高溫合金是屹立于金字塔尖的尖端工業材料。高溫合金能在600℃以上的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變,既是航空發動機熱端部件、航天火箭發動機各種高溫部件的關鍵材料,又廣泛運用于工業燃氣輪機、能源、化工等工業部門。從合金的主要元素來看,鎳基高溫合金的耐熱性能相對更強、應用最為廣泛,在當今生產中所占的比例高達80%。按制造工藝來看,又有變形高溫合金、鑄造高溫合金和粉末高溫合金。

國產化發展六十余年,多型號領域實現突破。我國高溫合金發展從仿制蘇聯歐美到自主創新,形成了完整的高溫合金體系,保證了我國航空航天發動機及燃氣輪機所需高溫合金材料完全立足于國內。GH4169 對標美國的BO7718,在650℃以下的屈服強度位居變形高溫合金首位,是我國用量最大、應用范圍最高的高溫合金品種。K438 是耐熱腐蝕性能最好的鑄造高溫合金之一,成分和性能與國外廣泛應用的IN738 相當。單晶高溫合金已經自主研制至第三代單晶合金DD33、DD9 以及第四代單晶合金DD91、DD15 等。以鋼研高納為代表的企業研制成功FGH4091、FGH4097、FGH4098 等粉末高溫合金盤鍛件,滿足了國家多個重點型號航空發動機的設計和應用需求。

軍民航發需求旺盛,供需缺口下國產化率將繼續提升。我國軍機數量及代次與美國差距較大,先進裝備更新需求迫切;實戰訓練帶來消耗下,軍用航發需求將持續旺盛。未來10-20 年商用航空市場也將大力拉動高溫合金需求,預期通航與民航市場需求將超過軍用領域。根據中國特鋼企業協會統計數據,2020 年國內高溫合金產量3.3 萬噸、需求量約為5.3萬噸,供需缺口達2 萬噸。主要核心供應商積極布局擴充產能,有望帶來1.2 萬噸/年的供給增量,高溫合金國產化率目標由當前的60%提升至80%。

關注上市核心生產商撫順特鋼、西部超導、鋼研高納和圖南股份。航發賽道景氣度明確,高溫合金行業壁壘高、競爭格局穩定,產能增速較為緩慢。撫順特鋼、西部超導、鋼研高納和圖南股份技術與產品領域各有側重,以競爭合作為主。撫順特鋼作為變形高溫合金龍頭,近年來進行多項設備添置與技改項目,進一步釋放產能。西部超導首發與定增募投項目計劃增加4000 噸高溫合金產能,鈦合金、超導材料、高溫合金三大業務共同發力。鋼研高納研發實力突出、產品品類齊全,在新型高溫合金領域具備絕對優勢地位。圖南股份首發募投項目將于今年建成,預期釋放1000 噸高溫合金產能,及3300 件精鑄件生產能力,精鑄件比重提升帶來公司盈利水平穩步上升。

風險提示:原材料價格大幅波動的風險;產能提升不及預期的風險。