行業近況

本周噸鋁利潤下降，國內庫存小幅上升。本周鋁價收21790 元/噸，周環比-4.09%。我們測算行業噸鋁平均毛利潤為+3792 元/噸，周環比-18.08%。

國內社庫、上期所、LME 庫存周環比分別+0.19%、+0.53%、-3.18%。

供給端：據阿拉丁、SMM&IAI 統計，截至4 月初，國內電解鋁運行產能約為3997.4 萬噸，截止4 月初，國內電解鋁建成產能4451.9 萬噸，全國電解鋁企業開工率約為89.8%。3 月中國電解鋁產量331.5 萬噸，同比減少0.92%，2022 年2 月海外電解鋁產量216.8 萬噸，同比-0.91%。

需求端：據SMM，本周鋁龍頭下游加工企業開工率約66.6%，下降0.7ppt。

2 月中國鋁型材、鋁桿線、鋁板帶箔、再生鋁合金企業開工率同比+1.3ppt、+6.55ppt、+1.35ppt、+11.5ppt，環比-10.97ppt、-0.6ppt、-3.4ppt、-6.27ppt。

成本端：本周氧化鋁、動力煤、預焙陽極市場價分別為3006 元/噸（周環比0.0%）、1270 元/噸（周環比-1.93%）、7140 元/噸（周環比+2.73%）。

評論

南方來水偏豐，電力緊張緩解驅動國內電解鋁復產、新投產增加。據百川資訊，本周國內電解鋁累計復產年產能210.5 萬噸（占運行產能5.3%），本周新增22.5 萬噸，仍有156.7 萬噸待復產；新增產能累計投產97 萬噸（占運行產能2.4%），本周新增5 萬噸，仍有170.5 萬噸新增產能待投產。而歐洲因電力緊張已停產產能90 萬噸（占全球1.2%）。我們認為，今年來水偏豐疊加目前正處于用電淡季，云南廣西等地區電力緊張緩解，宏力達(688330)：業績快速增長 業務拓展持續推進宏力達(688330)：業績快速增長 業務拓展持續推進國內復產產能快速增加，但復產的總量仍需要觀察各省對于全年能耗指標的考核；而海外能源持續緊張，需密切關注是否會擴散至其他地區，從而造成鋁廠關停范圍擴大。

短期疫情沖擊壓制需求，下游開工率繼續下滑，庫存小幅累庫。據SMM，本周鋁龍頭下游加工企業開工率66.6%，下降0.7ppt，部分加工企業受疫情影響被迫停產。海外LME 價格持續高位，滬倫比低位，使國內鋁材出口向好，創出歷史新高。考慮國外庫存持續下降，國內雖有疫情對庫存造成擾動，但庫存仍處低位，我們認為，一方面疫情過后的消費復蘇有望繼續推動下游需求轉好；另一方面海外鋁材短缺，有望推動國內鋁材高質量出口進行套利。

本周煤炭價格下跌，預焙陽極價格上漲，噸鋁利潤下降。我們認為，陽極價格上漲主要受電解鋁投產增加拉動需求，同時石油焦價格上漲推高成本；氧化鋁全面復產壓制價格，難以出現大幅上漲；煤炭由于采暖季結束，疊加疫情影響需求，本周價格繼續下降。

估值與建議

電解鋁板塊建議關注碳中和受益程度高、具備成本優勢和產能增量的天山鋁業（未覆蓋）、神火股份（未覆蓋）、云鋁股份（未覆蓋）。

風險

全球經濟復蘇低于預期；電解鋁產能恢復超預期；穩增長政策低于預期。