利率債核心觀點：

1. 后續來看，隨著寬松預期的再度升溫和持續，再疊加3月疫情的影響，短期債市整體壓力不大，投資者可繼續博弈階段性資本利得，但在預期未來經濟企穩上升的情況下，利率的下行空間也有限，建議采取偏高頻形式的交易策略，且不輕易追漲。

而從底倉選擇上，建議采用啞鈴型組合，考慮到近期信用利差已經明顯走闊，以二級資本債和AAA中票為代表的高等級信用債已經具有不錯的性價比，故建議啞鈴型的短端可以選擇高等級信用債。具體包括以下三種形式：

（1）傳統考慮流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+10年國開/國債。由于10年債券的流動性很好，該組合調久期較為靈活，能夠做到進可攻退可守。但該組合有兩個弊端，第一，從整體收益率曲線來看，10年流動性好，但為了流動性其犧牲了性價比，10年新券利率偏低，用其做啞鈴型的長端會導致組合失去票息優勢；第二，投資者對經濟穩增長的預期強烈，用友網絡(600588)：云轉型積極推進 超大型客戶有望持續突破用友網絡(600588)：云轉型積極推進 超大型客戶有望持續突破長端債券整體相對承壓，資本利得的性價比也不佳。

（2）兼具性價比和流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年/7年國債。根據利率債品種和期限的對比測算來看，目前5年及以上期限買入國債的性價比會更高一些，而5年和6-7年位置國債的性價比要相對更突出一些，其流動性也不錯。因此買入2-3年短債+5年/7年國債的啞鈴型組合相對會更好一些。

（3）兼具票息優勢和流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年二級資本債/10年國債老券/10年國開老券。過去2-3個月，隨著信用利差的上升，目前5年二級資本債的性價比有所提升，雖然流動性不是很好，但票息優勢不錯（信用利差的防御空間在6BP左右）。另外，10年國債和國開老券的票息優勢和流動性都還不錯（主要是200006和210210）。

另外，當前整體收益率曲線偏陡峭，雖然未來收益率曲線會維持陡峭化，但進一步變陡需要看到貨幣政策再度寬松。故與性價比高的中長端相比，將所有倉位集中在中短端位置則是在不斷押注降準降息等寬松措施，雖然未來政策寬松有一定的概率，但不值得一直押注，畢竟寬松政策發生的頻率較低。可以在控制久期的情況下先買入部分性價比高的中長端品種，等寬松政策發生后右側切換至中短端品種。舉例來說，未來三個月，2-3年國債需要多下行6BP才能戰勝5年期國債，這一情況多發生在投資者有很強的寬松預期或者已經出現貨幣政策寬松措施的時期，而且在寬松期間，5年期的高波動性也會使得其相對更受益。

風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發行超預期