事件：

風語轉債（113643.SH）于2022 年3 月25 日開始網上申購：

總發行規模為5.00 億元，0.99 億元用于太原市城市規劃博物館項目、0.54 億元用于范縣文化藝術中心項目、0.32 億元用于鞏義市智慧城市體驗中心項目。

當前債底估值為82.07 元，YTM 為3.18%。風語轉債存續期為6 年，聯合評級為AA+/AA+，票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6 年AA-中債企業債到期收益率6.7010%（2022/3/22）計算，純債價值為82.07 元，純債對應的YTM 為3.18%，債底保護尚可。

當前轉換平價為101.13 元，平價溢價率為-1.12%。轉股期為自發行結束之日起滿6 個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2022年10 月10 日至2028 年3 月24 日。初始轉股價22.15 元/股，正股風語筑3 月22 日的收盤價為22.40 元，對應的轉換平價為101.13 元，平價溢價率為-1.12%。

轉債條款中規中矩，總股本稀釋率為5.08%。下修條款為“15/30、80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規中矩。按初始轉股價22.15 元計算，轉債發行5.00億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.08%和5.10%，對股本造成的攤薄壓力適中。

我們預計風語轉債上市首日價格在125.56~137.49 元之間，我們預計中簽率為0.0012%。綜合可比標的，中材國際(600970)：發展新階段 有望更上一層樓中材國際(600970)：發展新階段 有望更上一層樓考慮到風語轉債的債底保護性尚可，評級和規模吸引力較高，我們預計上市首日轉股溢價率在30%左右，對應的上市價格在125.56~137.49 元區間。我們預計網上中簽率為0.0012%，建議積極申購。

點評：

風語筑是中國數字展示行業的龍頭企業，致力于成為國內領先的數字化體驗服務商。目前公司基本形成了扎根城市數字化體驗空間、文化及品牌數字化體驗空間，以及數字化產品與服務三大主營業務的布局。

近年來公司營收呈現穩健增長態勢，2016-2020 年復合增速為16.44%。公司2021 年前三季度實現營業收入22.47 億元，同比增長36.21%，實現歸母凈利潤3.91 億元，同比增長42.27%。自2016 年以來，公司營業收入呈現穩健增長態勢，同比增長率在波動中有所抬升，2016-2020 年復合增速為16.44%。與此同時，歸母凈利潤也隨之上揚，2016-2020 年復合增速為32.07%。

公司營業收入構成較為穩定，華東地區收入比重提高。2018年-2021Q1-2，城市數字化體驗空間、文化及品牌數字化體驗空間收入占營業收入的比重均在94%以上，是公司營業收入的主要來源，營業收入構成較為穩定。

公司銷售凈利率逐步上揚，毛利率隨之提升，三費費用率略有下滑。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為12.92%、15.18%和17.40%，銷售毛利率分別為28.73%、34.88%和35.85%。三費費用率略有下滑，其中管理費用率占比最大。

風險提示：項目進展不及預期風險、違約風險