行業動態

行業近況

本周基礎化工板塊下跌0.66%，滬深300 指數下跌1.06%，基礎化工板塊跑贏大盤0.40 個百分點，漲跌幅居于所有板塊第11 位。漲幅居前：川金諾、保利聯合、湖北宜化、六國化工、亞鉀國際；跌幅居前：金浦鈦業、雅本化學、豐元股份、兆新股份、SST佳通。

評論

原材料價格下行帶動電解液環節整體下行，行業拐點出現。據鑫欏資訊，當前電解液（磷酸鐵鋰）/六氟磷酸鋰/溶劑DMC/添加劑VC價格較上月環比-11.6%/-19.1%/-22.0%/-34.9%。我們認為二三季度新增產能有望繼續釋放，電解液及原材料價格或將持續回落。自去年底，電解液相關企業股價回調幅度較大，市場上主要的擔心在于盈利下滑、格局變化以及下游需求不及預期，我們嘗試從以下幾點來解答：

盈利方面短期看，電解液價差擴大，非一體化企業有望受益。據我們測算，當前電解液-六氟/電解液-六氟-溶劑價差分別為4.1/3.1 萬元/噸，較今年一季度均值+10.1%/+43.4%。與我們預測一致，原材料價格下行速度或將超過電解液下行速度，在本輪下行中非一體化企業的盈利有望短期繼續擴張，我們看好新宙邦與江蘇國泰。

市場格局方面，技術實力相對優勢有望增強。在市場格局方面，石大勝華等企業逐漸向下游電解液環節切入，行業龍頭天賜、新宙邦、國泰等仍在不斷擴產，金融周報：低估值優質標的股價展現韌性;繼續看好板塊核心資產組合金融周報：低估值優質標的股價展現韌性;繼續看好板塊核心資產組合市場對競爭惡化的擔憂加劇。我們認為在2020開始的電解液價格上漲主要源于原料六氟等產能供應不足，其中一體化企業市占率與盈利水平獲得明顯上漲，在下游需求快速增加的同時，下游電池企業對材料的需求超過了對技術進步的需求。而在行業進入拐點后，我們認為中期層面上，行業的競爭有望加劇，技術實力相對優勢有望更受到下游企業認可，耐低溫/耐高壓等性能的研發將重新占據競爭高度。新宙邦在鋰電新型添加劑等研發上布局領先，優勢較大，我們看好公司中長期的競爭力。

下游電池成本下降開端，需求壓制減輕。成本的不斷推升是市場對下游新能源車銷售預期向下的原因之一，電解液約占電芯成本的17%，約130 元/kWh，是第二大成本占比的原材料，而在本輪漲價前最低時價格約39 元/kWh，后續回落能有效緩解電芯企業成本壓力，為下游需求釋放提供動能。

估值與建議

雖然短期原油等漲價導致中游化工品盈利環比下滑，但中長期看資本開支將驅動龍頭企業繼續快速成長，我們繼續看好萬華化學等化工一線龍頭等中長期配置價值。

風險

政策執行力度低于預期，產品需求低于預期，產能建設進度不及預期。