快手科技發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)， 2021 年全年?duì)I業(yè)收入810.8 億元，同比增長(zhǎng)38%；調(diào)整后凈虧損（Non-IFRS）188.5 億元 vs. 2020 年凈虧損78.64 億元。21Q4 公司營(yíng)業(yè)收入244.3 億元，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比增長(zhǎng)19%；調(diào)整后凈虧損（Non-IFRS）35.7 億元 vs. 20Q4 凈虧損4.59 億元。

主要業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)及展望

快手用戶流量穩(wěn)定增長(zhǎng)，強(qiáng)化內(nèi)容運(yùn)營(yíng)和社交連接。21Q4 快手應(yīng)用平均日活用戶數(shù)達(dá)到3.23 億，同比增長(zhǎng)19.2%；平均月活用戶數(shù)據(jù)達(dá)到5.78億，同比增長(zhǎng)21.5%；每位日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)32.3%至118.9分鐘。快手持續(xù)強(qiáng)化私域社交優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)用戶的互動(dòng)性和參與度；提供更加豐富和精準(zhǔn)推薦的內(nèi)容，截至2021 年底，快手短劇已上線超一萬(wàn)部，并出現(xiàn)多部爆款短劇。平臺(tái)流量保持健康穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，加強(qiáng)生態(tài)內(nèi)閉環(huán)交易。2021 年線上營(yíng)銷服務(wù)收入427 億元，同比增長(zhǎng)95.2%；21Q4 收入132 億元，同比增長(zhǎng)55.5%，環(huán)比增長(zhǎng)21.3%。廣告變現(xiàn)效率有明顯的提升：2021 年每DAU 廣告收入從83 元增長(zhǎng)至138 元。算法系統(tǒng)的精進(jìn)和廣告運(yùn)營(yíng)效率的改善，使得廣告主體驗(yàn)和廣告效果提升。加強(qiáng)廣告業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)協(xié)同，商家和主播通過(guò)投放站內(nèi)廣告拉動(dòng)商品購(gòu)買，實(shí)現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的閉環(huán)營(yíng)銷和交易。

信任電商模式成功推進(jìn)，提供精細(xì)化的供應(yīng)鏈支持。2021 年其他服務(wù)（主要為電商）收入74 億元，同比增長(zhǎng)99.9%；21Q4 收入24 億元，同比增長(zhǎng)40.2%，環(huán)比增長(zhǎng)27.3%。2021 年平臺(tái)電商交易總額達(dá)到6800 億元，同比增長(zhǎng)78.4%。以平臺(tái)獨(dú)特的社交屬性發(fā)展而來(lái)的信任電商模式取得了明顯的成果，中銀晨會(huì)聚焦中銀晨會(huì)聚焦21Q4 用戶復(fù)購(gòu)率同比提升超過(guò)5 個(gè)百分點(diǎn)至70%左右。

21Q4 快手將商品優(yōu)選平臺(tái)好物聯(lián)盟升級(jí)為快分銷，降低商家準(zhǔn)入門檻，提供更加精細(xì)化的主播-商品匹配服務(wù)，超過(guò)30%的GMV 來(lái)自快分銷。

直播付費(fèi)提升，內(nèi)容和主播運(yùn)營(yíng)更高效。2021 年直播收入310 億元，同比減少6.7%；21Q4 收入88 億元，同比增長(zhǎng)11.7%，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%。Q4平均月付費(fèi)用戶環(huán)比增長(zhǎng)5.2%至4850 萬(wàn)，每月直播ARPPU 同比增長(zhǎng)17.2%至60.7 元。2021 年快手進(jìn)一步擴(kuò)大了與公會(huì)的合作，公會(huì)簽約主播數(shù)量同比翻倍增長(zhǎng)，帶來(lái)了更高效的運(yùn)營(yíng)和變現(xiàn)效率。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變提升毛利率，銷售費(fèi)用率繼續(xù)增長(zhǎng)。2021 年毛利率為42.0%，同比提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橹辈I(yè)務(wù)占收入比重下降，分成成本占成本比例下滑，但內(nèi)容成本和雇員開支增加較多。隨著廣告和電商等高毛利業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)提升、內(nèi)容投入ROI 把控更嚴(yán)，預(yù)期后續(xù)毛利率將繼續(xù)改善。2021 年銷售費(fèi)用率54.5%，同比增長(zhǎng)9.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要因國(guó)內(nèi)流量競(jìng)爭(zhēng)激烈以及海外業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致。2022 年外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所緩和，預(yù)期營(yíng)銷費(fèi)用率將下降。

投資建議

快手2021 年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，流量和用戶使用時(shí)長(zhǎng)仍在增長(zhǎng)，各業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力快速提升。我們認(rèn)為短視頻行業(yè)并不會(huì)出現(xiàn)一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)，快手在用戶社交上的優(yōu)勢(shì)筑建了極具價(jià)值的私域流量生態(tài)。建議關(guān)注：1）公司廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，尤其是與電商/KOL 生態(tài)的內(nèi)循環(huán)；2）信用電商模式的發(fā)展，發(fā)掘龐大的私域流量?jī)r(jià)值；3）海外業(yè)務(wù)用戶增長(zhǎng)情況和變現(xiàn)方式；4）降本增效和盈虧平衡預(yù)期情況。

主要風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；消費(fèi)疲軟；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；數(shù)據(jù)和廣告監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。