概要

重慶銀行公告轉債發行，規模130 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月23 日（周三），我們認為其上市定位可能在108 元附近。公司公告原股東配售73.56%，網上中簽率0.030%。

關鍵申購信息

1、發行規模130 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月23 日(周三)；2、原股東按照每股6.858 元的額度配售轉債，代碼764963，重銀配債；3、網上申購無定金，上限100 萬元，代碼783963，重銀發債。

正股分析

公司為覆蓋一市三省（重慶、四川、貴州和陜西）的商業銀行，其中重慶市的貸款占比78%以上。據21 年業績快報公司歸母凈利潤46.64 億元，2019-2021 年復合增速3%。公司凈息差（1.94%，21H1）處于同業中上水平，非息收入23.08%占比較低，低于同業。21 年Q3 公司不良率（1.33%）和撥備覆蓋率（271.67%）較21 年中有所優化。本次轉債募投資金用于各項業務發展，轉股后將用于補充核心一級資本。我們認為公司的業務看點如下：

1）公司銀行業務近年來營收占比58%，主要包括對公貸款、對公存款以及對公中間業務等產品和服務，其中對公業務占比較高也使得公司ROA 低于同業，對公貸款不良率低于城商行平均水平，但21 年中不良貸款率上升至1.35%，系公司客戶批發零售業因市場波動導致不良貸款率上升；21 年H1 受不良貸款的影響，撥備覆蓋率下降至248%，公司計劃持續加大撥備覆蓋率。公司未來計劃優化貸款結構，重點支持制造業、科技園、綠色金融等產業。

2）零售銀行作為公司的戰略專業業務業績增速較快，其中按揭貸款和消費貸款是主要的增長點，近年來個人經營貸和信用卡業務增速也較高，公司未來計劃鼓勵發展小微貸款和小微信貸。

3）資產端：貸款規模為公司生息資產規模增長的主要因素，21 年H1 貸款占比為50.80%，金龍魚(300999)：業績承壓 本年機會與挑戰并存金龍魚(300999)：業績承壓 本年機會與挑戰并存高于可比同業；負債端存款占比60%左右低于可比同業，尚有優化空間。

正股估值中等，彈性弱。正股當前P/E(TTM)為6.5x，P/B(LF)為0.72x，估值處于A 股可比公司中值，比對應H 股高約一倍。公司A 股總市值225 億元，A 股自由流通市值60 億元，本期轉債發行規模較大，對A 股總市值/A 股自由流通市值的攤簿壓力較大分別為45%/168%，正股近180 日波動率為21.33%，趨勢上已進入底部震蕩，向下有安全墊，近期放量可能受轉債發行影響。

條款及定價

轉債規模大，債底保護強，條款維持銀行轉債常態。本期轉債規模130 億元，初始轉股價11.28 元，最新平價約77.4 元。轉債評級AAA，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、1.00%、1.70%、2.50%、3.50%，到期贖回價格110 元，面值對應的YTM 為2.52%，債底約為94.16 元，債底保護性強。下修條款偏嚴【80%，15/30】，無條件回售條款。

定價層面，公司計劃未來在對公和零售賽道發力，立足于川渝地區經濟發展空間較大。正股此前高估值問題已經緩解，彈性弱，趨勢上已進入底部震蕩。轉債規模大，債底保護強，條款維持銀行轉債常態。我們預計其上市定位可能在108 元附近。

風險

市場經濟波動，監管政策收緊。