核心要點(diǎn)：

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響有三條傳導(dǎo)路徑

第一條是信心和情緒傳導(dǎo)路徑。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)除了影響當(dāng)局兩個(gè)國(guó)家正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，歐盟區(qū)域的貿(mào)易和投資活動(dòng)必然會(huì)因?yàn)橥顿Y者的避險(xiǎn)情緒而受損。

第二條是金融傳導(dǎo)路徑。戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生后，不僅歐洲，全球主要股市均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，一方面是擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的大宗商品及糧食價(jià)格的上漲加劇未來(lái)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面擔(dān)心俄羅斯因制裁而債務(wù)違約。

第三條是貿(mào)易傳導(dǎo)路徑。因?yàn)槎砹_斯和烏克蘭是重要的能源和糧食出口國(guó)家，戰(zhàn)爭(zhēng)的動(dòng)亂及制裁，必定會(huì)引發(fā)相應(yīng)領(lǐng)域的供需失衡以及貿(mào)易活動(dòng)的萎縮。

俄羅斯進(jìn)出口結(jié)構(gòu)概述

俄羅斯是典型的資源型國(guó)家，能源、金屬和糧食化肥是三大出口品類。俄羅斯原油的產(chǎn)量和出口量均為世界第二，貿(mào)易對(duì)象主要是歐盟，為其提供27%左右的原油總量供給。金屬出口方面，俄羅斯盛產(chǎn)鎳、鈀、鋁等資源，從俄烏沖突后的大宗商品價(jià)格走勢(shì)看，這幾類金屬漲幅最大。中國(guó)、美國(guó)和歐洲是俄羅斯金屬的主要進(jìn)口國(guó)，其中中國(guó)對(duì)鎳、鋁、鉛的需求較大；美國(guó)對(duì)鎳的需求較大；歐洲對(duì)鎳和鋁的需求較大。

此外，俄羅斯是世界最大的小麥出口國(guó)和化肥出口國(guó)，糧食出口主要流向了中國(guó)、埃及和土耳其，美國(guó)對(duì)俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品的依賴度較低。而化肥出口主要流向了中國(guó)、巴西和美國(guó)。

總體而言，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展很大程度上倚賴進(jìn)出口貿(mào)易，其中出口近一半為能源類商品，原油和天然氣出口占據(jù)半壁江山。而能源出口主要面向歐洲國(guó)家，伴隨歐美對(duì)俄制裁的持續(xù)加深，俄羅斯出口必將遭受日益嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，以及由此對(duì)俄的經(jīng)濟(jì)形成拖累。

俄羅斯出口惡化對(duì)我國(guó)的影響

截至2021 年末，我國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)出口金額為164.44 億美元，同期我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額5865.34 億美元，占比2.8%。

我們認(rèn)為，俄羅斯受制裁后，對(duì)我國(guó)進(jìn)出口項(xiàng)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)影響相對(duì)有限。但隨著歐美對(duì)俄制裁的加深，中俄雙邊貿(mào)易或進(jìn)一步加強(qiáng)合作，其中中國(guó)最有可能在能源和煤炭等領(lǐng)域加大對(duì)俄進(jìn)口規(guī)模。在40 個(gè)非敵對(duì)國(guó)家中，中國(guó)無(wú)疑是俄羅斯最理想的貿(mào)易伙伴國(guó)，上海家化(600315)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高毛利護(hù)膚增速較快 盈利水平持續(xù)提升上海家化(600315)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高毛利護(hù)膚增速較快 盈利水平持續(xù)提升作為全球最大的單一市場(chǎng)，中國(guó)雖然有能力承接更多對(duì)俄進(jìn)口規(guī)模，但也需要用智慧的眼光、長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光在大國(guó)博弈的框架下謀求自身合適的戰(zhàn)略定位，其中包括平衡因中俄合作加強(qiáng)而可能導(dǎo)致中美摩擦升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

從伊朗視角推演對(duì)俄制裁的影響

伊朗因核問(wèn)題遭到以美國(guó)為首的西方國(guó)家的制裁，制裁主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是封鎖伊朗的石油出口，最大限度削弱伊朗石油生產(chǎn)和銷售能力；二是切斷伊朗與國(guó)際金融體系的鏈接，將伊朗經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)隔離。制裁對(duì)伊朗資源品的出口起到了立竿見(jiàn)影的效果。僅2011~2015 四年間，伊朗石油出口量降低了57.48%，出口金額減少了76.22%。

制裁除上述顯性影響外，還可能帶來(lái)更加深遠(yuǎn)和隱性的影響。對(duì)一國(guó)的技術(shù)封鎖和融資限制可能使該國(guó)某一產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期陷于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的困境，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)意愿以及外資的投資積極性。

在樂(lè)觀情景下，結(jié)合伊朗受到制裁后的情況，俄羅斯出口短期內(nèi)必將遭到重創(chuàng)，尤其是原油、天然氣等能源出口將受阻嚴(yán)重。但如果戰(zhàn)事很快結(jié)束，且談判較為順利，2022 年俄羅斯出口后期或會(huì)反彈，呈現(xiàn)出“V”型走勢(shì)。

中性假設(shè)下，由于此次俄羅斯受到制裁較之對(duì)伊制裁有過(guò)之而無(wú)不及，且戰(zhàn)事短期內(nèi)難以結(jié)束，即便結(jié)束，歐美對(duì)俄的制裁也將持續(xù)一段時(shí)間甚至很長(zhǎng)時(shí)間，導(dǎo)致俄羅斯主要出口商品都將受到影響，預(yù)計(jì)未來(lái)千億美元出口規(guī)模難保。

悲觀假設(shè)下，隨著戰(zhàn)事的持續(xù)和升級(jí)，全球范圍越來(lái)越多的國(guó)家參與制裁行列，且制裁范圍從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到其他各個(gè)領(lǐng)域，俄羅斯主要的出口商品或?qū)⒚媾R無(wú)處可銷的地步，出口崩盤也將使俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。同時(shí)俄羅斯也將出臺(tái)一系列報(bào)復(fù)性的反制裁手段，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入更加嚴(yán)重的滯脹環(huán)境，在疫情的共振下，全球地緣安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨更大的不確定性。

基于目前局勢(shì)觀察，我們認(rèn)為樂(lè)觀情景發(fā)生的概率較低，中性和悲觀情景發(fā)生的概率更高。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不確定性、對(duì)俄制裁不確定性、通脹飆升風(fēng)險(xiǎn)。