本報告導讀 ：對當天利率運行的回顧和次日行情的展望。

當日復盤

債市連續弱勢下跌三天后企穩反彈。早盤央行OMO 投放200 億，凈回籠600 億，市場比較失望。但體感資金面平穩，雖然資金不便宜，但借錢也不難。

整體上，期債波動大于現券：早盤，國債期貨比較弱，TF 比T 跌的多，主力合約均減倉；但現券利率基本持穩。10:30 以后，T 逐步震蕩走高，10 年活躍券情緒回暖；對比來看，期債超漲，且T主力合約增倉。

全天來看，T2206 收盤漲近2 毛錢，220205 利率下行1bp，21007利率下行2bp。國債整體強于國開，合肥2022年首輪土拍點評：兩級分化明顯 核心地塊受捧合肥2022年首輪土拍點評：兩級分化明顯 核心地塊受捧利率曲線繼續平坦化。

次日推演

盤面來看，周四增量信息不多，但債市卻明顯企穩反彈。可能有兩個催化劑：其一，開始博弈周五增加跨季OMO 資金投放，按照以往慣例央行往往會加大月末/跨季投放，但不一定是14 天。

而周五是下旬例行繳準日，央行更積極對沖的概率上升。其二，博弈3 月份PMI 數據偏弱。考慮到多地事實上處于封鎖或“原地靜止”狀態，開工率、水泥價格等高頻數據并不強；融資數據中值得期待的是居民中長期貸款，但已經被部分交易。

而更深一層來看，在對于關鍵信息解讀存在分歧的時候，賠率很大程度上決定了市場的站位。昨天報告中提示過，從點位來看，10 年國債利率調整到3.85%附近，已經有一定吸引力；而利率越往上，則越有博弈寬松的安全邊際。周四的盤面又體現了“行情選擇消息”的特點，賠率合適導致市場更傾向于交易可能構成利多的信息。

3 月25 日債市關注：①繳準日；②OMO 到期300 億元；③NCD到期602 億元；④地方債計劃發行776 億元；⑤美聯儲戴利、威廉姆斯、巴爾金發表講話。