“市場的長期收益率最終一定取決于一個經濟體里面的核心企業最終的ROE水平。我們應該相信，我們能夠拿到的回報大概約等于整體ROE水平加上企業風控的水平。”

“今年以來市場跌幅確實比較大，我相信大家都不是很好受，我自己也不是很好受。在現在這個位置，我對我自己的持倉還是很有信心的，如果我們把時間稍微拉長一些的話。”

半個多月前，當市場在一輪急跌后處于恐慌時點，興證全球副總經理謝治宇公開發聲，表示對A股已經不悲觀，港股的投資機會也在變大。臨近一季度末，謝治宇再度站到公眾面前，分享他對市場和投資的看法。

在市場的認知中，興證全球基金經常在市場的關鍵時刻發布一些獨立于市場的觀點。但回顧過往可以發現，在一個月內兩度發聲，無論對興證全球還是謝治宇來說都極為少見。

值得一提的是，在上海疫情較為嚴重的當下，作為興證全球基金副總經理及投資總監，謝治宇最近一直在公司值守。在離投資更近、“聽得到炮火”的前線，在外部環境變化和疫情擾動交織的當下，其對市場和投資的長期信心源于何處？這或是更值得深究和思考的問題。

市場：自上而下承壓，自下而上改善

Q：您覺得前期市場出現大幅調整和回撤，是受到哪些因素的影響呢？

A：當下這個市場，我們會發現比較割裂。為什么這么說呢？從自上而下的角度，我們會發現今年確實遇到很多的困難。比如說通貨膨脹、原材料價格上漲、國內疫情、國際環境等等狀況。從自上而下的視角來看，現在國內整個經濟狀況是有壓力的。

但是自下而上去看，經過過去兩年時間，現在企業的狀況確實變得和之前不一樣了，我們在很多行業、領域看到企業的狀況是非常好的，這些企業在逐步強化全球的競爭力，他們穩固的程度和他們未來可以想象的空間變得比以前大很多。

之前因為近幾年企業的狀況非常好，市場給的定價非常充分。市場上最大的壓力可能來自于估值。而在市場經過比較大的調整之后，我們看到很多企業開始變得很值得下手，比之前我們看到的狀況要好很多。

從短期來看，我估計很多企業特別是中游和下游的企業，盈利狀況會受到經濟狀況的制約。但是我們可能不能完全由特別短期的業績推演一個企業的長期競爭力。如果從市值的角度去衡量，不是那么短期地看盈利的波動，不少公司已經進入可以投資的區間。

投資：悲觀已無必要 樂觀為時尚早

Q：立足當下，您有怎樣的投資建議給大家？

A：前兩周我覺得確實市場有點悲觀了，應該是一個相對來講更有機會、可為的市場。但是確實也不見得會是一個突然變成大牛市的情況。所以那個時候討論更多的還是一些偏重于對市場判斷的問題。但是今天想跟大家討論更多的是大家怎么樣看待持有的基金。

對于基金經理而言，會有很多的因素需要去考慮，比如通脹現在確實是對市場產生較強影響的一個核心因素。理論上講在這個時候，我們看到上游企業盈利狀況非常好，中游企業因為成本上升，下游的企業因為消費的狀況一般，都會特別有壓力。是不是在這種情況下，就應該把中下游的公司全部換成上游的公司呢？這是一個做法，但是這個做法不適合所有的人。

比如有的基金經理對這個因素非常敏感，而且基金體量又能支持他的操作，我覺得他完全可以這么做。甚至我們觀察到在一段周期里面，他的整體表現會非常好。但是如果假設另一波基金經理，在這個領域涉獵并不是特別廣，對周期的判斷能力沒有那么強，同時基金體量又不支撐他這么做，如果硬要這么做，反而容易犯很大的錯誤。這兩種做法最終結果會顯得差異非常大。

第三個做法，可以對組合進行一定的判斷，覺得有能力去等，那么我就會用更長的時間，最終的結果我相信應該也不見得會差很多。所以通脹這個問題本身對于我們的基金投資者來講意義并不大，當然對資產配置是有意義的。投資者應該努力理解的是你投資的基金，基金經理怎么認識這個問題的。

Q：當前時點，您既要捕捉機遇、又要嚴控風險，是怎么做的呢？

A：我更看重估值。一個合理的估值可以有效地實現平衡，但是估值需要非常復雜的判斷。

例如在一些新興的行業和領域，對于最終能夠走出來的技術以及里面最終能夠走出來的公司，它的判斷都是非常復雜而且有風險，帶著運氣成分的。所以要用一個合理的估值幫助你保護整體的頭寸，又能夠最大限度發現機會，并把握住這些機會。在我的框架里面估值是非常重要的。我是非常難做到拋開估值的，特別是在成長股的領域，估值永遠都是重要的，只不過估值的角度是多種多樣的。

持基：選你所愛，更要懂你所選

Q：今年開始，基金不論是從發行還是投資者的感受來說，都有一定的焦慮和恐懼，您分享過一個觀點，資本市場的波動才是常態。能談談如何看待投資中的波動嗎？

A：今年基金也頻頻上熱搜，更多是在下跌的時候。我不大愿意在市場熱度特別高的時候出來講，一般出來說可能主要都是投教，希望大家對于投資有更多的理解。

今年市場跌得比較多的時候，不只是我們，同業也比較多地出來跟大家交流。我覺得這些都是市場成熟的表現。確實，過去的一兩年我們這個行業取得了非常大的進步，部分持有人取得了不錯的收益，但如果把周期拉長去看，這個收益其實處于一個顯著高于正常水平的狀態。

該怎么看待市場長期收益率？市場的長期收益率最終一定會取決于一個經濟體里面的核心企業最終的ROE水平。換句話說，企業每年能夠多給大家賺多少利潤，這些利潤最終會體現在企業的成長，體現在市場的增長上面。我們應該相信，我們能夠拿到的回報大概約等于整體ROE水平加上企業風控的水平。

因為我們現在還處在一個相對來講機構占比偏小、基金經理能取得超額收益的階段。我們可以在上面兩個因素上再加上一部分基金經理的溢價，這個溢價就體現了基金經理的水平。所以最終你取得的收益率大概就相當于這三部分加在一起，我認為10%-15%的年化復合收益率是一個從長期角度來講相對合理的數字。過去兩年這個復合收益率其實是遠遠大于這個數字的。

一方面來說我們會感慨過去兩年給投資者提供了非常好的盈利體驗，但另一方面很多投資者可能也會在一個市場相對高位進場，或者在一個可能把潛在收益率消耗掉的位置進場。這對持有人來講反而就是一個不好的事情。

站在現在這個時點，個人認為對于持有人來講最重要的事情包括以下幾點：

第一，持有人應該認識到市場是一個波動的市場，對于在這個市場里應該獲得多少收益率，獲得多少收益率是正常的，應該有更好的認識。從長期角度來講，這可能是幫助你最終獲得收益的最重要的一件事。

第二，如果確實是在一個市場相對火熱的時候進入該怎么辦？投資者可以拉長周期來追求比較穩定的回報率。我自己的做法是繼續持有。當然這要取決于投資者對自己的資金屬性和風險偏好的清晰判斷。雖然我作為一個基金經理，絕大多數的資產都投資在自己的基金上，而且這個投資是持續穩定的，但是這只表明我的態度，因為我對我自己的認識更深，對我的風險承受能力的判斷更準確。

所以投資者應該知道自己持有基金背后的基金經理是賺什么錢的，并準確評估自己的風險承受能力。如果這些事情都能夠非常明確的話，那我建議就是再持有一段時間。