指出，要加快落實已經(jīng)確定的政策，從財政政策上來說，主要就是退稅、減稅和降費，從貨幣政策上來說，是各類新增專項再貸款的落地；另一方面，會議也提出，要“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。這意味著，一方面，穩(wěn)增長的方式可能進一步地趨于多樣化，有更多的工具落地來協(xié)同并進，另一方面，在打好提前量和擴充冗余度的條件下，可以期待更大的政策力度。我們認為，財政政策工具方面，主要是加大減稅力度、發(fā)放消費補貼和預算調(diào)整包括實施特別國債等幾類可能選項，不過從概率上來看依次序下降，而貨幣政策工具方面，或以再貸款的形式為主，著力于打通融資需求的堵點。至于此前采取的降準降息方式，恐怕已經(jīng)漸近尾聲，雖然降息窗口并未完全關(guān)閉，但空間和持續(xù)性受制于匯率與物價的變化。
投資關(guān)鍵作用，約束有所放松。從三駕馬車上來看，政策并未厚此薄彼，本次會議對于投資、消費和外貿(mào)等各個方面的穩(wěn)定都有工作部署。首先，對于投資的定位是“關(guān)鍵作用”，這一領(lǐng)域歷來也是穩(wěn)增長政策的排頭兵，會議特別明確要“全面加強基礎(chǔ)設施建設”，這也是對近期財經(jīng)委會議的呼應。對投資方面更值得重視的表態(tài)，是要“強化土地、用能、環(huán)評等保障”，這或意味著這些方面行政約束手段上的放松。其次，對于消費的定位是“牽引帶動作用”，正如我們在此前報告《居民加杠桿或卷土重來》中所述，需求是經(jīng)濟增長的源頭，沒有消費需求的改善，企業(yè)加杠桿行為并不可持續(xù)。最后，外貿(mào)提到要“穩(wěn)住基本盤”，特別是“積極回應外資企業(yè)來華營商便利等訴求”，雙循環(huán)下仍要堅持和擴大“高水平對外開放”。
剛性和改善性都是合理需求。本次會議上最值得關(guān)注的，或許就是對于房地產(chǎn)政策表述上的改變。在堅持房住不炒的政策基調(diào)之下，會議提到“支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)，完善房地產(chǎn)政策”，這意味著因城施策的舉措更加靈活和彈性化，為部分地區(qū)地產(chǎn)放松預留出了政策空間。事實上近期多省市地產(chǎn)政策層面已有放松舉措出臺，甚至部分一二線城市也有加入，本次會議為這類措施提供了政策保障。此外，去年12月底政治局會議上提到要“支持合理購房需求”，而本次會議進一步明確了合理購房需求的內(nèi)涵，“支持剛性和改善性住房需求”。此外，本次會議還提到，要“優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管”，這也會緩解地產(chǎn)企業(yè)的資金約束。我們認為，在穩(wěn)增長壓力上升的情況下，地產(chǎn)改善可期，居民加杠桿或?qū)⒕硗林貋怼?/p>
呵護市場信心，政策風險漸散。會議強調(diào)，要“及時回應市場關(guān)切”，這對于資本市場信心的呵護不言而喻。一方面，會議明確指出，要“資保持資本市場平穩(wěn)運行”，通過引入長期投資者和注冊制的穩(wěn)步推進，來進一步優(yōu)化市場參與主體；另一方面，對于之前受政策影響較大的平臺經(jīng)濟主體，會議也特別強調(diào)，在完成平臺經(jīng)濟專項整改后，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。這或意味著平臺經(jīng)濟市場主體的政策風險會逐步消散，后續(xù)經(jīng)營預期將趨于穩(wěn)定。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期