事件：3 月，我國制造業(yè)PMI 環(huán)比-0.7pp 為49.5%，受疫情等因素影響，回落至收縮區(qū)間。

本輪疫情對制造業(yè)需求、配送有較大負面影響。3 月，制造業(yè)PMI 的5 個分類指數(shù)環(huán)比均有不同程度下降且均低于榮枯線，分別來看，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存、從業(yè)人員、供應商配送指數(shù)分別為49.5%、48.8%、47.3%、48.6%、46.5%，環(huán)比分別-0.9pp、-1.9pp、-0.8pp、-0.6pp、-1.7pp。其中，新訂單、供應商配送時間指數(shù)下滑最為明顯。另一方面，本月高技術(shù)制造業(yè)PMI 為50.4%，是2019 年2 月以來的單月最低值（不考慮其中少數(shù)幾個未公布數(shù)據(jù)的月份），環(huán)比上月-2.7pp。3月，國內(nèi)多地出現(xiàn)聚集性疫情，局部地區(qū)部分企業(yè)臨時減產(chǎn)停產(chǎn)，且波及到上下游相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，同時，近期國際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減少或被取消，制造業(yè)生產(chǎn)活動和市場需求有所減弱。分企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)PMI為51.3%，環(huán)比-0.5pp 但仍位于擴張區(qū)間，并高于制造業(yè)總體1.8pp，而中、小型企業(yè)PMI 分別為48.5%、46.6%。在外部不利因素沖擊中，大型企業(yè)經(jīng)營韌性更強，行業(yè)份額有望向龍頭集中，尤其是原先即處于出清階段的賽道。

從制造業(yè)下游需求來看，建筑業(yè)韌性強，消費受阻嚴重但應是階段性情況。3 月，非制造業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比-3.2pp 為48.4%，較制造業(yè)PMI 環(huán)比下行幅度更大，亞瑪頓(002623)：銷量高增但價格下滑 關(guān)注原片資產(chǎn)注入亞瑪頓(002623)：銷量高增但價格下滑 關(guān)注原片資產(chǎn)注入其中服務業(yè)環(huán)比-3.8pp 為46.7%，建筑業(yè)環(huán)比+0.5pp 為58.1%，服務業(yè)受到本輪疫情影響顯著，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)受疫情影響較大，業(yè)務活動明顯減少，商務活動指數(shù)均下降20 個百分點以上。上月，即2 月份，制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)環(huán)比均有不同程度回升，特別是，制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比1 月+1.4pp 為50.7%，是自2021 年8 月首次重返擴張區(qū)間，但疫情發(fā)酵使得終端需求釋放受阻。我們認為，消費需求受阻是疫情影響下的階段性情況，后續(xù)疫情可控，終端需求恢復后，整體景氣度有望恢復正常水平。

行業(yè)整體景氣度一般，企業(yè)經(jīng)營α重要性上升?？偟膩砜矗琍MI 短期受疫情影響環(huán)比有所回落，制造業(yè)生產(chǎn)、需求、配送、供應鏈等均有不同程度受阻，短期將對制造業(yè)景氣度有不利影響。在行業(yè)景氣度一般的情況下，工控、激光、機器人、刀具等順周期行業(yè)β也會受到影響，企業(yè)自身α重要性上升并且是企業(yè)更快抓住后續(xù)終端需求恢復的重要因素。另一方面，我們認為，工業(yè)有較大概率正在經(jīng)歷去庫存階段，2021 年11 月、12 月、2022 年1-2 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比分別為17.9%、17.1%、16.8%，呈逐漸下行趨勢，本輪疫情或?qū)⒓铀偃齑娴乃俣取ｋS著疫情修復，制造業(yè)整體景氣度有望回歸正常水平，競爭力強的企業(yè)有望更快恢復，以及獲得更多機會。

風險提示：疫情影響超預期，原材料缺貨及漲價超預期，行業(yè)競爭加劇。