3月以來Omicron變種帶來的新一輪疫情是2020年以來最強的一次反復，全國各地疫情防控措施不斷升級。從歷次疫情經驗來看，疫情過后往往會迎來一波線下消費的復蘇。在此我們以2020年以來疫情擾動后的經濟與市場修復為錨，來探尋未來疫情擾動結束后線下消費復蘇的節奏與線索。

線下經濟修復路徑的基本邏輯與防控政策的放松方向一致，復蘇節奏取決于交通的修復，以及消費場景的解封。在線下復蘇相關的各類場景中，交運是連接線下場景修復最重要的線索，也直接決定了線下消費的復蘇節奏。因此，我們基于需求的視角，以交運作為標尺，復蘇路徑遵循：快遞→人流，近距離消費場景→遠距離消費場景，必選→可選，商旅→娛樂，并在市場層面和行業景氣層面都進行了驗證。

市場層面來看，反彈順序基本對應消費場景的復蘇順序。由2020年疫情修復各階段的行業表現可以看到：①在防控轉松的過程中，快遞、一般零售、餐飲率先反彈，對應最先恢復的線下場景；②隨著防控進一步轉松，酒店、旅游、影視院線隨之反彈，反彈時間相對滯后。

行業景氣層面，宏觀策略日報：歐央行會議紀要偏鷹 遏制通脹要求貨幣加快正常化宏觀策略日報：歐央行會議紀要偏鷹 遏制通脹要求貨幣加快正常化通過疫后復蘇率這一指標橫向對比各行業復蘇進度，驗證修復節奏和反彈順序：

1）物流快遞最先恢復。物流作為城市物資運送的命脈，是最先恢復的行業。

2）交通運輸的復蘇與距離遠近呈正相關。微觀結構上，鐵路客運恢復快于周轉量，驗證短途的率先恢復；民航以反映盈利能力的RPK 來看，RPK 修復更強的航空公司領先反彈。

3）市內消費場景復蘇沿餐飲/一般零售→廣告→院線的節奏展開。餐飲外賣、零售商超等是最先恢復的消費場景，廣告的復蘇依賴于線下實體消費，復蘇進度略慢于餐飲和零售。結構上，具有必選屬性的超市反彈領先于百貨。

4）影院是修復最慢的市內消費場景。影院由于其密閉營業場所的特殊性，歷次疫后解封都是相對靠后的，因而修復進程也都偏慢。

5）酒店、旅游復蘇慢于餐飲零售，商旅快于休閑旅游。鐵路民航的修復晚于市內交通，與之對應的酒店和旅游等消費場景也晚于市內修復。節奏上，旅游的復蘇慢于酒店，反映的是旅游慢于商旅的修復。

南京、西安、深圳等局部疫情修復，反映出三個特征：一是短期市內交通快速修復；二是行業結構上，零售反彈領先于酒店；三是修復時間上，線下消費的反彈時間不斷前置，表明一旦采取較強的管控措施，便預示疫情控制和消費的修復預期。

風險提示：疫情形勢變化不及預期，防控政策轉變，疫情外影響因素影響行業基本面等。