回顧化妝品醫(yī)美行業(yè)及公司：行業(yè)日益分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，板塊當(dāng)前估值具備較高提升空間。21年限額以上化妝品零售額同比增長14%，高于社零1.2pct。受同期高基數(shù)影響，22年1-2月限額以上化妝品零售額累計(jì)同比增長7%，低于社零增速2.1pct。2019年1-2月至2022年1-2月限額以上商品零售總額累計(jì)復(fù)合增長4.1%，其中限額以上化妝品零售額累計(jì)復(fù)合增長達(dá)11%，行業(yè)持續(xù)維持高景氣度。行業(yè)日益分化，馬太效應(yīng)凸顯，化妝品龍頭公司1-2月經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異，奠定其Q1增長基礎(chǔ)。22年初至今美容護(hù)理行業(yè)累計(jì)下跌17.5%，位居全行業(yè)下游，消費(fèi)行業(yè)中游。22年初以來，化妝品醫(yī)美板塊個(gè)股累計(jì)漲跌幅為-32.2%至10.1%。當(dāng)前化妝品醫(yī)美板塊PE（TTM）位于2019年以來的26%分位，處于歷史低位，板塊估值具備較高提升空間。
化妝品行業(yè)遇政策新變量，進(jìn)入監(jiān)管2.0時(shí)代，龍頭公司競爭優(yōu)勢彰顯。我國是全球第二大化妝品市場，行業(yè)增速高于全球平均水平且人均消費(fèi)額提升空間大，行業(yè)持續(xù)維持高景氣度。21年1月1日化妝品新規(guī)施行，行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管2.0時(shí)代。整體來看，新規(guī)合規(guī)趨嚴(yán)、鼓勵(lì)研發(fā)并規(guī)范兒童化妝品生產(chǎn)經(jīng)營：1）合規(guī)趨嚴(yán)：
新規(guī)提高注冊/備案要求，新品推出的周期和成本增加，同時(shí)明確責(zé)任主體，加大違法處罰力度。2）鼓勵(lì)研發(fā)：新規(guī)將新原料納入注冊/備案范圍，鼓勵(lì)本土特色植物研發(fā)，配方公開引導(dǎo)成分和工藝升級。3）規(guī)范兒童化妝品生產(chǎn)經(jīng)營：限定嬰幼兒和兒童化妝品的允許宣稱，要求對兒童化妝品進(jìn)行特殊標(biāo)識(shí)并加強(qiáng)安全評價(jià)。龍頭公司合規(guī)性高，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，新規(guī)下競爭優(yōu)勢彰顯。
國際化妝品穩(wěn)健復(fù)蘇，注冊制新股縱覽：海創(chuàng)藥業(yè)：專注于腫瘤、代謝性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企注冊制新股縱覽：海創(chuàng)藥業(yè)：專注于腫瘤、代謝性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企龍頭表現(xiàn)突顯行業(yè)趨勢。1）行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，六大公司均取得正增長。2021年全球化妝品行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，六大化妝品集團(tuán)營收均實(shí)現(xiàn)正增長，但較疫情前各公司表現(xiàn)有所差異，其中歐萊雅、雅詩蘭黛成功走出疫情影響，資生堂、愛茉莉尚未從疫情中完全恢復(fù)。2）歐美強(qiáng)勢增長，中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。歐美市場受同期低基數(shù)影響，整體強(qiáng)勢高增。亞太地區(qū)持續(xù)增長，其中中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。3）高端品類成為增長主力。歐萊雅、資生堂、雅詩蘭黛、寶潔等公司高端品類表現(xiàn)突出，成為增長主力。4）線上及免稅渠道表現(xiàn)不俗。化妝品集團(tuán)積極拓展線上銷售，持續(xù)運(yùn)營免稅渠道，線上及免稅渠道表現(xiàn)不俗。
醫(yī)美行業(yè)空間廣闊，滲透率逐步提升、行業(yè)合規(guī)化，推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健增長。千億級中國醫(yī)美市場保持近20%的高速發(fā)展，增速快于全球，但市場滲透率仍然偏低，需求釋放空間大。從產(chǎn)業(yè)鏈看，藥械端壁壘高，集中度較高，盈利能力最強(qiáng)。國內(nèi)中游公司在注射類產(chǎn)品方面布局較為完善，產(chǎn)品快速迭代，手術(shù)類及光電類醫(yī)美產(chǎn)品也不斷突破。下游醫(yī)美服務(wù)端競爭激烈、集中度較低，各連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)仍在跑馬圈地，未來有望形成全國性龍頭。
投資分析意見：化妝品醫(yī)美板塊景氣度延續(xù)，堅(jiān)定看好長期發(fā)展空間。1）醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客、華熙生物。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)關(guān)注旗下手術(shù)類與非手術(shù)類相結(jié)合，全國性擴(kuò)張潛力，推薦：朗姿股份。2）化妝品：品牌端持續(xù)分化，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護(hù)膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強(qiáng)大單品表現(xiàn)亮眼的國貨龍頭，推薦：貝泰妮、珀萊雅。建議關(guān)注：上海家化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇、消費(fèi)需求變動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。