事件

3 月CPI 同比增速1.5%，較上月0.9%上升0.6 個百分點，CPI 環比增速0.0%。3 月PPI 同比增長8.3%，較上月8.8%下降0.5 個百分點，PPI 環比增長1.1%。

豬肉價格雖下降，非食品項推動CPI 上漲

食品項仍然是CPI 上升的平抑項，其中，豬肉價格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1 個百分點，是食品項中的主要拖累。另一方面，鮮菜價格由上月下降0.1%轉為上漲17.2%，較去年同期也出現明顯上漲。

與往期相比，食品項環比雖然因為節后需求回落及供給充足影響有所下降，但環比降幅相對平緩，原因是受國際小麥、玉米和大豆等價格上漲及國內疫情影響，食品價格具有一定支撐。非食品項來看，能源價格上漲推動了交通和通信價格出現明顯環比上行，是非食品項環比上漲的主要推動因素。生活用品及服務環比上漲0.2%，體現出一定的逆季節特征，一定程度上受到疫情對供給沖擊的影響。

PPI 同比雖回落，但環比仍高

生產資料價格同比上漲10.7%，漲幅較前值縮小0.7 個百分點，安克創新(300866)：多點開花收入穩健增長 運費上漲拖累業績安克創新(300866)：多點開花收入穩健增長 運費上漲拖累業績生活資料價格同比增長0.9%，增速與上月持平。受俄烏地緣沖突影響，能源價格出現明顯上漲，其中，煤炭開采和洗選業上漲53.9%，擴大8.5 個百分點；石油和天然氣開采業上漲47.4%，擴大5.5 個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲32.8%，擴大2.6 個百分點。不過，由于去年工業品價格持續上行導致的基數抬升，仍然會使得PPI 同比增速出現趨勢性回落。

地緣沖突下通脹壓力初顯

由于歐洲春耕受地緣沖突影響，全球糧食的供需失衡可能會逐漸顯現。目前權重較大的豬肉項目前仍然對CPI 產生平抑作用，不過結合出欄量看，本輪豬周期的拐點可能會在今年下半年到來，從而推升下半年通脹中樞。PPI 相比CPI 未來走勢的不確定性更高，原因在于PPI 受全球大宗商品價格的影響較大，而由于俄烏戰爭的不確定性，加上全球資本市場情緒的放大效應，PPI 中的生產資料分項或受較大擾動。但伴隨地緣沖突的持續以及貿易制裁的加大，能源價格可能會維持更長的時間。在去年PPI 高基數的影響下，PPI 同比增速回落仍是大概率事件，但回落的速度較預期可能放緩。

風險提示

地緣沖突超預期，疫情發展超預期，通脹超預期