投資要點：

2021 年12 月，中央經濟工作會奠定了2022 年穩增長基調，明確在三重壓力下，“宏觀政策要穩健有效”，“適度超前開展基礎設施投資”。

進入2022 年，穩投資、穩增長主線進一步強化。各地也將適度超前開展基礎設施作為穩增長的重要抓手，多地在兩會中明確表示要在2022 年積極擴大有效投資，推動重大項目，適度提前布局基建，以實現投資拉動經濟。

政府投資力度只增不減，帶動擴大有效投資。2022 年，新增專項債限額為3.65 萬億元，與2021 年規模持平，疊加2021 年四季度發行但尚未使用完畢的1.2 萬億元新增專項債，實際發行規模較高。同時，中央預算內投資安排6400 億元，較去年增加300 億元，政府投資力度只增不減，能更好的從資金端支撐投資回升，托底經濟。

專項債進度如何？

發行進度加快。截止3 月21 日，已發行地方政府新增專項債11008億元，去年同期僅3 月9 日發行了一筆114 億元的專項債。其中，廣東、山東、四川、河南、浙江發行量位居前五，分別發行1572、1203、914、672、604 億元。

近七成投向基建，園區基建和交通基建是主要發力方向。2022 年，專項債九大重點投向延續，多屬基建范圍。2022 年1 月，已發行新增專項債4844 億元中投向基建領域約67.4%，其中，投向市政及產業園區基建、交通基建、農林水利、能源和城鄉冷鏈物流基建的專項債占比分別為34.1%、21.8%、9.1%和2.4%，園區基建和交通基建是主要發力方向。

補報項目側重水利、城市管網建設項目。在2021 年9 月，財政部和發改委要求地方申報2022 年專項債項目。2022 年2 月初，監管層面要求地方補報一批專項債項目，在九大投向領域之下，以城市管網建設、水利等作為補報重點，支持力度加大。

額度向重點項目多地區傾斜。1 月以來，金禾實業(002597)2021年報點評：量價齊升助業績增長 看好公司未來成長金禾實業(002597)2021年報點評：量價齊升助業績增長 看好公司未來成長各地重大項目集中開工，且開工時間早于2021 年同期，部署項目數量和總投資規模也多超2021年全年。2022 年，要求“適當提高使用集中度,向項目準備充分地區傾斜”，即資金分配以各地現有項目儲備為基礎，資金跟著項目走，重點項目多的省市額度自然高。以發行量靠前的山東為例，2022 年山東基建工程等重大項目多達600 個，其中，基建項目110 個，總投資1 萬億元。

重點支持在建和能盡快開工項目。2021 年，專項債發行后置是源于年初發債需求低、優質項目儲備不足，穿透式監管要求下前期已申報但不合格的專項債項目被剔除。2022 年，為盡快推動形成實際工作量，2022 年財政預算報告強調，堅持“資金、要素跟著項目走”

原則，“重點支持在建和能夠盡快開工的項目”，在做好項目儲備工作的同時，重提重點保障在建項目后續融資，避免在建項目資金斷供。

用作資本金比例提升，主要用于交通領域。截止2022 年3 月21 日，新增專項債中作為項目資本金的數額約1111 億元，總量近去年全年的42.8%。在新增專項債中占比為10.1%，高于去年全年7.3%的比例，以加大撬動市場化融資規模。從結構來看，用作資本金的專項債主要投向交通基礎設施領域，其中，有27.9%投向收費公路，30.9%投向軌道交通，27.6%投向其他交通基礎設施，合計投向交通基礎設施領域用做資本金的專項債為86.4%。

債券利率持續下行。2021 年，地方專項債平均利率為3.4%，較2019和2020 年有所下降，2022 年1 月新增專項債發行平均利率繼續降至3.1%。此外，地方也采取了多種舉措降低發債成本，如河南第一批地方專項債采用利率市場化發行，并將剩余收益逐年實現的項目改完分年還本付息。

風險提示 專項債發行進度不及預期、經濟下行超預期、專項債項目落地進度不及預期等。