事項：

事件：3 月22 日，國家發改委、能源局聯合印發《“十四五”現代能源體系規劃》。建議關注規劃的兩條主線，一是低碳轉型不會剎車，風光發展要不斷推進，后續有望觀察到風光裝機數據的持續提升；二是強調通過多種能源互補與靈活性調節來確保能源安全，一方面通過多能互補平滑風光的沖擊，另一方面通過抽水蓄能與火電靈活性改造來提升電網的調節能力。

評論：

風光發展動力依然強勁，大基地與分布式光伏發展力度不減。一方面，大基地項目推進如火如荼。規劃再次強調要加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目建設。從當前發展進度來看，第一批97GW 的基地項目21 年已推進75GW，隨著國家要求第一批項目實現應建盡建，我們認為其余項目也將盡快落地。同時第二批450GW 的風光大基地項目規劃也已出臺，預計十四五期間投產200GW。另一方面，分布光伏有望再創新高。規劃要求加快負荷中心及周邊地區分散式風電和分布式光伏建設，積極推動鄉村能源變革，分布式光伏新增在21 年首次超過集中式之后有望今年再創新高。從數據來看，1 至2 月風光新增裝機18.4GW，較去年同期增長+114%，我們認為在國家積極的風光發展政策的推動下，風光發展動力依然強勁，增長的天花板將進一步被打開。

多能互補確保能源安全。1）火電平穩推進，積極的煤炭政策下火電復蘇在即：

從遠期看，規劃指出到2025 年，國內能源年綜合生產能力達到46 億噸標準煤以上；近期看，3 億噸的煤炭產能將有序釋放，日產將有望站上1260 噸，隨著煤炭供給彈性的提升，煤價有望逐步回落，用友網絡(600588)：結構調整順利 云業務實現拐點級突破用友網絡(600588)：結構調整順利 云業務實現拐點級突破火電復蘇在望。2）因地制宜開發水電：推動金沙江上游、雅礱江中游、黃河上游等河段水電項目開工建設，到2025 年，常規水電裝機容量達到3.8 億千瓦左右。3）積極安全有序發展核電：積極有序推動沿海核電項目建設，保持平穩建設節奏，合理布局新增沿海核電項目，到2025 年，核電運行裝機容量達到70GW 左右，較20 年增長約20GW。

電力消納能力將進一步加強，抽水蓄能與火電改造將順勢而上。1）抽蓄方面：

規劃指出要加快推進抽水蓄能電站建設，實施全國新一輪抽水蓄能中長期發展規劃，推動已納入規劃、條件成熟的大型抽水蓄能電站開工建設，2025 年抽水蓄能裝機容量達到62GW 以上、在建裝機容量達到60GW 左右，較目前的32GW 抽蓄的存量裝機有望實現倍增。2）火電改造方面：要加快推進煤電由主體性電源向提供可靠容量、調峰調頻等輔助服務的基礎保障性和系統調節性電源轉型，充分發揮現有煤電機組應急調峰能力，有序推進支撐性、調節性電源建設。預計2025 年煤電機組靈活性改造規模累計超過2 億千瓦，不同于十三五火電改造政策的不溫不熱，十四五期間國家將高度重視，我們認為2 億千瓦的改造將極具確定性。

投資意見：雙碳目標下風光發展提速，新能源運營商均將有望受益，我們推薦三峽能源，建議關注龍源電力、節能風電、太陽能等；隨著煤炭供給彈性不斷顯現，火電復蘇在即，建議關注火電向新能源轉型的華能國際、福能股份；核電后續將穩步推進，建議關注量價齊升明顯，新能源轉型穩步推進的中國核電；火電靈活性改造板塊，建議關注標青達環保、西子潔能。

風險提示：大基地項目推進不及預期，分布式光伏擴張不及預期，煤價難以回落的風險，火電靈活性改造推進不及預期，抽水蓄能推進不及預期等。