4月19日，曾遭遇投資者10%高比例棄購的新股經緯恒潤未能僥幸，應了破發魔咒，上市首日開盤即破發，跌15.61%，收盤報100.01元，較發行價跌去17.35%。

無論是對投資者，還是包銷了棄購股份的承銷商而言，經緯恒潤破發都帶來了不小的壓力。

投資者方面，若開盤即賣，中一簽虧掉9445元，若在當天最低價賣出，則虧掉1.3萬元；承銷商方面，盡管中信證券和華興證券賺得保薦及承銷費用1.04元，但在經緯恒潤申購時，投資者棄購股份由二者包銷，包銷股份數量占扣除最終戰略配售部分后本次發行數量的比例為13.22%，包銷股份數量占本次發行總規模的比例為10.87%。由于該股破發，兩家券商出現了實打實的虧損。

圖為經緯恒潤發行后前十名股東持股情況，中信證券為第五大股東

相較于東興證券，“券商一哥”中信證券損失更為明顯。根據發行公告，中信證券由于包銷了293.5萬股，“被動”成為經緯恒潤第五大股東，持股市值近4億元，以上市首日的收盤價來計算，中信證券所持股份的市值已縮水超6100萬元。此外，中信證券還通過子公司斥資1億元參與跟投82.64萬股，盡管限售期為24個月，可目前跟投浮虧已達1735萬元。據財聯社記者計算，中信證券“包銷+跟投”經緯恒潤共浮虧7894萬元。

值得一提的是，經緯恒潤并不是今年以來中信證券首次因包銷、跟投，或者“包銷+跟投”出現損失的IPO項目。截至目前，因軍信股份、海創藥業、萊特光電、宏英智能、大族數控、緯德信息、臻鐳科技、亞虹醫藥等新股出現不同程度的破發，中信證券賬面浮虧加劇。

從抱著對破發還有一絲僥幸心理，到如今普遍認為破發“沒有意外”，無論是機構投資者還是個人投資者，對于新股發行的心態發生了重大轉變，打新不是穩賺不賠，反而中簽如“中刀”；對于券商而言，穩賺不賠的IPO買賣出現了虧損“危機”，可謂是兩敗俱傷。

Wind數據統計，今年以來，截至4月19日，104只新股中有59只出現破發，占比超過50%，而4月內上市的新股破發比例更是超過了80%。為何新股頻頻破發？在新股破發洶涌的背景下，定價發行機制是否需要優化？

對此，有資深市場人士向財聯社記者分析指出，新股頻頻破發，究其根本，是新股發行定價新規將最高報價剔除比例由原來的“不低于10%”調整為“不超過3%、不低于1%”，并配套其他輔助措施，鼓勵詢價機構高報價、發行人高定價所致。

該市場人士還認為，應將新規的剔除最高1%，調整為剔除超過所有報價中位數30%以上或50%以上的報價，并建議考慮修改發行規則，比如觸發中止發行的情形增加“網上發行認購率不足70%”的情形。

全面注冊制即將落地，也有受訪券商人士建議，新股發行定價應更多遵循市場化規則，更加科學、合理、謹慎。可以加強券商在議價環節的作用，同時要求券商增加戰略跟投比例，進行利益捆綁。此外，網下投資者也可提升“自律”意識，在考慮自己的安全邊際前提下進行報價，不要盲目報價，從而將有效壓低發行定價。

財聯社記者注意到，經緯恒潤此次破發，除了市場行情欠佳的因素，市場主流觀點則對該公司定價是否偏高，對應的發行市盈率是否偏高提出了疑問。根據經緯恒潤首次公開發行股票科創板上市公告書，該公司首次發行價為121元，靜態市盈率為244.87倍，大幅高于169.2倍行業平均市盈率40.82倍。

從基本面上看，資料顯示，經緯恒潤是綜合型的電子系統科技服務商，主營業務圍繞電子系統展開，專注于為汽車、高端裝備、無人運輸等領域的客戶提供電子產品、研發服務及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。該公司擁有一汽集團、中國重汽、上汽集團、廣汽集團等知名客戶。

業績方面，經緯恒潤最近三年的營收分別為18.45億元、24.79億元、32.62億元，同比增長19.91%、34.35%、31.61%，歸母凈利潤分別為-5966.75萬元、7369.38萬元、1.46億元。業從增速看，呈快速增長的態勢。但據經緯恒潤預計，今年一季度扣除非經常性損益后，公司將虧損6000萬元至8000萬元。該公司補充解釋道，一季度下滑是因為3月公司參股子公司賽目科技進行增資擴股，公允價值相應增加。

財聯社記者還注意到，經緯恒潤在發行公告里還指出，當國際形勢發生重大變化、宏觀經濟或下游行業景氣度顯著下降、原材料價格劇烈波動及斷供等情形出現時，公司經營業績會受到影響，可能出現收入或者凈利潤下滑的情況。若上述風險因素疊加且出現極端不利的情況下，公司將有可能出現上市當年營業利潤比上年下滑50%以上甚至虧損的風險。

Wind數據顯示，今年以來實施注冊制的83只上市新股中，就有62只新股超募，占比高達75%。近來備受市場關注的新股，例如納芯微等多數實現了超募。然而，盡管市盈率遠高行業，經緯恒潤卻出現了募資不及預期的情況。

經緯恒潤此次發行募集資金總額為36億元，扣除發行費用后，募集資金凈額34.9億元。該公司最終募集資金凈額比原計劃50億元少了近15億元。經緯恒潤4月13日披露的招股說明書顯示，該公司募集資金擬分別用于經緯恒潤南通汽車電子生產基地項目、經緯恒潤天津研發中心建設項目、經緯恒潤數字化能力提升項目和補充流動資金。

定價發行機制是否需要優化？

不難發現，新股破發的傷害是廣泛的，從棄購這個角度來看，說明影響已經開始向市場前端延伸。近期已有多只新股出現棄購，例如剛創下歷史最佳業績的“巨無霸”中國海油就遭到2.42億元的棄購。

有資深市場人士在接受財聯社記者采訪時指出，“破發會引發連鎖式的恐慌拋售，進一步加劇股價下跌，股價的下跌和投資者的虧損也會影響公司市場形象和投資者信心，公司后續生產經營需要資金進行再融資可能就會無人問津，大股東市值縮水也會影響其股權質押融資進行的體外戰略孵化和布局。此外，破發還會進一步還會拉低這個公司所處行業的整體估值和市場熱度，連累同行業其他已上市公司。”

而談及為何頻頻破發，上述資深市場人士分析稱，“究其根本，是新股發行定價新規將最高報價剔除比例由原來的‘不低于10%’調整為‘不超過3%、不低于1%’，并配套其他輔助措施，鼓勵詢價機構高報價、發行人高定價所致。”

他指出，對于90%的中簽份額都沒有鎖定期的詢價機構而言，中簽才是最重要的，后續隨時可以見機拋售，詢價機構們都是幾乎逢新必打，打新是策略性投資，看的是所有新股的整體打新收益，并不擔心某只股票發行價過高而出現個股虧損的情形。“詢價舊規高報價剔除10%確實會激發詢價機構將價格往低報，但新規下，只有申報價格不低于發行人最終確定的發行價的詢價機構才能成為有效報價配售對象入圍。詢價機構們為了入圍，紛紛往高報價，因為只要沒有高到最高的那1%（概率很小），就不會被剔除。”

該名人士在基于上述分析下，提出了兩點建議：

一是建議將新規的“剔除最高1%”調整為“剔除超過所有報價中位數30%以上或50%以上”的報價，這樣大多數機構報價將集中在中位數附近，可以避免一些機構報出不合理的價格卻又能入圍的情況。

二是建議考慮修改發行規則，比如觸發中止發行的情形增加網上發行認購率不足70%。因為現行規則是總體認購率不到全部發行額的70%才中止發行，在網下大比例的情況下，該種觸發中止的情形幾乎不可能出現，并不合理，而網上發行認購率不足70%，就足以代表網上投資者的不認可，也應當中止發行。

新股破發鋪天蓋地地襲來，而新股發行機制是否需要優化，有待市場更多的聲音去討論。在此之前，機構研究已為投資者出謀劃策。

東北證券研報就指出，當新股的發行市盈率明顯高于所在行業平均市盈率時，應該慎重考慮打新，并且應對新股所在的行業、公司本身進行更加深入的研究。