行業：平穩增長、格局優化，聚焦新平臺新品類

2021全年化妝品社零同比+14%，H2增速回落；2022年1-2月化妝品社零同比+7%，預計將維持平穩增長。長期看，我國化妝品人均消費約為海外1/5，長期空間廣，參考日本經驗當下仍處于消費升級階段。

嚴監管推動行業格局優化，質量安全負責人等人員配置要求提升提高進入門檻，優質代工廠優勢凸顯；功效宣稱評價的要求使得功效類新品備案時間延長、費用增加，頭部研發實力較強的品牌方有望受益。

聚焦增量：渠道方面，傳統電商平臺流量趨頂，抖音、快手等新興電商尚處紅利期，本土品牌快速反應形成先發優勢；品類方面，2021淘系卸妝、防曬、手部護理、潔面等增速居前，多品牌捕捉細分品類機會打造熱賣單品出圈。

展望22Q2：守正出奇，把握邊際改善

“守正”：品牌端預計分化趨勢仍將延續，以功效護膚為代表的紅利賽道，以及通過產品驅動踐行品牌升級，仍為國貨突圍方向。預計龍頭貝泰妮、珀萊雅延續穩健高增，行業比較-數據月報-消費鏈行業比較-數據月報-消費鏈魯商發展成長性不斷得到驗證，具備較強彈性。

“出奇”：上海家化、水羊股份、丸美股份等品牌公司目前處于渠道-產品-品牌變革的調整期，市場預期較低，估值處于歷史低位，部分公司在組織調整、新品牌孵化的嘗試上已有初步成效，建議關注邊際變化。同時，2021年上游代工因化妝品新規、原材料漲價等因素業績觸底，目前估值低位，預計邊際改善有望帶來較大彈性。

建議增持：1）高成長品牌標的：珀萊雅、貝泰妮、魯商發展；2）低估值品牌標的：上海家化、水羊股份、丸美股份、拉芳家化；3）低估值高彈性的上游代工廠：青松股份、嘉亨家化。

風險提示

1、經濟增速下滑拖累可選消費。化妝品行業增長與居民可支配收入情況密切相關，經濟增速下行導致人均可支配收入增幅不及預期可能導致居民在化妝品上的支出下降。

2、行業競爭加劇，銷售費用激增。化妝品行業競爭格局高度分散，伴隨流量紅利的消失，企業之間的競爭存在進一步加劇的可能，對公司階段性盈利能力產生影響。

3、新品推出速度或效果低于預期。化妝品行業需要產品不斷推新和迭代，若公司新推出的產品不受市場認可，或者推出速度低于競爭者，有可能對其收入造成影響。

4、新品牌孵化不達預期。化妝品行業單品牌天花板有限，公司需要通過搭建多品牌矩陣來實現長期發展，若企業新品牌孵化/打造進程不及預期，可能對其收入增長造成影響。

5、大客戶流失等。公司重大客戶的流失將導致業績在短時間內出現較大的下滑。