最近幾周，歐美股市和債市一齊震蕩不安。出于對(duì)通脹居高不下，以及對(duì)主要央行收緊貨幣政策負(fù)面拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，投資者開始拋售股市和債券，兩大金融資產(chǎn)的波動(dòng)率也不斷走高。

對(duì)于市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展，高盛對(duì)沖基金銷售主管Tony Pasquariello有些悲觀地預(yù)言：“最好的日子已經(jīng)結(jié)束了，當(dāng)前形勢(shì)前所未有”：

這位高盛交易員稱，人們已經(jīng)對(duì)股市抱有普遍懷疑的態(tài)度，大多數(shù)對(duì)話都圍繞全球主要央行如何實(shí)現(xiàn)“軟著陸”而展開，即在不引發(fā)資產(chǎn)崩潰或經(jīng)濟(jì)衰退的情況下強(qiáng)力應(yīng)對(duì)通脹。這種謹(jǐn)慎反應(yīng)在倉(cāng)位中，AAII散戶看漲情緒處于30年最低，對(duì)沖基金的看多布局也為2020年4月來最低。

他認(rèn)為，美國(guó)和其他主要國(guó)家正離高增長(zhǎng)+低通脹+低利率的“金發(fā)姑娘狀態(tài)”（Goldilocks Economy）漸行漸遠(yuǎn)，此時(shí)歐美名義通脹率均為數(shù)十年新高，金融狀況仍非常寬松。

這就帶來一個(gè)最基本的問題：以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行不得不更加鷹派，而激進(jìn)收緊政策勢(shì)必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。但現(xiàn)在大多數(shù)人仍很難預(yù)見美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，這可能會(huì)遮蔽發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。

全球資金仍在扎堆涌入美國(guó)市場(chǎng)，但從絕對(duì)值和相對(duì)值上來說，美國(guó)股市現(xiàn)在都堪稱“非常昂貴”。美股散戶仍熱衷于押注高風(fēng)險(xiǎn)股票，盡管高盛選出的散戶最為青睞一籃子股票（GSXURFAV）年內(nèi)已經(jīng)大幅回撤23%，高估值但沒有盈利的科技股組合（GSXUNPTC）也深跌了30%。

如何解釋這種看似不太理性的現(xiàn)象呢？高盛研報(bào)給出了這樣幾種可能性：

但是，人們正在忽略掉一些可能會(huì)演變成很大影響力的風(fēng)險(xiǎn)：

在Tony Pasquariello研報(bào)列出的美股牛市場(chǎng)景中，得益于白熱化的勞動(dòng)力市場(chǎng)和非常健康的私營(yíng)部門資產(chǎn)負(fù)債表，美國(guó)GDP增長(zhǎng)得以保持，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)盈利和股息持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，高通脹正在見頂，繼續(xù)推動(dòng)金融資產(chǎn)向前發(fā)展。

不過，美國(guó)熊市場(chǎng)景看起來也可能成真：

金融博客Zerohedge分析稱，最近幾周美股拋售可能主要由于技術(shù)指標(biāo)不佳：系統(tǒng)性基金的競(jìng)購(gòu)失去動(dòng)力，全權(quán)委托基金的贊助跡象也為零。此外還有財(cái)報(bào)發(fā)布前后的禁止回購(gòu)窗口，以及報(bào)稅日令一些散戶資金撤走。未來最應(yīng)關(guān)注支撐股市的兩大變量：散戶和企業(yè)的資金脈沖能否改善。

上述分析文章還盛贊資管公司One River創(chuàng)始人兼首席投資官Eric Peters的研報(bào)結(jié)論，其在某種程度上呼應(yīng)了高盛的研報(bào)結(jié)論，也許可以給過分樂觀的投資者提個(gè)醒：

是時(shí)候“系好安全帶”了。10年期美債實(shí)際收益率即將轉(zhuǎn)正，是2020年3月疫情爆發(fā)以來首次。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或面臨重新估值，初創(chuàng)企業(yè)和科技公司首當(dāng)其沖：