主要內容：

油價四大不確定性，會如何演繹？A.俄烏局勢擾動制裁加碼，俄羅斯會否策略性減產？

IEA 警告4 月俄羅斯產量或下滑300 萬桶/日。B.OPEC+ 5 月上調基線產量同時，會否釋放真實產量？OPEC+具備單月大幅提高真實產量的能力，但在最大競爭對手美國產量恢復偏慢、OPEC 內部財政收入仍待恢復背景下，OPEC+可能不存在單月大幅提高真實產量動機。C.伊核協議談判能否快速達成，能否快速釋放產量？伊朗能源部長表示若協議達成，可在1-2 個月內達到最大產能（增量釋放150 萬桶/日原油供給），但近日談判再生波折。D.美國頁巖油是否可能得到政策鼓勵，再度快速增產？領先指標鉆機數顯示美國產量短期難以快速放量，美國民主黨長期堅持的環保主張也對其本土產量恢復形成阻礙，但考慮到美國當前深陷滯脹泥潭，中期選舉之前遏制通脹是美國當前經濟政策的關鍵，頁巖油是否年內可能充當起原油供給“兜底”角色，有希望也有不確定性。短期來看，其他產油國主體或難以提供匹配俄羅斯潛在減產幅度的增量供給，上半年油價可能仍將高位震蕩。但從更長時間維度來看，一方面持續的高油價正在解放出開采成本較高的非OPEC+國家產能，在此過程中，份額已降至極低水平的OPEC 國家很可能重復2014 年或1985 年的競爭性增產保份額的競爭策略之中。尤其是在美聯儲加速緊縮、全球工業品需求降溫的背景下，增產降價保份額對OPEC 傳統產油國長期的石油收入前景更加有利，若下半年美國頁巖油生產扭轉為快速增產，甚至可能進一步強化OPEC 增產動機，原油供給下半年之后進一步釋放比縮減的可能性更大，此時或可見油價階段性回落。

短期輸入性通脹壓力下，雙碳目標靈活度大幅提升，旨在保障國內供需為主定價的煤炭冶金產業鏈價格穩定，保障國內工業產業鏈供給能力韌性。高油價傳導國內石化鏈條PPI，輸入性通脹壓力加劇，同時引發兩大風險：1）我國石油化工產業鏈非國內閉環，火炬電子(603678)：元器件業務量價齊升 特陶材料穩增長火炬電子(603678)：元器件業務量價齊升 特陶材料穩增長高油價帶來國內石化產業鏈中下游行業巨大的成本壓力。2）成本抬升最終可能抑制內需反噬工業生產，去年以來大宗漲價相關產業鏈均出現工業生產走弱。在此背景下，今年兩會為“雙碳目標”提供了相當大的政策靈活度，強調立足以煤為主的基本國情，試圖通過穩定國內煤炭供給穩定煤電價格聯動關系，通過國內供需循環的煤炭冶金產業鏈價格穩定措施，爭取國內工業品通脹壓力小于海外發達國家，從而力圖保障、穩定國內工業產業鏈供給能力的韌性，以爭取在逆全球化的思潮中爭取更為有利的工業體系地位。若未來煤炭供給能夠有效增加并維持高位，“煤炭產能合理、產量充裕”的政策導向能夠實現，則煤炭冶金產業鏈各行業產品價格的回落有望緩和PPI 漲幅，令中國PPI 漲幅有希望大幅低于主要發達國家。基準情形預計全年PPI 同比均值約4.0%，前高后低逐季下降。但如果煤炭保供穩價政策落實強度不足，PPI 可能超出基準情形水平。

上半年PPI 都可能進一步向CPI 消費品實現傳導，可能再度形成一定的需求抑制效應。

二季度受俄羅斯原油可能減產的影響，高油價或令PPI 回落較慢，也可能向CPI 工業消費品和交通工具用燃料等分項形成直接的傳導效應，可能推動未來四個月內整體CPI 同比上行近2 個百分點，預計6 月CPI 同比或達到2.7%的較高水平。而PPI 向CPI 強傳導后，亦將帶來較強的“需求抑制效應”。適逢二季度開始可選消費或隨前期住宅竣工增速回落而形成內生性的下行壓力，二季度國內居民可選商品消費需求難言樂觀。但另一方面，生豬規模化養殖對生豬周期波動幅度有一定的平滑作用，加之肉類消費偏好變遷，亦強化了豬肉價格穩定性，預計本輪豬周期價格上行有限，適度緩和整體CPI 上行壓力。

在疫情持續小幅抑制房租和服務價格的背景下，全年CPI 持續偏高的可能性較低，四季度或由高位逐步回落，全年CPI 同比均值預計約2.1%。若油價下半年持續高位，CPI 全年均值或達到2.2%，若油價下半年超預期下行，CPI 均值預計1.9%。