周關注： 留抵退稅向二季度集中或有助于改善流動性國常會明確留抵退稅方案，二季度或成為退稅最為集中的階段。3 月21 日召開的國常會明確提出了今年的留抵退稅方案，其中二季度集中退稅近1 萬億，約達到全年存量退稅規模的2/3。國常會提出的留抵退稅方案包括三方面內容：1）二季度集中對小微企業、個體工商戶存量退稅，規模接近萬億。“對所有行業的小微企業、按一般計稅方式納稅的個體工商戶退稅近1 萬億元。其中，存量留抵稅額6 月底前一次性全額退還，微型企業4 月份集中退還，小型企業5、6 月份退還”。2）對制造業、公共設施等行業除上述類型企業外的存量留抵退稅，自7 月起辦理。“對制造業、科學研究和技術服務業、電力熱力燃氣及水生產和供應業、軟件和信息技術服務業、生態保護和環境治理業、交通運輸倉儲和郵政業等6 個行業企業的存量留抵稅額，7 月1 日開始辦理全額退還，年底前完成”。3）增量留抵退稅自4 月1 日起按月全額退還。其中對小微企業和個體工商戶“階段性取消‘連續6 個月增量留抵稅額大于0、最后一個月增量留抵稅額大于50 萬元’等退稅條件”。存量留抵退稅預計計入財政支出，而增量留抵退稅按以往慣例是抵扣財政收入。今年二季度對小微企業的存量留抵退稅的集中退還或將推高一般公共預算支出增速。按全年給小微企業留抵退稅1 萬億估算，預計其中的存量留抵退稅在8500-9000 億左右，可能明顯推升二季度一般公共預算支出，預計二季度可能為全年公共財政支出同比增速的高點。這也意味著二季度或需要更大規模的財政融資支持。

主要用于為留抵退稅融資的央行上繳財政的外匯儲備經營利潤部分，也可能對應地在今年二季度形成較為集中的基礎貨幣凈投放。這意味著盡管美聯儲加息行將加速，輕工制造行業周報：輕工紡服行業2022Q1 業績前瞻輕工制造行業周報：輕工紡服行業2022Q1 業績前瞻我國二季度并無流動性緊張之虞。留抵退稅向二季度集中，可能意味著直接對此形成融資支持的央行上繳財政的外匯儲備經營利潤也將對應地在二季度集中上繳并轉化為對應的財政支出。考慮到央行此前表態“結存利潤按月均衡上繳”時退稅節奏尚無明確說明，加之原本8 月之前銀行間流動性就有一定的潛在缺口需要維持5000 億以上的月末逆回購余額進行彌補，我們認為央行并不會在二季度固守此前表態模糊的“均衡上繳”節奏，而應會積極配合在二季度形成更多的利潤上繳和對應支出時點的基礎貨幣投放。預計二季度基礎貨幣、外匯占款可能因上述操作單季度增加5000-6000 億，同時考慮到央行流動性投放目標是“合理充裕”，預計8 月之前的月末逆回購余額可相應大幅減少。國常會也表示“加大穩健貨幣政策對實體經濟的支持力度，堅持不搞‘大水漫灌’”，與我們的分析方向一致。盡管二季度美聯儲預計加息不低于50BP，并且將建立起相當頻繁的加息通道，但考慮到當前我國出口競爭力強勁、前兩年中資企業境外融資活動態度謹慎等兩大跨境資金流動“緩沖墊”，本輪美國貨幣政策收緊對我國影響較小，二季度美債收益率達到2.5%左右年內高點期間，預計CNY/USD 不會貶至6.5-6.6 以下，從而我國貨幣政策本輪并不會隨美聯儲“被動收緊”，貨幣政策獨立性有相當程度的保障，不必過度擔憂。中美利差也并無被動調整之虞。