主要觀點

受多方因素影響，企業盈利改善仍不均衡，工業企業營業收入利潤率環比增速回落。2021年1-2月工業企業營收和利潤同比分別增長13.90%和5.0%，其中利潤總額受高基數影響，同比增速較2021年同期數據以及兩年平均增速均明顯回落。而隨著企業成本壓力加大， 營收收入利潤率環比較上月回落0.84個百分點。以利潤的量、價、利潤率三因素拆解分析來看，首先，在量上受到穩增長等政策影響，1-2月工業增加值同比增速7.5%，雖然受基數影響低于2021年同期數據，但較2021年12月4.30%同比增速環比顯著回升。然而，企業受上游影響成本壓力加大，盈利改善不均衡，利潤率傳導并不順暢，在價格上影響了企業營收利潤率，其中PPIRM以及工業品PPI分別為11.60%和8.90%，較2021年12月分別下降0.5%和0.2%。

上游原材料行業利潤增速明顯高于平均水平。受春節提振消費等因素拉動，部分基本生活類消費品行業利潤增長較快，其中，酒飲料、紡織等行業利潤同比分別增長32.5%和13.1%。分行業看，2022年1-2月同比增速顯著偏高的行業集中在上游煤炭、石油開采、金屬采選、化工等原材料行業，并且以上行業同比增速高于2021年同期兩年平均增速。然而，中下游行業在去年同期高基數效應影響下，加之成本上行，其營收利潤率整體出現放緩，圖說宏觀第59期：本輪疫情：影響多少生產？圖說宏觀第59期：本輪疫情：影響多少生產？其中像汽車制造、醫藥制造業、通用設備等行業降幅明顯。

企業杠桿率下降，產成品和資金周轉增速放緩。產成品存貨周轉天數增加，應收賬款增速回落，民企和外資企業盈利壓力增加。1-2月產成品存貨周轉天數為19.8天，環比2021年12月末增加了3天；應收賬款增速出現回落，規模以上工業企業應收賬款同比增速比12月末升高1.5個百分點，連續三個月回升；應收賬款平均回收期比12月末增加了8.8天，同比增加0.4天。規模以上工業企業資產負債率為56.3%，同比上升0.1個百分點。而每百元營收中成本也是連續三個月增加至83.91元，較12月末升高0.17元，較去年同期增加0.99元。民企實現利潤總額3291.3億元，同比下降1.7%； 外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額2897.9億元，同比下降7.2%。

投資建議

穩增長政策亟需加碼，呵護資本市場和經濟基本面的組合拳需盡快出臺。在高基數、能源原材料漲價以及春節提振消費等因素拉動下，工業企業利潤小幅增長，但是整體而言，盈利的改善并不均衡，上游能源原材料貢獻較大，企業利潤率向下游傳導不暢，中小微企業利潤增長放緩，企業產成品存貨周轉天數增加，應收賬款增速回落，民企和外資企業盈利壓力增加。面對兩會5.5%經濟增長目標和國內長三角、珠三角等重要經濟區域疫情反復，除央行上繳利潤外，穩增長政策亟需加碼，以降低市場的恐慌情緒，長線資金迎來布局良機。

風險提示

地緣政治風險；美聯儲加息步伐超預期；國內經濟增速不及預期；全球通脹超市場預期；上市公司業績不及預期；市場波動超市場預期。