疫情后，財(cái)政擴(kuò)張等加快債務(wù)積累，疊加地產(chǎn)景氣降溫拖累土地財(cái)政等，進(jìn)一步推升債務(wù)壓力。本輪疫情下，債務(wù)壓力有何結(jié)構(gòu)性特征，將如何化解？供參考。

一問(wèn)：疫情下債務(wù)壓力幾何？土地財(cái)政進(jìn)一步拖累下，還本付息壓力創(chuàng)新高疫情之后，伴隨財(cái)政擴(kuò)張，債務(wù)累積加大付息壓力。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，財(cái)政刺激規(guī)模加碼，2020-2022 連續(xù)3 年地方債額度保持4.3 萬(wàn)億元以上的高增。伴隨財(cái)政擴(kuò)張，地方債務(wù)率已攀升至106%，債務(wù)付息負(fù)擔(dān)也明顯加重，其中，2021 年一般債付息占一般預(yù)算支出比例抬升至2.2%，專(zhuān)項(xiàng)債付息占政府性基金支出比例也創(chuàng)新高至4.2%。考慮到部分高成本的隱性債務(wù)等，償債壓力或高于以往。

地產(chǎn)景氣的持續(xù)降溫使得土地收入端承壓，進(jìn)一步推升債務(wù)壓力。2021 年下半年以來(lái)，地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷、30 大中城商品房成交一度同比下降超5 成；地產(chǎn)景氣降溫下，土地財(cái)政壓力進(jìn)一步凸顯，作為政府性基金收入的重要來(lái)源、國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入于2022 年2 月已進(jìn)一步下探至-29.5%。疫情反復(fù)等干擾下，地產(chǎn)銷(xiāo)售或往后延遲，進(jìn)一步抑制房企拿地行為，或進(jìn)一步推升土地財(cái)政壓力。

二問(wèn)：債務(wù)壓力有何結(jié)構(gòu)特征？部分土地依賴度較高中西省市等壓力或更大分地區(qū)來(lái)看，中西部整體債務(wù)率相對(duì)較高、隱性債務(wù)突出，可選消費(fèi)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：促消費(fèi)政策漸落地 深化穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期可選消費(fèi)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：促消費(fèi)政策漸落地 深化穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期個(gè)別東部省市壓力也較大。地方債務(wù)持續(xù)累積、地方財(cái)力相對(duì)弱化，使得地方債務(wù)壓力逐步凸顯，尤其是西部地區(qū)、整體債務(wù)率高達(dá)500%以上、隱性債務(wù)突出，其次為中部，東北、東部整體債務(wù)率相對(duì)較低。具體省市中，中西部云南、甘肅、貴州等，東部的天津、江蘇等債務(wù)率均高于區(qū)域平均水平、尤其是隱性債務(wù)壓力或較為突出。

地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷下，部分對(duì)土地依賴度較高的省市債務(wù)壓力或更大、尤其是部分西部、東北省市。地方債務(wù)累積、土地財(cái)政惡化，進(jìn)一步加大地方債務(wù)壓力，尤其是對(duì)土地依賴度較高的省市。具體來(lái)看，中部土地依賴度高居首位、土地出讓金收入占廣義財(cái)政收入比重達(dá)44%、尤其是湖南、湖北等；東部土地依賴度居次、山東、江蘇等居前；西部土地依賴度也較高、貴州、四川等超過(guò)45%。

三問(wèn)：地方債務(wù)壓力或如何化解？緩解土地財(cái)政壓力同時(shí)，控新增、化存量因城施策下，部分省市先后放寬購(gòu)房資格、增加棚改等助力地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)，或一定程度緩解土地財(cái)政壓力。“房住不炒”下，政策支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者合理住房需求、由地方自主進(jìn)行調(diào)節(jié)，放松公積金貸款管理、下調(diào)房貸利率等舉措頻出。除被動(dòng)“刺激”需求措施，部分省市加大棚改投入、其中河南等省市棚改計(jì)劃目標(biāo)明顯增長(zhǎng)，個(gè)別城市明確提出棚改貨幣化，主動(dòng)“釋放”需求。

“控新增”、“化存量”在路上，地方債分配優(yōu)化、再融資券置換等均有助于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)壓力。地方債保持高增或有助于緩解壓力，但增量也不能持續(xù)擴(kuò)張、尤其是隱性債務(wù)。存量債務(wù)壓力化解也在路上，例如，完善新增債券分配機(jī)制、專(zhuān)項(xiàng)債向債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的地區(qū)傾斜等，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的需要；再融資券“置換”現(xiàn)象也明顯增多，或與“化隱債”推進(jìn)、償債壓力加大等有關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，政策效果不及預(yù)期。