本報告導讀

季初來臨，政府存款抽取流動性約5876億元，考慮央行公開市場操作后，4月流動性壓力不大，預計4月超儲率小幅提升至1.5%，但仍不能排除后續降準降息的可能性。我們測算，2022 年還有100~150BP 的降準空間；除加點壓縮外，政策利率MLF利率還有20BP 的調降空間。

摘要：

2022年3月資金面回顧：預計3 月超儲率將上升至1.4%附近，主要貢獻依然是節后現金回流。資金價格上，3 月資金利率中樞未有顯著變化，下旬以來利率先升后降，體現季末央行投放呵護資金面平穩跨季；波動率總體小于往年水平，資金利率基本圍繞政策利率進行波動。

2022 年4 月流動性缺口展望：綜合五因素模型，若央行不進行對沖，2022 年4 月流動性缺口約為9526 億元。我們預計央行大概率會進行MLF 等額對沖，以及搭配逆回購每日續作100 億元，則流動性缺口可以彌合，小幅富余974 億元。而若4 月降準落地，4 月、5 月MLF到期縮量的可能性較大，流動性會有1.1 萬億的富余。在暫時不考慮降準的情況下，預計4 月超儲率預計小幅升至1.5%左右。

現金漏損：4 月份居民和企業取現需求較弱，現金漏損對流動性的影響明顯下降，預計現金回流補充流動性約1700 億元。

外匯占款：出口慢速回落，疊加美聯儲加息后人民幣匯率回調，外匯占款流入規模下降，每日熱點復盤每日熱點復盤預計將有50 億元左右正貢獻。

政府存款：收支差額上，季初疊加繳稅時點，財政收入規模通常較大，但受2022 年財政前置發力和減稅降費的影響，財政收支差額約為-500 億元。政府發債上，1）4 月預計有7000 億元國債發行，估計凈融資為1276 億元左右；2）根據地方發債計劃，預計4 月將發行地方債6500 億元，疊加到期1400 億元，最終凈融資規模約在5100 億元左右。綜合預計政府存款環比增加5876 億元，是4 月流動性的最核心負面影響因素。

繳準壓力：4 月依然處于同比多增的寬信用第一階段，但疊加季節性回落因素，4 月繳準壓力不大，預計環比減少100 億元。

央行投放：4 月OMO 市場上將有5500 億元到期量，由于季初政府存款大規模增加，央行OMO 操作可能為凈投放，疊加約為1000 億元的再貸款投放，央行投放仍預計增加5000 億元。

央行后續操作展望：考慮到4 月流動性壓力和國內外經濟形勢，二季度降準降息依然可期。從降準空間上看，降準還有50-100BP 的空間，大概率仍將分兩次、以全面降準50BP 的形式落地，不排除一次調降100BP 的可能性。從降息形式上看，一是可以壓縮LPR 與終端企業貸款利率、居民房貸利率的加點；二是MLF 利率還有20BP 左右的調降空間。降準和降息兩種形式中，降準是常規寬松操作，更多是釋放信號；降息直接降低企業居民終端貸款利率，威力更大。