事件：根據國家統計局數據，2022 年3 月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，低于上月0.7個百分點，近五個月以來首次落入收縮區間；3 月，非制造業商務活動指數為48.4%，低于上月3.2 個百分點，近七個月以來首次落入收縮區間。

點評如下：

3 月制造業與非制造業PMI 指數均降至收縮區間，且降幅明顯偏大，主要源于近期國內疫情出現較大范圍反復。這尤其體現于對服務業的沖擊：3 月服務業商務活動指數為46.7%，較上月大幅下降3.8 個百分點，符合疫情對服務業沖擊更為顯著的一般規律。具體來看，3 月PMI 數據有以下幾個關注點：

首先，制造業PMI 和非制造業PMI 同時降至收縮區間，意味著1-2 月偏強的消費、投資、工業生產數據不具可持續性，3 月這些指標都將出現一定幅度的下行。3 月30 日發布的央行2022 年第一季度貨幣政策委員會例會公報強調，當前經濟發展依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”。3 月29 日召開的國常會也明確指出，“當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內發展面臨新挑戰，經濟下行壓力進一步加大”。

其次，3 月PMI 中的價格指數全面反彈，這主要源于俄烏戰爭正在大幅推高原油、天然氣以及部分有色金屬等上游工業品價格。這同時也意味著下游行業、特別是小微企業經營困難在加劇。3 月小型企業PMI 為46.6%，盡管仍處于收縮區間，新國都(300130)22年凈利潤將迎高增長新國都(300130)22年凈利潤將迎高增長但較上月上升1.5 個百分點。我們判斷，這或與前期小微企業定向支持政策加碼有關，但伴隨上游價格向下傳導，以及終端消費偏弱、核心CPI 難現大幅上行，接下來小型企業PMI 指數將持續處于深度收縮區間，不排除4 月轉降的可能。

第三，3 月建筑業商務活動指數為58.1%，較上月上升0.5 個百分點，在很高的景氣水平上繼續改善，主要是受近期穩投資加快推進，部分重大基礎設施工程和項目適度超前開展等因素帶動。這在很大程度上抵消了地產下滑對建筑業PMI 指數的拖累。我們預計，短期內受基建投資提速拉動，固定資產投資增速將繼續保持較高增速，并成為穩定宏觀經濟大盤的主要支撐因素。3 月29 日召開的國常會要求，去年提前下 達的專項債額度要在5 月底前發行完畢，今年下達的額度要在9 月底前發行完畢，同時要求加快項目開工和建設，盡快形成實物工作量。這表明未來一段時間內，基建投資還有后勁。

最后，當前影響PMI 走勢的兩大因素——國內疫情和外部地緣政治沖突——都存在較大不確定性，短期內PMI 指數有可能持續處于收縮區間。這意味著后期宏觀政策將在穩增長方向持續加碼，其中財政退稅減稅降費節奏會明顯加快，貨幣政策中的降息降準“大招”有望在二季度持續落地，甚至不排除在4 月就推出的可能。