前言：由于多變的市場變化，2022 年一季度的業績前瞻幾經易稿，國際局勢的變化使得上游原材料成本急劇變化，國內疫情反復多地消費受損，一方面是消費場景的局部喪失，另一方面是消費信心的下降。2022 開年的市場變化使得食品飲料板塊階段性承壓，在不確定性中找尋確定性，是當前我們的工作目標。

白酒：高端穩字當頭，定調行業發展。1）高端酒：穩字當頭，樹立行業發展信心。

2022 年春節高端酒平穩動銷，順利完成既定目標。隨著疫情的反復和消費信心的波動，作為白酒行業方向標的茅臺價格出現波動，從目前市場情況來看，價格底部有較強支撐，定調發展主基調。從銷售情況來看，高端酒行業一季度預計實現雙位數增長，在多變的市場中，茅五瀘量價維穩，預計后續隨著需求回升，下半年帶領行業開啟新周期。2）次高端：節前回款高增，如期“開門紅”。山西汾酒和酒鬼酒公布1-2 月經營情況公告，如期取得“開門紅”，全國化勢頭正盛，水井坊盡管年前受浙江地區疫情反復影響，但預計整體回款完成既定目標；3）地產酒龍頭：消費升級明顯，三月疫情略有影響。古井貢酒春節期間動銷良好，古8 及以上產品占比持續提升，為公司營收提供主要增量；洋河夢6+延續增長，天之藍和水晶夢有所起勢；今世緣四開春節期間動銷旺盛，放量明顯；口子窖在皖北、皖中市場動銷較優，迎駕貢酒洞6 和洞9 在省內市場銷量亮眼。

調味品：收入平穩增長，成本短期承壓。1）收入端：春節前調味品企業發貨情況較好，預計終端動銷表現亮眼，節后促銷收窄動銷逐步趨于平穩，主要調味品企業渠道庫存水平保持良性，3 月疫情反復對餐飲端需求、企業發貨和市場推廣造成擾動，整體看2022Q1 高基數之下調味品企業收入端同比有望延續改善，同時居民備貨行為也使得商超及流通渠道庫存水平加速去化，2022Q2 有望輕裝上陣；2）利潤端：

主要調味品企業提價傳導基本完成，但短期成本壓力仍然凸顯，整體看2022Q1 利潤率同比有所承壓，中國中鐵(601390)：一季度訂單增長84% 穩增長開門紅中國中鐵(601390)：一季度訂單增長84% 穩增長開門紅但部分企業去年同期銷售費用投入較大，疊加3 月疫情擾動使得費用投放受阻，Q1 費用率同比有望改善，預計2022Q1 調味品企業利潤表現分化。

啤酒：疫情反復影響“開門紅”，提價與結構優化預計貢獻噸價。從銷量的角度來看，得益于春節返鄉，1-2 月行業整體產量同比+3.6%，上市酒企預計均有較好表現，但3 月深圳、上海和吉林等地疫情反復對啤酒動銷產生較大沖擊，影響整體“開門紅”；從價格的角度來看，在提價的大背景下，考慮到春節期間啤酒消費檔次較平日更高，預計表觀噸價提升將貢獻收入。未來仍需觀察疫情反復影響，提價傳導與高端化仍是全年主線。

休閑鹵制品：開店加速略超預期，同店疫情沖擊較大。開店方面，根據窄門餐眼統計，絕味Q1 新增門店超600 家，周黑鴨開店約200 家。單店方面，考慮3 月疫情部分地區門店業務近乎停擺，Q1 單店壓力較大。成本端，因疫情帶來的屠宰壓力使得鴨副價格與毛鴨價格產生背離，疊加Q1 運輸費用的上升，毛利率環比或有改善但整體仍存壓力。費用端，因年貨節及開店競賽補貼、股權激勵費用攤銷等影響，費用率或同比略有提升。

速凍食品：收入端維持增長，成本壓力尚存。受疫情反復及春節提前影響，我們預計速凍食品板塊B 端銷售受到影響，1 月收入端有所收窄，2-3 月隨動銷天數恢復及寒冷天氣延長影響，行業動銷環比改善。利潤端來看，原材料價格持續維持高位，短期行業成本壓力尚存。

投資建議：疫情反復影響動銷，短期來看穩字當頭，找尋確定性。后續隨著消費復蘇，業績彈性有望逐步顯現。白酒方面，短期穩增當頭，首推高端酒；貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒并維持地產酒板塊性推薦，洋河股份、口子窖、迎駕貢酒。大眾品需求回暖，成本端階段性承壓，看好后續業績彈性釋放，核心推薦：

重慶啤酒、燕京啤酒、涪陵榨菜、千禾味業、天味食品、立高食品、日辰股份、絕味食品、安井食品。

風險提示：疫情反復影響超預期，經濟恢復不及預期，成本上漲超預期。