中信消費者服務指數昨日漲超8%,我們認為主因疫情管控措施優化預期重燃,疫情修復主線應之表現。我們再次強調,疫情修復主線將貫穿全年,雖然短期內疫情的影響仍在,甚至階段性加重,但疫情修復主線的投資建立在疫情影響減弱后行業的恢復彈性以及潛在的格局受益上,階段性的疫情影響并不影響邏輯方向。疫情管控影響終要減弱,價值終將回歸,局部疫情反復在當下、在未來大概率仍然發生,但主線配置機會將一直明確,建議布局。

中信消費者服務指數昨日漲幅超8%,重點公司相繼漲停,預計主要受上海單日新增病例4 月來首次回落以及市場對未來潛在的防疫管控措施放松預期升溫有關。板塊股價連續2 日內大幅波動,判斷市場交易仍受疫情影響,短期博弈成分較重。盡管疫情對行業基本面和經營層面壓制因素尚未出現拐點,但市場對管控邊際上的放松給予了積極回應,股價表現和市場情緒傳遞了較為強烈的對本輪疫情影響的見底信號,預期和估值修復往往大幅領先于行業基本面實質意義上的恢復。結合近期多個地方政府發布的疫情后紓困政策,對受損嚴重的消費行業扶持力度較大,如深圳給部分區域予封控、管控區內餐飲門店每家1 萬元補貼,對電影、酒店、景區、娛樂場所等分檔予以支持,最多補貼60 萬元,同時面向市民群眾發放總額2000 萬元的消費券。如云南省文旅廳自8 日起恢復旅行社及OTA經營跨省團隊游及“機+酒”業務,并適時發放2700 萬元的文旅消費券。疫情后各地區扶持消費的相關政策落地也值得期待。

3 月以來深圳、上海等地疫情造成出行產業鏈公司短期經營受沖擊明顯。跟蹤來看,預計3 月海倫司同店銷售回落至2021 年同期66%,九毛九及太二同店銷售分別回落至 2021 年同期80%和60%,海底撈同店回落至2021 年同期70%以上,奈雪同店回落至2021 年同期65%-70%。頭部酒店公司華住、錦江酒店、首旅酒店3 月RevPAR 預計回落至2019 年同期60%左右。深圳、上海是頭部酒店、餐飲公司的重要市場,短期大部分門店暫停營業,對業績影響較大。但是頭部公司賬面現金均較充裕,資金壓力較小。景區方面,古北水鎮2022 年清明小長假接待游客3.40 萬人次,約為2019 年同期50%;實現營業收入近1700 萬元,約為19 年同期75%。宋城大部分項目均處停業狀態,清明假期僅杭州、麗江、鄭州項目開業,目前僅鄭州項目尚在演出。天目湖受附近常州、南京、上海均有疫情影響,3、4 月份客流相對較少。免稅業務方面,海南進港客流3 月下旬以來下滑幅度約為40-70%,同時中免三亞海棠灣門店4.2-4.11 日期間暫停營業(vs21 年清明期間海關口徑海南離島免稅銷售額4.46 億元);考慮上海約占三亞進港客流比重超15%,4 月上海疫情防控措施對Q2 免稅行業線下客流及收入的影響較大,但市場對此基本已有預期。

風險因素:疫情反復超預期;宏觀經濟增速低于預期;行業競爭加劇;公司治理瑕疵等。

投資策略:我們認為,短期疫情會對出行產業鏈公司上半年業績均形成沖擊,目前“動態清零”總方針依舊明確,但從邊際政策導向上來看潛在的管控放松政策預期引導市場對疫情長期管控的看法和樂觀判斷重新升溫,從而拉動板塊整體信心。局部疫情反復的擾動下,板塊波動難以避免,但我們重申,疫情管控影響終要減弱,疫情修復投資主線邏輯并無變化,回調即意味帶來新的配置窗口期,建議自上而下積極布局。我們認為相關行業和公司的股價表現將分預期升溫、業績兌現兩個階段演繹。目前階段仍處預期升溫階段,利好政策、管控放松、疫苗特效藥等效果提升等各因素在未來均有望形成催化,局部疫情波動又或加重,但我們認為該主線總體將持續波動上行。結合行業屬性、賽道格局、潛在增速和公司估值,維持休閑服務板塊推薦排序:酒店>免稅>景區>餐飲>OTA>博彩。個股推薦:中國中免、華住集團、首旅酒店、錦江酒店、海倫司、九毛九、同程藝龍、攜程、宋城演藝、中青旅。