報告摘要：

2022 年3 月，長端利率震蕩中略有下行。截至3 月25 日，10Y 國開收益率為3.05%，較2 月末的3.09%下行4bp，與我們3 月模型“整體下行，力量減弱”的判斷方向一致。

我們在此前的報告《預測長端利率，8191 個變量組合給出的方向》中，構建了一套基于微觀計量方法，運用經濟、金融和市場數據，對長端利率中樞運行方向進行預測的模型，并通過嚴密的滾動回測，試圖搜索基于累計收益率和歷史預測勝率兩種口徑下的最優組合。自2021 年下半年以來，模型預判勝率整體高于回測的歷史平均水平。2021 年7 月至2022 年3 月的9 次預測中，有7 次做給出了正確預判，高于回測勝率（65.7%）。

在4 月利率方向的預判上，從本月輸入變量的邊際變化來看，支持利率上行的力量在不斷積聚。交易層面數據出現了較大變化，其中超長期國債換手率的大幅下行尤為明顯，創下1 年以來的最低水平，指向債市交易情緒趨弱。同時，海螺水泥(600585)2021年報點評：自產品業務穩健增長 靜待穩增長發力海螺水泥(600585)2021年報點評：自產品業務穩健增長 靜待穩增長發力國債在利率債中的成交占比也大幅下降，意味著銀行類機構的配置力量可能邊際趨弱。

從模型的估計結果來看，對于2022 年4 月長端利率行情的預判，我們將3 月末（截至25 日）觀測到的最新樣本數據代入模型，發現判斷結果較上月出現轉向，20 個最優組合中，有14 個組給出了利率上行的判斷，較此前連續看多的判斷有所轉向。

值得注意的是，在這些判斷利率上行的變量組合中，給出明確上行判斷的組別并不算多。在14 個判斷利率上行的組別中，僅1 個組給出了70.0%的上行概率，而絕大部分給出上行判斷的組合，其概率分布在60%左右。

總體來看，雖然14/20 的上行判斷占比不算高，并且這些組別給出的上行概率也相對溫和，但相較于此前延續數月的下行判斷，本月的結果出現轉向。結合3 月“下行力量減弱”的判斷，可能預示著當前階段，經濟數據規律指引的利率方向已經由下行轉向震蕩，需要更多關注利率面臨的潛在上行壓力。

核心假設風險。定量分析過程存在偏差，本報告結果僅供參考。

備注：本文數據來源于Wind。